更多利好因素浮現　歐洲股市動力增強

歐洲股市的吸引力日益提升，因為其投資理據已不再局限於估值便宜這個常見論點。雖然歐洲股市的估值仍相對偏低，但這情況已持續多年。現在不同之處在於，企業盈利動力正在改善、利潤率持續上升、採購經理指數逐步進入擴張區間，而歐洲亦日益受惠於基礎設施、國防、能源安全及財政開支等延續多年的投資主題。對於有意在美國科技股主導的市場以外尋求多元化配置的投資者，歐洲股市現時同時具備估值支持、盈利增長及板塊升勢擴闊等優勢，投資理據亦更具說服力。

市場環境持續改善

受惠於每股盈利預測上調、歐元區採購經理指數連續數月攀升、信貸增長改善，以及市場升勢擴闊，歐洲股市的整體環境正面。這些都是利好發展，因為歐洲股市過去往往只是估值便宜，卻未能持續跑贏大市。如今，估值折讓的同時，基本面亦正在改善。

我們認為，市場目前受到三大引擎所支持。第一是人工智能及數據中心相關的資本開支。歐洲或許未能主導全球人工智能軟件市場，但廣泛參與其背後的實體基礎設施，包括電網、冷卻系統、半導體、電力設備、自動化及工業零件。這些投資有望支持工業、資本貨品、公用事業及能源基礎設施板塊。

第二是財政開支。面對地緣政局的不確定性，各地政府正把更多資金投放於國防、能源安全、電網現代化及戰略自主。我們開始看到生產領域公布更多年期較長的協議，逐步由容易受到短期波動影響的一次性合約，轉向由公私營部門共同推動的長期資本開支周期。

第三是貸款增長改善。隨着企業重新舉債周期展開，歐洲銀行的貸款增長已加快至按年超過4.0%，反映企業對投資、招聘及企業活動的信心正在改善。

經濟周期的擴張亦正逐步擴闊。製造業採購經理指數的新訂單分項指數，在低於50盛衰分界線長達4年後，似乎終於擺脫低迷，並正邁向新一輪上升周期，料可為企業盈利帶來支持（圖表1）。

這點已反映於企業盈利預測。市場共識預期，2026年每股盈利增長將接近20%，2027年亦將超過10%。預測數字固然需要審慎看待，但在企業盈利預測上調、採購經理指數改善及市場升勢擴展至更多板塊等因素支持下，目前的預測較過去數年更具說服力。歐洲企業的利潤率亦強勁上升，主要由銀行業及受油價和商品價格影響的板塊帶動，令歐洲錄得近4年來表現最強勁的季度業績期之一。

另一個值得留意的重點是，歐洲股市可提供美國科技股以外的多元配置選擇。過去數年，在超大型科技股及人工智能相關企業帶動下，美國的盈利增長一直領先全球。然而，隨着美國以外地區的盈利改善，這股趨勢今年似乎已開始逆轉。人工智能仍是極具吸引力的投資主題，但未必會像過去一樣主導整體股市回報。歐洲企業的收入來源均衡分布於本土及全球市場，使企業既可受惠於本土經濟復甦，亦可參與全球增長。由於歐洲屬成熟的低增長經濟體，企業的盈利機遇並不依賴國內生產總值（GDP）大幅加快。經濟活動改善、利潤率上升及營運槓桿效應增強，已可推動具吸引力的盈利增長。歐洲股市既可提供基礎設施、電力及自動化等相關投資機遇，亦可受惠於銀行、可再生能源及國防等與人工智能相關性較低的板塊。

有望受惠的行業

在行業層面，銀行業是區內市場最有力的支持因素之一，主要受惠於歐洲央行利率低於3%的有利環境、貸款增長動力，以及活躍的資本市場活動。年初至今，按當地貨幣價格計算，MSCI歐洲銀行業指數已跑贏整體歐洲市場約15%，表現亦幾乎與標普500指數科技板塊看齊。若從2025年初起計，該指數更以雙位數幅度跑贏兩者。

工業及資本貨品板塊的前景亦相當有利。這些板塊受惠於電網現代化、電氣化、工廠自動化、能源安全、可再生能源、核能、國防及數據中心等方面的投資。

國防是另一個具結構性增長的領域。各地增加對北約的防務承諾、歐盟層面的聯合採購，以及地緣政治風險升溫，正促使政府簽訂年期較長的框架協議。這不但令承包商的業務前景更清晰，亦增強其投資擴充產能的信心。

能源轉型與人工智能基礎設施的發展相互連繫。數據中心需要可靠的電力供應，而歐洲亦必須推動電網現代化、擴大可再生能源產能及提升能源安全。

投資啟示

即使有上述利好因素，市場風險仍然存在。通脹可能持續高企，利率或會在較長時間內維持在高水平，能源價格或變得波動，而地緣政局亦可能拖累市場情緒。然而，我們仍然相信，整體而言，歐洲股市現時的投資理據已不再局限於估值便宜。企業盈利改善、盈利預測上調、採購經理指數攀升、銀行貸款增長轉強，以及延續多年的資本開支主題，均有助擴闊投資機遇。對投資者而言，歐洲股市或許無法取代美國股市，但隨着投資組合減少偏重人工智能及科技主題，歐洲股市的重要性亦逐漸提升。

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