ETF正解系列#6：主動型ETF在美國的增長軌跡

首隻主動型ETF於15年前面世，但直到2019年，美國證券交易委員會變更監管規則之後，這類ETF在美國市場才加速發展。所謂「ETF規則」（1940年《投資公司法》第6c-11條規則²）透過減少監管障礙、提高透明度，以及提升營運效率，來支持主動型ETF的發展：

• 標準化的監管架構 有助降低成本，讓ETF（包括主動型ETF）毋需等待美國證券交易委員會的豁免便可推出。
• 透明度及披露要求包括每日向市場披露投資組合持倉、公布每日資產淨值，以及提供買賣差價 – 即買方願意買入的價格與賣方願意賣出的價格之間的差距。
• 容許使用自訂籃子來建立及贖回ETF單位，提高了管理投資組合的效率。

自該規則在2019年實施以來，主動型ETF無論在數目或資產管理規模上均有所增加。截至2024年8月底，主動型ETF佔美國ETF總資產的比例已從2019年的2.8%升至8.5%¹。

北美主動型ETF市場增長

資料來源：Trackinsight。數據截至31.08.2024。只包括交易所買賣基金，不包括其他交易所買賣產品（交易所買賣產品，交易所買賣票據及交易所買賣商品）。

由於換手率較低，且其資本收益分派較少，因此ETF往往較互惠基金更具稅務效益，這對美國投資者來說尤其有利。資本收益是指資產銷售所得的利潤，即使他們並未出售其投資，投資者亦必需為此繳稅。出現這種稅務效率的原因是：

• 投資者主要在交易所買入ETF，因此發行人毋須頻繁買賣相關持股，造成較低的換手率。
• 在一級市場中，ETF可使用實物交易（即以證券交換ETF單位）來建立或贖回基金單位，從而降低交易成本，並可避免應課稅事項。
• 發行人可透過中介人執行交易，整合至較少的淨交易次數。
• 在贖回之時，價格較低的證券可能會被賣出而毋須繳稅，留下價格較高的證券，這可能會減少日後的稅務負擔。

這些優勢同時適用於被動型及主動型ETF，而投資者在出售ETF時，仍要繳納資本增值稅，就像其他投資一樣。

不同基金類別所得出的資本增值（以年劃分）

資料來源：晨星，摩根資產管理。成本基準是用以計算資本收益及虧損的原有購買價格。資本收益是指已出售證券的利潤（銷售價格減去成本基準）（如有）。數據截至31.12.2023。僅供說明之用。

美國分銷模式的改變正在推動外界對主動型ETF的需求。數碼化財富平台以具競爭力的價格提供廣泛的策略，而且不設最低投資金額，令其迅速發展。

此外，從經紀費用／佣金模式，轉變至服務費模式，使顧問更加著眼於投資成果，所以把更多主動型ETF納入客戶投資組合。

時至今日，市場上有超過2,300種³主動型ETF可供北美投資者選擇，並涵蓋大部分策略和資產類別。隨著這種投資工具的演變，投資者已加快選用，並將主動型ETF配置在核心投資組合和用作分散風險。

部分發行人已將現有的互惠基金轉換成ETF以刺激需求。雖然只有約5%⁴的主動型ETF被轉換，但是在10隻最大的主動型ETF當中有4隻³曾經是互惠基金。一些資產管理公司亦向美國證券交易委員會申請，在其互惠基金推出主動型ETF類別。如果獲批，他們也可將互惠基金策略包裝成ETF結構。這將使互惠基金類別及ETF類別得以共存，為投資者提供另一種方式參與一些成功的互惠基金策略。

在監管變化、稅務效率，以及分銷模式的轉變推動下，主動型ETF的興起標誌著投資環境的重大演變。隨著這些趨勢在美國繼續增強，也為亞太區複製類似增長奠定基礎。