Le JPM Global IG Corporate Bond Active UCITS ETF (JIGG) permet d’insuffler le meilleur de la gestion obligataire active dans un marché des ETF actifs en plein essor.
Adossé à l’indice Bloomberg Global Agg Corporate, l’ETF JIGG vise un alpha de 30 à 50 points de base (pb) par rapport à l’indice. Il appartient à la catégorie Global Corporate Bond de Morningstar, qui est la septième catégorie en termes d’actifs (182 Mds USD) et la cinquième en termes de flux sur trois ans (plus de 29 Mds USD collectés).1
JIGG est la toute première stratégie obligataire active axée sur l’analyse fondamentale intégrée dans une enveloppe ETF. Ce fonds s’appuie sur le processus d’investissement reproductible utilisé par l’équipe Global Investment Grade (IG) Corporate Credit de J.P. Morgan Asset Management, qui gère actuellement plus de 200 milliards de dollars d’actifs sur la plateforme GFICC (Global Fixed Income Currency and Commodities).
Pourquoi choisir une gestion active et non passive pour investir dans le crédit IG ?
Aujourd’hui, sur les marchés du crédit, la volatilité, la dispersion des performances et les divergences des politiques mettent en exergue les limites des stratégies d’investissement indicielles. La gestion passive a joué un rôle majeur en élargissant l’accès aux marchés, y compris celui des obligations d’entreprises IG. Si les investisseurs ont bénéficié d’une exposition à bas coût et modulable à la classe d’actifs, le fait d’être exposé aux plus grands émetteurs via une allocation fondée sur des règles pose plusieurs limites.
Nous pensons que l’ETF JIGG, grâce à sa gestion active, offre une approche plus résiliente dans le cadre d’une allocation obligataire core.
Les limites de la gestion passive sur les marchés obligataires sont en partie d’ordre structurel. Puisque l’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est pondéré par le niveau d’endettement, ses principales composantes correspondent aux émetteurs les plus endettés, et non aux titres les plus performants, comme dans les indices actions.
Aujourd’hui, les 20 principaux émetteurs représentent plus de 15 % de l’indice.2 Comme les fonds passifs sont contraints de répliquer les pondérations de ces émetteurs les plus endettés, les investisseurs actifs peuvent pondérer de manière ciblée les titres présentant la meilleure valeur relative.
Au-delà de cet aspect structurel, les règles d’indexation passive ne permettent pas de différencier les titres en fonction de leur profil de liquidité, du risque de dégradation des notations ou des critères ESG, ce qui offre l’occasion aux gestionnaires actifs de construire des portefeuilles en fonction de la demande des clients et des opportunités de marché.
L’univers des obligations d’entreprise IG éligibles est vaste, profond et inefficient. L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate comprend plus de 17 000 titres émis par plus de 2 100 entreprises emprunteuses, libellés dans 12 devises. Cette diversité est source de dispersion et de faibles corrélations entre secteurs, ce qui permet aux gestionnaires actifs de saisir des opportunités de valeur relative. Alors que les stratégies passives doivent répliquer l’exposition à un indice indépendamment des fondamentaux, des valorisations ou des perspectives d’avenir, les gestionnaires actifs ont toute latitude pour générer de l’alpha en activant plusieurs leviers.
Les divergences entre les politiques régionales ajoutent à la complexité. Alors que les politiques monétaires de la Réserve fédérale, de la Banque centrale européenne et de la Banque suivent des trajectoires différentes, les marchés du crédit - dans leurs devises respectives - réagissent différemment à l’inflation, aux prévisions de croissance et à l’appétence/ l’aversion au risque. Ces divergences font émerger des opportunités tactiques entre devises pour les gestionnaires actifs. Lorsqu’ils identifient une détérioration cyclique dans différentes régions, ils peuvent privilégier les émetteurs de meilleure qualité et se détourner de ceux susceptibles de voir leur notation abaissée. Cette approche peut donc protéger le capital et les performances en période de tensions économiques ou sur les marchés.
Les avantages des ETF à gestion active
Puisqu’ils sont négociés en bourse, les ETF proposent une liquidité quotidienne et des prix intrajournaliers, présentent une transparence accrue grâce à la publication quotidienne des positions du portefeuille, et offrent une meilleure efficience opérationnelle, grâce notamment au processus de création/de rachat de part en échange de titres (« in-kind »). Ces avantages s’accumulent tout en offrant un véhicule moins onéreux qui ne remet pas en cause la qualité de l’investissement. Les investisseurs bénéficient en effet de la flexibilité et la gestion prospective des risques d’une stratégie active, tout en profitant des avantages de l’écosystème des ETF, à savoir la taille, la facilité d’accès et le contrôle des coûts.
La demande porte de plus en plus sur des ETF obligataires gérés activement et les stratégies obligataires actives ont collecté environ un tiers de tous les flux vers les ETF obligataires l’année dernière, contre seulement 16 % en 2023.3 D’ici 2030, le marché mondial des ETF obligataires atteindra selon nous 30 000 milliards de dollars (13 % de croissance par rapport à la fin 2024) et le marché des ETF obligataires actifs 6 000 milliards de dollars (33 % de croissance par rapport à la fin 2024).4 Les investisseurs utiliseront de plus en plus les ETF actifs non pas comme des stratégies satellites, mais comme des briques obligataires constituant le cœur de leur portefeuille.
Dans une enquête récente menée auprès des clients de J.P. Morgan, plus de 60 % des investisseurs institutionnels estiment qu’ils vont se tourner vers les ETF obligataires actifs pour « cibler un alpha dans les classes d’actifs obligataires » et s’affranchir de « l’inefficience des indices de référence ». Cette structure permet :
- de compléter ou de remplacer des positions passives sur les obligations IG via une exposition plus sélective.
- d’optimiser les performances ajustées du risque grâce à la rotation sectorielle et à la sélection des titres dans des conditions de marché variables.
- de réduire le risque d’effet d’éviction lié à la réplication des indices de référence. Lors de la forte hausse des taux en 2022, les émetteurs les plus endettés, comme certaines sociétés de placement immobilier (REIT) qui sont surreprésentées dans les indices passifs, ont sous-performé d’autres secteurs de meilleure qualité présentant des bilans plus solides.
Créer de la valeur grâce à la gestion active
Chez J.P. Morgan Asset Management, notre stratégie mondiale dédiée au crédit IG repose sur trois piliers :
1. Recherche fondamentale
Notre plateforme mondiale d’analystes couvre plus de 90 % de l’indice Bloomberg Global Agg Corporate en termes de valeur de marché. Nous évaluons non seulement les indicateurs de crédit, mais aussi le comportement de la direction, le positionnement dans le secteur et la trajectoire ESG. Notre accès aisé aux équipes de direction nous procure souvent un avantage décisif avant que les événements ne soient reflétés dans les prix de marché.
2. Un processus d’investissement rigoureux et reproductible
Notre processus global dédié au crédit combine des analyses macroéconomiques top-down avec une recherche fondamentale afin de formuler des idées d’investissement. Le biais crédit issu de nos perspectives macroéconomiques est associé à une matrice d’investissement utilisant des scores attribués aux secteurs et aux titres pour déterminer la construction du portefeuille.
3. Un historique solide et régulier en termes de performance ajustée du risque
Nos fonds phares surperforment régulièrement leurs indices de référence avant imputation des frais, sur des périodes glissantes de trois ans, ce qui confirme la qualité de notre processus d’investissement sur les trois plus grands marchés que sont les États-Unis, l’Europe et le Royaume-Uni.
En mettant l’accent sur la recherche fondamentale et un processus d’investissement discipliné, l’ETF JIGG est en mesure de générer un alpha ciblé et offre une alternative intéressante aux stratégies passives traditionnelles. Alors que la demande d’ETF obligataires gérés activement ne cesse de croître, l’ETF JIGG offre aux investisseurs institutionnels un outil précieux pour compléter ou remplacer leurs positions passives, en proposant une approche plus ciblée et plus résiliente sur le marché mondial du crédit d’entreprises IG.