Alors que les mesures de quarantaine imposées pour vaincre l'épidémie de COVID-19 ont entraîné une chute brutale de l'activité économique mondiale, les investisseurs se demandent quand et comment la crise actuelle prendra fin, et quelle forme pourrait prendre la reprise.
Dans ce contexte, nous présentons ici trois scénarios de redémarrage économique et de reprise des marchés financiers (scénario central, scénario baissier, et scénario haussier). Le comportement des marchés devrait être guidé par la séquence suivante : ils réagiront d'abord et avant tout au pic du taux d'infection. Ils se tourneront ensuite vers les statistiques économiques, pour se concentrer enfin sur les chiffres de l’emploi.
Trois grandes questions guident notre analyse:
- Combien de temps les restrictions, qui empêchent toute reprise significative, vont-elles durer?
- Dans quelle mesure les effets de contre-coup vont-ils apparaitre, tels que des défaillances d'entreprises qui provoqueront de nouveaux licenciements et des coupes budgétaires ?
- Comment le comportement des individus va-t-il changer une fois les mesures de distanciation sociale levées?
Retombées potentielles de ces scénarios
Profil trimestriel stylisé des chiffres d’activité aux États-Unis pour chacun des scénarios (T4 2019 = 100)
Quel que soit le scénario, l'économie américaine plonge en récession. Dans notre scénario central, nous assisterions à compter du troisième trimestre à une reprise graduelle (mais qui s’accélérerait). Dans notre scénario haussier, la reprise interviendrait plus rapidement, tandis que notre scénario baissier table sur la persistance du virus tout au long de l'été, ce qui repousserait la reprise économique au début de l’année 2021.
Scénario central - une reprise graduelle qui s'accélére
Notre scénario central suppose que les mesures de distanciation sociale porteront leurs fruits et permettront d’infléchir la courbe du taux d’infection.
Les tendances observées en Chine et en Corée du Sud impliquent un pic des nouvelles contaminations de COVID-19 vers la mi-mai et une levée des mesures de quarantaine en milieu de l'année. La Chine et la Corée du Sud, qui ont été parmi les premières à ressentir les effets du virus, ont rapidement fermé leurs économies et ont vu les taux d'infection baisser. Lors du retour au travail dans ces deux pays, les taux d'infection sont restés faibles. Il est encore trop tôt pour déclarer la partie gagnée, mais jusqu'à présent tout va bien.
La forte hausse de la volatilité de marché et les distorsions créées par les interventions des banques centrales sont en train d'augmenter le nombre d’opportunités que pourraient saisir des gérants actifs. Celles-ci peuvent leur permettre de créer de la valeur dans des portefeuilles aussi bien actions, obligations, que multi-actifs, et ce quel que soit le scénario de reprise.
Contexte lié à la pandémie
Les mesures de confinement seraient maintenues jusqu'à mai/juin mais montreraient leur efficacité à aplatir la courbe des contaminations ; la levée des mesures de quarantaine suivrait le modèle adopté par la Corée du Sud et la Chine.
Contexte économique
Un niveau dégradé d’activité persisterait jusqu’au deuxième trimestre. La croissance se redresserait d'ici la fin de l'année et les effets bénéfiques des plans de relance perdureraient jusqu’en 2021.
Considérations en matière d’allocation d'actifs
- Surpondérer le monétaire.
- Sous-pondérer modestement les actions, en privilégiant les valeurs défensives et les États-Unis ; chercher à remonter les expositions actions quand le ralentissement du nombre de nouvelles contaminations sera confirmé.
- Sous-pondérer modestement le crédit, en privilégiant les titres de grande qualité.
- Surpondérer la duration.
Scénario baissier - une année 2020 en récession
Le scénario baissier suppose que la diffusion du virus serait pire que prévu et persisterait pendant une bonne partie du troisième trimestre.
Avant de se confirmer, la reprise de l'économie et des marchés devrait attendre la mise au point d’un vaccin, ce qui pourrait prendre selon les estimations actuelles entre 12 et 18 mois. Dans ce scénario, les gouvernements auraient du mal à imposer le maintien des mesures de confinement, ce qui signifierait que les modèles chinois et sud-coréen ne fonctionnent pas, la levée des quarantaines en Asie déclenchant une seconde vague de propagation du virus.
La forte hausse de la volatilité de marché et les distorsions créées par les interventions des banques centrales sont en train d'augmenter le nombre d’opportunités que pourraient saisir des gérants actifs . Celles-ci peuvent leur permettre de créer de la valeur dans des portefeuilles aussi bien actions, obligations, que multi-actifs, et ce quel que soit le scénario de reprise.
Contexte lié à la pandémie
Le modèle sud-coréen/chinois ne fonctionne pas - les mesures de quarantaine sont difficiles à imposer et ne sont pas levées jusqu'à ce qu'un vaccin soit disponible. La propagation prolongée signifierait alors que le virus serait présent tout au long de l'année.
Contexte économique
La suspension des mesures de quarantaine déclenche une deuxième vague de contaminations. La faiblesse prolongée de l’activité économique perdure jusqu’en 2021, provoquant une tension sur le crédit et une envolée du chômage.
Considérations en matière d’allocation d'actifs
- Surpondérer le monétaire
- Sous-pondérer de façon marquée les actions, en privilégiant les marchés défensifs plutôt que cycliques
- Sous-pondérer de façon marquée le crédit, en privilégiant les titres de grande qualité
- Surpondérer la duration dans tous les pays développés, biais négatif sur l'inflation
Scénario haussier - Reprise rapide
Le scénario haussier suppose que de meilleures mesures de traitement de la maladie, une hausse saisonnière des températures et de sévères mesures de confinement porteraient un coup d’arrêt à la propagation du virus.
Les traitements commencent à produire des résultats bénéfiques et les systèmes de santé sont en mesure de faire face à des cas graves. Des dépistages à grande échelle et une plus forte conviction dans le concept « d’immunité collective » permettent aux salariés de retourner rapidement au travail. Le deuxième trimestre marque le point bas de l'activité économique. Dans ce scénario, les économies asiatiques (Chine, Corée et Taïwan) retourneraient au travail rapidement, permettant la réouverture des chaines d’approvisionnement et compensant à l'échelle mondiale la chute d'activité dans les marchés développés.
La forte hausse de la volatilité de marché et les distorsions créées par les interventions des banques centrales sont en train d'augmenter le nombre d’opportunités que pourraient saisir des gérants actifs . Celles-ci peuvent leur permettre de créer de la valeur dans des portefeuilles aussi bien actions, obligations, que multi-actifs, et ce quel que soit le scénario de reprise.
Contexte lié à la pandémie
De meilleurs traitements et le dépistage permettent une levée rapide des mesures de quarantaine.
Contexte économique
La croissance mondiale enregistre un creux au deuxième trimestre mais bénéficie d’une forte reprise sur la deuxième moitié de l’année avec peu d’effets de second tour.
Considérations en matière d’allocation d'actifs
- Neutre sur le monétaire
- Surpondérer les actions, en privilégiant les marchés cycliques plutôt que défensifs, et les marchés non américains
- Surpondérer le crédit, en privilégiant les marchés non américains
- Neutre en duration, en privilégiant les États-Unis, et positif sur l'inflation