Fundamentales

La volatilidad del mercado se ha mantenido alta ya que las preocupaciones sobre la crisis bancaria en Estados Unidos se han extendido a Europa y el impacto de los agresivos aumentos de los tipos de interés de los bancos centrales se ha vuelto más claro. Esta volatilidad contrasta marcadamente con el comienzo del año, cuando los mercados se vieron impulsados por una serie de sorpresas en forma de datos sólidos que parecían aplazar el riesgo de una recesión hasta 2024. Sin embargo, las repercusiones del colapso de Silicon Valley Bank han provocado una reversión en el sentimiento del mercado. Aunque las facilidades de crédito introducidas por la Reserva Federal y el gobierno estadounidense deberían, en teoría, calmar a los mercados, los inversores no deberían esperar un rápido retorno a donde estábamos antes. Sobre todo porque se esperaría que los bancos fortalecieran sus balances como consecuencia de los acontecimientos recientes. Es probable que, a medida que los bancos reduzcan el riesgo, se produzca una caída en la actividad crediticia, lo que en última instancia podría conducir a un mayor endurecimiento de las condiciones de crédito y provocar una recesión.

Valoraciones cuantitativas

La ampliación de los diferenciales dada la reciente volatilidad del mercado hizo que los relativos al segmento investment grade estadounidense alcanzaran un máximo de 164 puntos básicos (pb) el 16 de marzo, nivel máximo desde el 21 de octubre de 2022. Al mismo tiempo, las tires de la deuda pública de mercados desarrollados proporcionaron protección, con las tires del Tesoro estadounidense a 10 años avanzando 51 pb desde el 28 de febrero, hasta el 3,40% el 17 de marzo. Curiosamente, por el momento, el pánico parece haber cedido y los diferenciales han retrocedido entre un 30% y un 40% desde sus máximos recientes. A 21 de marzo, los diferenciales del crédito investment grade estadounidense se situaban en 145 pb. En este nivel, concluimos que los diferenciales descuentan una probabilidad del 33% de que se produzca una recesión en Estados Unidos. Dicho esto, si asistimos a un endurecimiento sustancial de las condiciones crediticias, esperamos que los diferenciales se amplíen más a medida que los mercados pasen a descontar una recesión más pronto que tarde.

Los diferenciales del crédito investment grade estadounidense solo descuentan una probabilidad del 33% de que se produzca una recesión

Fuente: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management; datos a 22 de marzo de 2023.

Factores técnicos

El contexto técnico para los bonos de alta calidad recientemente ha sido positivo. El sentimiento de aversión al riesgo ha empujado a los inversores hacia la deuda pública de alta calidad y los fondos de mercado monetario. Los fondos de deuda pública de Estados Unidos y Europa y los ETFs han recibido más de 18.000 millones de USD de entradas en el mes (a 21 de marzo de 2023). Además, las encuestas recientes sobre el posicionamiento de los inversores muestran que los inversores están añadiendo duración en los mercados desarrollados. Auguramos que, según se endurezcan las condiciones crediticias y aumente la probabilidad de una recesión, se producirán nuevos movimientos hacia la renta fija a medida que los inversores busquen elevar la duración.