Alors que l’intelligence artificielle (IA) est de plus en plus médiatisée, les investisseurs se demandent si l’introduction de technologies d’IA génératives pourrait marquer le début du prochain cycle transformationnel sur les marchés, ou s’il s’agit de la la poursuite, ou bien de l’aboutissement, du cycle des technologies de l’information qui a débuté à la fin des années 1970.

Prévisions du changement structurel

De nombreux cycles de changements structurels fondamentaux, notamment l’invention du moteur à vapeur, l’introduction des chemins de fer et l’électrification, ont conduit à une productivité plus élevée et à la création d’une richesse significative. Cependant, ces cycles ont également souvent eu un coût (baisse du niveau d’emploi et inégalité). Qui bénéficiera le plus du changement structurel ? Qui en patira et sur quelle période ? Ce sont les questions que notre équipe de recherche en actions mondiales étudie actuellement et qu’ils intègrent dans leurs prévisions de bénéfices à long terme des entreprises.

Selon nous, l’IA générative aura un impact profond sur de nombreux secteurs. Avoir un processus d’évaluation commun qui peut évaluer la base du changement structurel au sein de chaque secteur donne à nos fonds d’actions mondiaux un avantage significatif lorsqu’il s’agit de décomposer la manière dont les implications structurelles et cycliques de l’IA peuvent jouer dans l’économie mondiale. Bien qu’il soit difficile d’investir tôt dans les cycles d’innovation, une grande partie des performances pour les investisseurs viendra de la capacité à identifier les entreprises qui ont un avantage concurrentiel durable dans le cycle.

Nous avons affiné notre process pour être sélectifs dans le choix des entreprises dans lesquelles nous investissons et restons vigilants notamment dans les thèmes structurels, tels que l’introduction de technologies génératives. Ceux-ci comprennent :

• La sélection des entreprises dont l’éventail de résultats est moins binaire
• Différentes manières d’accéder à la thématique
• Le potentiel de génération de trésorerie à long terme

Comment nous naviguons sur les points d’inflexion du marché

Nous visons à identifier des actions à valeur attrayante en fonction de nos prévisions d’analystes à long terme fondamentales et exclusives. A ce jour, l’écart entre les actions que nous pensons  sous-évaluées et celles que nous pensons surévaluées s’élargit. De larges écarts d’évaluation ont été observés à divers points d’inflexion du marché par le passé, tels que la bulle Internet et la crise financière mondiale.

Ces pics dans nos spreads d’évaluation reflètent deux points : la polarisation des points de vue du marché pour identifier les gagnants et les perdants, et l’allocation du capital indépendamment de l’évaluation ; et l’élargissement des plages de résultats à long terme à mesure que les modèles commerciaux autour des nouvelles technologies émergent. Qui aurait pensé en 1998, par exemple, qu’Amazon passerait du vendeur de livres en ligne au géant du commerce électronique qu’elle est aujourd’hui ?

Dans l’IA, nous observons actuellement un large éventail de résultats, car nous extrapolons les taux et tendances de croissance actuels pour les premiers gagnants (tels que Nvidia) et les risques importants de perturbation pour d’autres entreprises. Lorsqu’il s’agit de naviguer dans les thèmes structurels, nous essayons de maintenir une discipline d’évaluation solide et de rechercher les entreprises dont l’éventail de résultats est moins binaire. Nous pensons qu’il est important d’être sélectif et d’envisager différentes façons d’accéder au thème. Dans l’IA, cela signifie examiner les entreprises qui contribuent au développement de l’IA ainsi que les entreprises qui développent des produits d’IA.

Cependant, les distinctions entre ce qui constitue des facilitateurs et un fournisseur de produit final peuvent être plus floues à ce stade précoce. Prenons Nvidia, par exemple, qui ne vend pas seulement des micropuces qui permettent l’IA, mais qui a également construit un écosystème autour de ses propres processeurs graphiques d’IA, ce qui permet à l’entreprise d’augmenter les ventes de services et de logiciels en plus du matériel, et d’augmenter les coûts de commutation pour les utilisateurs.

Ce que nous pouvons apprendre de la bulle Internet

Bien que nous ne soyons peut-être pas en mesure de réduire l’éventail des résultats à ce stade précoce de l’adoption de l’IA, nous pouvons tirer des leçons du changement structurel similaire qui s’est produit pendant la bulle Internet de la fin des années 1990/début des années 2000. À l’instar de la tendance de l’IA d’aujourd’hui, les investisseurs ont commencé à examiner chaque entreprise à travers le prisme de la bulle Internet, en se demandant ils pourraient faire face à la transition vers, ou à la perturbation d’un monde en ligne et numérique. Aujourd’hui, nous demandons à chaque dirigeant d’entreprise ce qu’il fait de l’IA et si son activité en sera impactée.

Cisco, en particulier, a été l'un des catalyseurs d'Internet, et au sommet de la bulle, la plus grande capitalisation boursière au monde. Alors que les prévisions se sont avérées presque justes 20 ans plus tard, il est devenu impossible que le cours reste à des valorisations aussi élevées et les multiples de gain pour la vente sont passés de 50x à 1x. Pour bon nombre des autres actions qui constituaient le Nasdaq à son pic de 2000, le phénomène d’Internet ne s’est pas aussi bien terminé et la discipline d’évaluation inhérente à notre processus d’investissement nous a permis d’éviter bon nombre des activités non-durables qui proliféraient à l’époque.

Concentration sur la génération de trésorerie

Bien que nous n’ayons pas peur d’adapter notre processus lorsque l’environnement du marché change, nous pensons qu’il est très probable que le potentiel de génération de trésorerie à long terme restera le facteur d’évaluation le plus approprié, même si les facteurs de flux de trésorerie changent au fil du temps. Notre méthodologie a été cohérente et éprouvée pendant de nombreuses décennies, et il a été démontré qu’elle permettait de gérer ces périodes de luxation et d’inflexion. Même s’ils ne nous permettent pas de chronométrer précisément le tournant sur les marchés, nos spreads d’évaluation exclusifs constituent un guide sur la mesure dans laquelle nous sommes prêts à nous pencher sur certains signaux de marché, et nous donnent un élément critique de discipline d’évaluation lorsque les marchés approchent des extrêmes.

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