Bilan des derniers mois

Depuis notre dernier Comité d’investissement trimestriel en juin, les intervenants sur les marchés actions mondiaux sont de plus en plus optimistes et la panique du mois d’avril, provoquée par les droits de douane, n’est plus qu’un lointain souvenir. Les principaux catalyseurs des performances ont été la très bonne tenue des bénéfices des entreprises et l’enthousiasme croissant et généralisé suscité par le boom des investissements dans l’IA. L’exposition aux actifs risqués a été largement récompensée.

Depuis ces mouvements, notre équipe de gestion de portefeuille est devenue plus prudente. Seuls 9 % de nos investisseurs s’attendent désormais à des gains supérieurs à la moyenne sur leurs marchés, contre 28 % il y a trois mois. Malgré notre optimisme vis-à-vis des bénéfices, les valorisations nous semblent plutôt élevées. Rien d’inquiétant dans l’immédiat, mais la tendance est à surveiller. Sur certains segments de marché, comme celui des petites capitalisations (cf. ci-après), l’activité spéculative atteint déjà des niveaux dangereux.

La croissance des bénéfices s’accélère à nouveau et l’année 2026 s’annonce positive

Les prévisions de bénéfices augmentent depuis le mois de mai, en particulier dans le secteur technologique, alors que les prévisions diminuent en Europe. Nous pensons toujours que 2026 sera à la fois un bon cru pour les bénéfices aux États-Unis et une année marquée par une généralisation de la croissance. En dehors des « 7 Magnifiques », la croissance des bénéfices des 493 autres entreprises du S&P 500 devrait s’établir à 12 % après trois années de hausse très modeste. Quant à la croissance des bénéfices des « 7 Magnifiques », elle se poursuit à un rythme soutenu. Ce groupe d’entreprises a d’ailleurs été le principal catalyseur des récentes révisions à la hausse des prévisions à court terme.

En dehors des États-Unis, la croissance des bénéfices des marchés émergents devrait selon nous s’établir à 14 % cette année. L’Europe reste à la traîne, mais les perspectives 2026 devraient également s’y améliorer. La vigueur de la croissance économique, l’atténuation des conséquences de la pandémie, l’impact gérable des droits de douane, la politique accommodante de la Réserve Fédérale, la progression marquée des marchés financiers et, bien sûr, l’explosion des investissements dans l’IA sont autant de facteurs qui vont dans le sens d’une augmentation des bénéfices pour la grande majorité des entreprises.

Réflexions sur l’investissement dans l’IA et les défis induits par les actions « mèmes et thématiques »

Ce qui est problématique pour les investisseurs, c’est que ces perspectives positives sont désormais bien intégrées dans les cours, les actions mondiales ayant gagné 35 % depuis leur plus bas d’avril, sous l’effet des titres les plus risqués. L’enthousiasme pour l’IA s’est encore amplifié et, lors de notre Comité trimestriel, nous avons à nouveau débattu intensément de l’avenir de ce moteur qui entraîne avec lui la quasi-totalité des marchés. En résumé, nous sommes plutôt optimistes à l’égard des fondamentaux du boom de l’IA. Beaucoup de choses nous échappent encore, mais cette nouvelle technologie possède manifestement un potentiel gigantesque et la dynamique des investissements ne cesse de s’accélérer.

Toutefois, si les valorisations sont désormais beaucoup plus élevées, l’envolée récente de certains titres dans le sillage d’opérations de grande envergure témoigne encore d’un certain optimisme. La plupart de nos investisseurs se disent désormais globalement neutres à l’égard de l’IA et préfèrent chercher à créer de la valeur en distinguant les gagnants et les perdants relatifs au sein de ce thème, tout en assurant une gestion rigoureuse du risque global des portefeuilles. Parmi ceux ayant une opinion plus tranchée, deux tiers sont désormais négatifs et sous-pondèrent l’IA, tandis qu’un tiers reste globalement enthousiaste quant à cette opportunité.

Au-delà des stars de l’IA, une tendance pose question : il s’agit de la progression exceptionnelle des petites capitalisations présentant des valorisations très élevées, qui ont su susciter l’intérêt des investisseurs mais avec des chiffres d’affaires, des bénéfices ou des flux de trésorerie assez décevants.

Nous faisons ici référence aux actions « mèmes et thématiques », à savoir celles des entreprises impliquées dans l’informatique quantique, le minage de bitcoins, les nouvelles énergies ou encore les drones/taxis volants qui représentent collectivement près de 10 % de l’indice Russell 2000. Les investisseurs individuels ont propulsé ces titres à la hausse de 110 % cette année, ce qui interroge sérieusement les investisseurs adeptes de la gestion fondamentale, peu enclins à spéculer sur les nouvelles technologies (Graphique 2). En effet, la performance des titres à bêta élevé et d’autres facteurs de risque dans l’univers des petites capitalisations a désormais dépassé les niveaux de la bulle Internet de 2000, se classant même dans le centile supérieur des 30 dernières années. On peut difficilement imaginer un retournement de cette tendance, mais d’après notre expérience, une approche fondamentale finira par s’imposer même pour ces titres. Cette bulle, qui englobe des titres onéreux et spéculatifs, risque de mal se terminer, comme tous les épisodes similaires précédents.

La résurgence des marchés émergents devrait se poursuivre

Les « 7 Magnifiques » ont à nouveau marqué l’actualité cette année, mais d’autres segments de marché ont aussi enregistré des gains substantiels. Les marchés émergents connaissent une phase de rebond prononcée, avec un gain de plus de 30 %, et pour la première fois depuis longtemps, les clients expriment un intérêt croissant pour ce segment de marché. Selon nous, ce positionnement est justifié. La croissance des bénéfices semble en effet dynamique.

Le secteur technologique - qui représente 25 % des bénéfices de l’ensemble des marchés émergents - est un puissant moteur, le boom de l’IA se répercutant sur divers secteurs, comme les puces mémoire et les grands noms de l’Internet chinois.

Nous avons également identifié d’autres moteurs de croissance. La gestion rigoureuse du capital est un thème qui s’impose progressivement sur les marchés asiatiques. Si la dépréciation du dollar américain ne fait que commencer, l’histoire tend à montrer que cette nouvelle tendance positive sur les marchés émergents a encore de beaux jours devant elle (Graphique 3). Dans ce contexte, il faut noter que l’indice MSCI des marchés émergents vient à peine de renouer avec les niveaux qu’il avait atteints en 2007, avant la crise financière mondiale. Après plusieurs années marquées par des performances médiocres, de nombreux clients sont sous-exposés aux marchés émergents et cette situation a selon nous toutes les chances d’évoluer. Les actions longtemps négligées pour leur sous-performance, les valeurs de croissance de grande qualité et de nombreuses valeurs financières latino-américaines peuvent toutes servir de contrepoids aux grandes valeurs technologiques au sein de nos portefeuilles.

Les opinions des membres de notre équipe sont illustrées dans les nuages de mots ci-dessous. Nombre d’entre eux privilégient les actions décotées et de qualité, tout en évitant les valeurs profitant d’un enthousiasme excessif à l’égard de l’IA, ou certains thèmes plus spéculatifs.