Angesichts der weltweiten Quarantänemaßnahmen zur Bekämpfung des COVID-19-Virus, die zu einem abrupten Einbruch der globalen Wirtschaftsdaten führten, fragen sich die Anleger, wann und wie die aktuelle Krise enden wird und wie deren Erholung aussehen wird.
Vor diesem Hintergrund beschreiben wir drei Szenarien für die erwartete Erholung der Wirtschaft und der Anlagemärkte (ein neutrales, ein positives und ein negatives Szenario). Grundsätzlich reagieren die Anlagemärkte zuerst auf die Spitze der Infektionsraten, den sogenannten „Peak“, danach auf die Wirtschaftsdaten und zuletzt auf die Beschäftigungsdaten.
Unserer Analyse liegen drei Hauptfragen zugrunde:
- Wie lange werden die Einschränkungen aufrecht erhalten und eine bedeutsame Erholung behindern?
- Mit welchen Sekundäreffekten wie Unternehmensbankrotten, die zu zusätzlichen Arbeitslosen und Ausgabenkürzungen führen, ist zu rechnen?
- Wie werden sich die individuellen Verhaltensweisen nach einer Aufhebung der Social-Distancing-Maßnahmen verändern?
Potenzielle Ergebnisse
Stilisiertes Quartalsprofil der US-Aktivitäten in jedem Szenario (Q4 2019 = 100)
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In jedem der Szenarien stürzt die US-Wirtschaft in die Rezession. In unserem neutralen Szenario sehen wir eine – sich beschleunigende – Erholung ab dem dritten Quartal. In unserem positiven Szenario tritt die Erholung schneller ein, während das Virus im negativen Szenario über den Sommer hinaus aktiv bleibt und die wirtschaftliche Erholung bis Anfang 2021 hinauszögert.
Neutrales Szenario – Sukzessive aber zunehmende Erholung
Das neutrale Szenario geht davon aus, dass erfolgreiche „Social Distancing“-Maßnahmen zu einer Abflachung der Virusinfektionskurve führen.
Die in China und Südkorea beobachteten Muster deuten darauf hin, dass die COVID-19-Neuerkrankungen bis zur Mitte des zweiten Quartals ihren Höhepunkt erreicht haben werden und dass die Quarantänemaßnahmen bis Mitte des Jahres aufgehoben werden können. China und Südkorea, die zu den ersten Ländern zählten, in denen sich das Virus und seine Folgen bemerkbar machten, führen ihre Volkswirtschaften frühzeitig herunter und konnten einen Rückgang der Infektionsraten verzeichnen. Nun, da beide Länder ihre Maßnahmen schrittweise lockern, bleiben die Infektionsraten niedrig. Es ist noch zu früh, das Virus für besiegt zu erklären, aber es wurden bereits einige Erfolge erzielt.
Der starke Anstieg der Marktvolatilität und die durch die Interventionen der Zentralbanken verursachten Verzerrungen erhöhen die Chancen für geschickte aktive Manager, unabhängig vom tatsächlichen Erfolgsszenario einen Mehrwert für Aktien-, Anleihen- und Multi-Asset-Portfolios zu erzielen.
Virus-Situation
Die Quarantänemaßnahmen müssen bis Mai/Juni beibehalten werden, führen jedoch zu einer erfolgreichen Abflachung der Kurve. Die Aufhebung der Quarantänemaßnahmen orientiert sich an den Modellen aus Südkorea und China.
Wirtschaftlicher Hintergrund
Die Schwäche hält im zweiten Quartal an. Das Wachstum zieht zum Jahresende hin an und der Rückenwind durch die gesetzten Anreize bleibt bis 2021 bestehen.
Allokationsüberlegungen
- Übergewichtung in Barmitteln.
- Moderate Untergewichtung in Aktien zugunsten von defensiven Werten und den USA; Bestreben, das Aktienengagement zu erhöhen, sobald eine Verlangsamung der Covid-19-Neuerkrankungen bestätigt wird.
- Moderate Untergewichtung in Unternehmensanleihen, Bevorzugung von Wertpapieren höherer Qualität.
- Übergewichtung der Duration.
Negatives Szenario – Rezession 2020
Das negative Szenario geht von einer unerwartet schnellen und bis ins dritte Quartal anhaltenden Ausbreitung des Virus aus.
Die Erholung der Wirtschaft und der Märkte kann erst mit der Verfügbarkeit eines Impfstoffs einsetzen, der derzeit aber erst in 12 bis 18 Monaten zu erwarten ist. In diesem Szenario haben die Regierungen Schwierigkeiten, Quarantänemaßnahmen zu verhängen, was bedeuten würde, dass die Modelle aus China und Südkorea nicht funktionieren. Gleichzeitig löst in diesem Szenario die Aufhebung der Quarantänemaßnahmen in Asien eine zweite Welle von Viruserkrankungen aus.
Der starke Anstieg der Marktvolatilität und die durch die Intervention der Zentralbanken verursachten Verzerrungen erhöhen die Chancen für geschickte aktive Manager, unabhängig vom tatsächlichen Erfolgsszenario einen Mehrwert für Aktien-, Anleihen- und Multi-Asset-Portfolios zu erzielen.
Virus-Situation
Die Modelle aus Südkorea und China funktionieren nicht – Quarantänemaßnahmen sind schwer durchzusetzen und werden erst aufgehoben, wenn ein Impfstoff verfügbar ist. Die hinausgezögerte Verbreitung bedeutet, dass das Virus das ganze Jahr über präsent ist.
Wirtschaftlicher Hintergrund
Die Aufhebung der Quarantänemaßnahmen löst eine zweite Welle der Viruserkrankungen aus. Die darauffolgende anhaltende wirtschaftliche Schwäche setzt sich im Jahr 2021 fort und führt zu Kreditproblemen und hoher Arbeitslosigkeit.
Allokationsüberlegungen
- Übergewichtung in Barmitteln
- Deutliche Untergewichtung in Aktien, Bevorzugung von defensiven Werten gegenüber zyklischen Märkten
- Deutliche Untergewichtung in Unternehmensanleihen, Bevorzugung von Wertpapieren höherer Qualität
- Übergewichtung der Duration über alle Anleihemärkte der Industrieländer hinweg, negativ gegenüber Inflation
Positives Szenario – schnelle Erholung
Das positive Szenario geht von besseren Therapiemöglichkeiten, jahreszeitlich bedingt höheren Temperaturen und strengen Lockdown-Maßnahmen aus, die die Ausbreitung des Virus rasch eindämmen.
Die angewendeten Therapien führen zu positiven Ergebnissen, und die Gesundheitssysteme sind in der Lage, schwere Fälle erfolgreich zu behandeln. Umfangreiche Tests und ein stärkeres Vertrauen in das Konzept der Erreichung einer „Herdenimmunität“ ermöglichen den Arbeitnehmern eine schnelle Rückkehr an ihre Arbeitsplätze und die wirtschaftliche Aktivität durchschreitet ihren Tiefpunkt im zweiten Quartal. In diesem Szenario nehmen die asiatischen Volkswirtschaften (China, Korea und Taiwan) die wirtschaftlichen Aktivitäten schnell wieder auf, öffnen Lieferketten und federn die rückläufigen wirtschaftlichen Aktivitäten der Industrieländer schnell ab.
Der starke Anstieg der Marktvolatilität und die durch die Interventionen der Zentralbanken verursachten Verzerrungen erhöhen die Chancen für geschickte aktive Manager, unabhängig vom tatsächlichen Erfolgsszenario einen Mehrwert für Aktien-, Anleihen- und Multi-Asset-Portfolios zu erzielen.
Virus-Situation
Bessere Therapien und Tests ermöglichen eine schnelle Aufhebung der Quarantänemaßnahmen.
Wirtschaftlicher Hintergrund
Das zweite Quartal markiert den Tiefpunkt des globalen Wachstums. In der zweiten Jahreshälfte setzt eine starke Erholung mit begrenzten Sekundäreffekten ein.
Allokationsüberlegungen
- Neutral gegenüber Barmitteln
- Übergewichtung in Aktien, Bevorzugung zyklischer Aktienmärkte gegenüber defensiven Werten und von Aktienmärkten außerhalb der USA.
- Übergewichtung in Unternehmensanleihen, Bevorzugung von Nicht-US-Märkten
- Neutrale Durationsposition, Bevorzugung der USA und positiv gegenüber Inflation
