Os mercados globais souberam enxergar além do ruído em janeiro. Apesar do aumento das tensões geopolíticas, o apetite por risco melhorou, impulsionado por expectativas de maior crescimento global. As bolsas globais subiram 3% no mês, com os mercados emergentes avançando impressionantes 8%. Coreia do Sul, Taiwan e América Latina lideraram os ganhos iniciais. Os títulos de renda fixa ficaram para trás, já que investidores migraram para ativos de risco. As taxas de curto prazo nos Estados Unidos subiram com o adiamento das expectativas de corte de juros pelo Fed, enquanto os títulos longos japoneses tiveram o pior início de ano desde 1994, diante de crescentes preocupações fiscais. O dólar americano (DXY) recuou 1,4%, o ouro atingiu novo recorde histórico e outras commodities também registraram retornos robustos.

As políticas dos Estados Unidos, tanto internas quanto externas, estiveram no centro das atenções. Entre os destaques, ameaças tarifárias, aumento das tensões no Oriente Médio, América Latina e Europa, além de novas medidas para conter o custo de vida. Ainda assim, os mercados se beneficiaram de perspectivas melhores de crescimento e atividade sólida, com o indicador GDPNow do Fed de Atlanta apontando para um crescimento do PIB de 4,2% no quarto trimestre de 2025. Os dados do mercado de trabalho foram mistos. A economia criou 50 mil empregos em dezembro, enquanto as folhas de pagamento de outubro e novembro foram revisadas para baixo em 76 mil, levando a média trimestral a apenas 22 mil. Apesar do crescimento fraco do emprego, a taxa de desemprego caiu cerca de 20 pontos-base, para 4,4%, dissipando temores de maior ociosidade no mercado de trabalho diante de uma oferta restrita. Olhando à frente, o crescimento das folhas de pagamento pode acelerar com o estímulo fiscal no início de 2026, dando tempo ao Fed para avaliar o impacto de sua política e, possivelmente, manter a pausa até a primeira metade do ano. O FOMC manteve as taxas em 4,25%–4,50% em janeiro, após três cortes em 2025. O presidente Powell não demonstrou pressa em agir, sinalizando que a política pode permanecer restritiva caso o crescimento siga firme e a inflação elevada. O Fed busca mais avanços na inflação subjacente em 12 meses, que ficou em 2,8% ao ano em dezembro, e o nível elevado do CPI exige cautela. Entre os riscos de alta para a inflação estão possíveis mudanças em políticas comerciais e migratórias, disrupções geopolíticas e consumo aquecido. Novos cortes de juros dependerão não só do mercado de trabalho, mas também de progresso consistente na inflação.

A independência do Fed voltou ao centro do debate após uma investigação do Departamento de Justiça sobre o banco central e seu presidente, por supostamente enganar o Congresso. Kevin Warsh foi indicado como próximo presidente do Fed, visto como experiente, com preferência por um balanço menor e postura mais rígida na política monetária. Historicamente considerado restritivo diante de riscos inflacionários, recentemente defendeu cortes de juros, argumentando que a alta dos preços está prejudicando a produtividade, o que sugere uma postura potencialmente mais flexível. Ainda assim, espera-se que o comitê, composto por sete governadores e cinco presidentes regionais, mantenha sua avaliação independente. Com poucas mudanças previstas no quadro de dirigentes para 2026 e 2027, a capacidade do governo de reconfigurar o comitê é limitada. E, embora se prefira um balanço menor, restrições estruturais e regulatórias, como o alto nível de reservas excedentes dos bancos e a necessidade de manter reservas amplas para evitar tensões de liquidez, podem limitar uma redução rápida do balanço.

O Japão também esteve em destaque devido aos movimentos bruscos nos yields e no câmbio. A primeira-ministra Takaichi, impulsionada por altos índices de aprovação, busca garantir a maioria do PLD na Câmara Baixa. Ela prometeu uma isenção de dois anos no imposto sobre vendas de alimentos, com custo estimado em 5 trilhões de ienes por ano (0,8% do PIB), mas sem detalhes claros sobre o financiamento, o que preocupa investidores em títulos. Enquanto isso, o Banco do Japão manteve a taxa básica em 0,75% em janeiro, após o aumento de dezembro, com um dissidente defendendo 1,00% diante da estabilidade de preços e riscos inflacionários crescentes. A orientação futura permaneceu em seguir elevando a taxa de juros conforme as condições melhorem, sem prazo definido ou taxa terminal.

A postura fiscal do Japão e o rumo do Banco do Japão têm implicações globais para a renda fixa. Os yields dos títulos de 10 anos subiram 17 pontos-base, para 2,23%, por preocupações fiscais ligadas às eleições. Investidores devem focar na disciplina fiscal em mercados desenvolvidos e ser cautelosos com a duração em países com riscos fiscais, como Estados Unidos e Japão. Os yields dos Treasuries americanos subiram em toda a curva, com o título de 10 anos avançando 9 pontos-base, para 4,26%, pressionado por fatores geopolíticos, dúvidas sobre a independência do Fed, atividade resiliente e a indicação de Warsh. O crédito se recuperou, com spreads mais estreitos em grau de investimento e alto rendimento, sustentados por fundamentos sólidos e fortes fluxos de entrada, alcançando retornos totais de 0,9% (IG global) e 1,0% (HY global) em janeiro. Embora o espaço para maior fechamento de spreads ou quedas acentuadas nos yields pareça limitado, salvo recessão, o carry em renda fixa segue atrativo. Investidores devem priorizar títulos de maior qualidade e grau de investimento como estratégia prudente para mitigar o risco crescente de inadimplência.

No mercado de ações, uma palavra dominou janeiro: diversificação. As preocupações com a concentração em ações americanas e o risco de execução em grandes planos de investimento pesaram no sentimento. Ainda assim, os fundamentos corporativos foram sólidos. Com a temporada de resultados do quarto trimestre pela metade, as surpresas positivas superaram o consenso em cerca de 9%, ajudando o S&P 500 a subir 1%. Nos bastidores, houve rotação de liderança. Investidores continuaram a diversificar fora das grandes empresas de tecnologia, as primeiras vencedoras da IA. As empresas “Magnificent 7” tiveram retornos próximos de 0%, contra 2% do restante do S&P. Ao mesmo tempo, o receio de que a IA generativa possa alterar modelos SaaS bem estabelecidos pesou sobre o setor de software, embora o tema de IA tenha se expandido, indo além das megaplataformas para aplicações físicas como robótica e veículos autônomos, além de empresas habilitadoras em setores industriais, de utilidades e materiais. Também aumentou a amplitude dos fatores. O Value nos Estados Unidos subiu 4,6%, reforçando a importância de manter exposição suficiente a Value para equilibrar o Growth.

Os mercados acionários globais avançaram em janeiro, com mercados fora dos Estados Unidos superando à medida que investidores apostaram na diversificação global. O Topix japonês subiu 5%, impulsionado por um iene mais fraco. As ações europeias ganharam terreno ao digerir dados sólidos. A produção industrial superou o consenso e os dados fiscais mostraram forte aceleração na Alemanha. Os mercados emergentes superaram os desenvolvidos em 7%, magnitude não vista desde 2001. A Ásia liderou, com o índice Ásia-Pacífico ex-Japão subindo 7,6%, impulsionado pela reavaliação da China e pelo domínio tecnológico de Coreia do Sul e Taiwan. O KOSPI da Coreia entregou impressionantes 24,0% de retorno em janeiro. Mercados emergentes, o Topix japonês e ações de materiais tiveram grandes revisões para cima nas projeções de lucros para 2026. A liderança em ações está se ampliando por geografia, setor e fator, e investidores devem manter exposição a tendências estruturais como infraestrutura de IA, maior gasto militar e foco intensificado na criação de valor para o acionista.

O ambiente para ativos de risco segue construtivo, sustentado por crescimento sólido e políticas monetária e fiscal favoráveis. Vale destacar que o rali das ações até agora foi impulsionado principalmente por lucros, não por expansão de múltiplos. No entanto, após três anos de retornos robustos, as altas avaliações em certos mercados, incluindo ações americanas e títulos corporativos de menor qualidade, podem ficar vulneráveis a choques negativos caso os riscos se materializem. Diversificação e disciplina devem continuar sendo princípios norteadores para investidores, tanto na seleção de ativos quanto na construção de portfólios. É fundamental apostar em amplitude, manter preferência por qualidade e combinar diversificação regional com ativos resilientes, como infraestrutura e ouro, para navegar um 2026 que promete ser mais volátil.