概覽
- 2026年的宏觀環境已出現轉變，通脹持續高企及財政失衡的威脅，推動股債相關性轉為正值，並改變投資組合的風險特徵。
- 另類資產、私募股權、私募信貸及基礎設施，均可透過較低波動性及與公開市場較低的相關性，為投資組合帶來回報及分散投資效益。
- 私募股權市場活動保持強勁，尤其是在科技企業首次公開招股及二級市場交易方面；而私募信貸雖面對來自軟件行業貸款的個別風險，但仍可提供具吸引力的浮息收益。
- 基建投資則可提供穩定、具抗通脹能力的現金流，並在提升投資組合韌性方面扮演日益重要的角色。
多元化帶來的回報
踏入2026年，市場原本預期經濟增長將保持強勁，而通脹壓力將逐步消退，令各央行得以溫和放寬貨幣政策。然而，實際情況卻大幅偏離預期，情況令人聯想到2022年，當時債券與股票市場同步下跌，股債相關性亦轉為正值。雖然這次相關性急升最終可能只是暫時現象，但債券收益率上升反映出通脹、政策行動及財政失衡方面更深層的結構性變化，顯示這一市場環境可能持續，並改變投資組合的風險特徵。
另類資產具備可複製或補充公開市場投資配置的特性，並可透過較低的按市值計價波動，以及與公開市場資產較低的相關性，為投資組合帶來裨益。在當前環境下，這些特性尤其具有價值，有助應對投資組合面對的主要壓力。
投資者亦正評估人工智能對私募市場的影響，而不僅限於公開市場。因此，基金經理的選擇對成功的投資組合配置至關重要。
私募股權：蓄勢待發
私募股權於年初表現強勁，第一季全球併購及首次公開招股活動均超越過往年度。2025年融資成本下降，加上公開市場較為穩定，為退出活動提供了有利環境。雖然第二季或會因市場波動而較為反覆，但在多宗大型交易支持下，2026年下半年前景仍然穩健。
即將上市的科技企業潛在規模相當驚人，其中三大科技企業首次公開招股的估值合共可能達約3.5萬億美元。若相關交易順利完成，將可能顯著改善私募股權市場情緒，因為該資產類別對科技行業的配置相對較高。
私募股權在科技行業的比重達36%，顯著高於羅素2000指數的15%，既代表機遇，亦帶來風險。新上市科技公司的表現若欠佳，可能會令私募股權陷入惡性循環。上市後表現並無保證（圖表1），而在公開交易首日入市的結果亦好壞參半。真正的機遇在於企業仍處於私募階段時進行投資，因為不少企業在上市前已變得規模更大、盈利能力更強。
有關行業及規模集中風險的憂慮，可透過私募股權二級市場交易加以應對。這類交易可提供流動性，並促使資金在不同基金經理之間重新配置。隨著企業尋求新一輪融資，或探索不依賴公開上市的其他退出策略，增長型股權及共同投資領域的投資機遇正逐步浮現。二級市場為投資者提供參與私募股權的渠道，並具備較短存續期，以及透過相對資產淨值折讓價格降低部分風險的特點。
私募信貸：增長的代價
在環球金融危機後監管收緊的背景下，銀行留下的融資缺口由私募信貸填補，並在其後多年迅速增長。這種擴張或以承銷標準下降為代價，導致違約率上升，而這可能成為該行業面對的首次真正考驗。
目前，私募信貸的違約水平仍然偏低，但壓力跡象正在浮現。以實物支付利息（PIK）的使用增加，以及非應計貸款的水平，均可作為觀察私募信貸走勢的訊號。以實物支付利息的使用正在上升，並被視為現金流受壓的跡象，因為相關付款會被延至貸款到期時才支付。不過，非應計貸款水平仍保持穩定；非應計貸款是指借款人已完全停止支付利息或本金的貸款。
真正的壓力集中於公開買賣的業務發展公司（BDC）。今年較早時，公開買賣的業務發展公司的交易價格一度跌至2022年以來的低位，原因是投資者尋求從非上市同類產品中贖回資金。大部分私募信貸基金設有每季度5%的贖回上限，以保障其他投資者。這種有限的流動性意味贖回要求可能會持續，並可能會拖累整體市場情緒。
私募信貸的風險較具個別性，主要集中於軟件行業貸款，以及人工智能可能帶來的顛覆性影響，而公開買賣的業務發展公司在這些領域的風險承擔較高。由於私募信貸在整體貸款市場中的規模相對較小，且與銀行及公開上市保險公司的聯繫仍屬可控，市場普遍不太擔心會引發廣泛的金融風險擴散。就軟件行業貸款而言，結果可能會較為分化，視乎相關軟件是否已深度融入企業營運流程，還是屬於較通用的軟件，令不同私募信貸基金的表現出現更大差異。
在當前環境下，私募信貸的吸引力在於大部分直接貸款均屬浮息性質（圖表2）。若為應對通脹而加息，投資者收入或可受惠，只要相關貸款質素足以承受較高成本，便有望提供可觀收益及一定程度的抗通脹能力。
此外，私募信貸並非單一資產類別，而是涵蓋風險光譜上的多個範疇，包括資產抵押融資、直接貸款、夾層融資及不良債務。如何在這些不同範疇之間進行配置，將是平衡收益與風險的關鍵。
基建：真正的動力
自2008年以來，環球基礎建設在不同周期及通脹環境下錄得約10%的年化回報。當中的一個主要原因，是基建投資具備長期合約性質，有助提供穩定且具抗通脹能力的現金流。推動各行各業電氣化、確保能源安全，以及滿足人工智能需求，均意味電力可能成為稀缺商品，電力佔環球基建基準指數的58%。
基礎建設具備類似債券的特性，包括穩定收益、低波幅，以及與股票較低的相關性，因此可在投資組合中，作為公開市場債券的合適補充。然而，由於投資者需求高企，部分投資機會或需較長時間才能完成資金部署。
私募市場資產應被視為投資組合中公開市場資產的補充，而非替代品。它們可提升回報、帶來收益機遇，並提供分散投資效益。私募股權二級市場交易為新增配置提供切入點，並具備流動性選擇及投資年份分散化的優勢。與此同時，私募信貸的浮息收益可抵銷傳統債券配置中的存續期風險。
宏觀環境已出現結構性轉變，亦改變了多元化投資組合應有的面貌。私募市場不再只是最成熟客戶的衛星配置，而是日益成為建構強韌、能應對通脹環境的投資組合之核心部分。