11月3日，眾議院全部435個議席及參議院100個議席中的33席將進行改選。儘管距離選舉尚有5個月，公眾情緒仍可能出現變化，但歷史走勢及當前經濟環境仍可為投資者提供有用參考。歸根究柢，經濟增長及企業盈利仍將是推動資產回報的主要動力。然而，選舉結果或會限制財政政策空間，並令美國總統特朗普任期後半段更依賴行政措施推動政策。

國會分裂局面

從歷史上看，中期選舉往往被視為對現任總統的一次公投。過去一個世紀，除1934年、1998年及2002年外，總統所屬政黨在中期選舉中均失去眾議院議席。目前共和黨在眾議院僅以四席的些微優勢佔多數，按歷史先例推斷，民主黨重奪眾議院控制權的可能性較高。美國總統特朗普及其政黨的支持度亦受到生活成本上升所拖累，尤其是近期汽油價格上升。

相比之下，參議院選情對共和黨較為有利。考慮到本輪改選的具體議席分布，以及在50比50平手的情況下副總統可投下關鍵一票，共和黨仍有合理機會保住參議院控制權。

若國會出現分裂局面，總統推動其優先立法議程的難度將會上升，尤其是在財政政策方面。儘管如此，特朗普政府已顯示出願意依靠行政權力落實主要政策，包括關稅措施，以及對伊朗立場等外交政策行動。

財政掣肘

近幾屆政府均依賴預算協調程序通過重大財政法案，因為該程序容許相關法案在參議院以簡單多數通過，而毋須取得終止冗長辯論所需的60票。總統特朗普於2025年推出的「大而美法案」（OBBBA）便是近期例子。

若民主黨取得眾議院控制權，即使透過預算協調程序推動財政法案亦會變得更具挑戰。任何財政方案均須先在眾議院獲得通過，意味需要跨黨派支持。進一步削減企業稅、在與伊朗局勢緊張下增加國防開支，或削減社會福利開支等政策，均可能面對民主黨議員的強烈反對。因此，除非經濟顯著轉弱，否則推出額外財政刺激措施的可能性將會下降，儘管特朗普政府仍可重新調配部分已獲批准的資金，以支持家庭開支。

與此同時，財政赤字大幅收窄的可能性亦似乎不高。由共和黨控制的參議院很可能會反對大幅縮窄赤字所需的加稅措施。補充在中東衝突中已消耗彈藥所需的開支，以及關稅措施面對法律挑戰而可能導致的收入損失，亦可能限制財政狀況的改善。最後，現時美國聯邦政府面對的財政赤字，很大部分來自利息開支（圖表1）。

債務上限亦為市場增添另一重不確定性。2025年的「大而美法案」將美國債務上限提高5萬億美元至41.1萬億美元。美國預算及政策優先事項中心的估算顯示，該上限可能於2027年達到。市場幾乎毫無疑問地相信債務上限最終將會上調，但在達成妥協前的政治角力，仍可能令債券市場維持緊張。

更依賴行政措施

在立法渠道受限的情況下，政府可能會更大程度上依賴行政權力。貿易及移民等主要政策範疇大多屬於行政權限。

雖然美國最高法院已裁定根據《國際緊急經濟權力法》徵收的關稅屬違法，但政府正尋求其他法律途徑。美國商務部及美國貿易代表辦公室就不公平貿易行為展開的調查，或可為關稅措施提供更持久的法律基礎。

移民政策亦預期將維持收緊，從而限制勞動供應增長。在外交政策方面，政府仍保留廣泛酌情權，包括對被視為敵對的經濟體，例如伊朗，動用軍事力量。

整體而言，較緊縮的貿易及移民政策將帶來通脹上行風險，繼而可能限制聯儲局放寬貨幣政策的能力。

經濟基本因素更為重要

雖然中期選舉將愈來愈成為新聞焦點，但宏觀經濟環境仍是市場的主要推動因素（圖表2）。從歷史經驗看，由於不確定性上升，市場波幅往往會在選舉前上升；而一旦選舉結果明朗，不論哪一個政黨勝出，波幅通常都會回落。

潛在的財政僵局或有利於長存續期政府債券，因為這將降低赤字較現時預測進一步顯著擴大的可能性。然而，有關債務的上限談判可能會不時觸發債券市場波動。

在監管方面，部分變動需要國會批准，尤其是涉及新立法的措施。然而，政府仍可透過調整監管機構的規則及執法方式，保留相當大的靈活性。例如，監管機構可在毋須通過新法例的情況下，調整銀行壓力測試的嚴格程度。因此，整體監管方向未必會因選舉結果而出現重大轉變。

總括而言，雖然政治發展將影響政策環境，但相較於整體經濟周期及企業盈利前景，其對市場的影響預期仍將相對有限。

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