中東局勢的發展，仍是決定2026年下半年經濟及市場表現的關鍵因素。由於霍爾木茲海峽仍被封鎖，要迅速彌補石油及天然氣供應中斷所帶來的經濟損失，時機正逐漸流逝。解決方案可能隨時出現，但就目前而言，美國與伊朗似乎仍未能打破僵局。下文我們將概述局勢發展的潛在情境，以及這些情境對投資者的啟示。我們仍然認為（情境一）是最有可能出現的結果。

情境一：短期內重開海峽

背景

雙方維持停火協議，並同意重開霍爾木茲海峽。航運交通在6至8周內恢復至衝突前水平。

經濟反應

• 隨著各國政府與企業重建庫存及戰略儲備，能源價格維持高企（原油價格徘徊在每桶 80至90美元）。
• 航運保險成本可能會在較長時間內維持高位，並部分反映在能源價格上。
• 整體通脹料將在2026年下半年及2027年初維持高企，隨後逐步回落。
• 由於能源與食品價格上漲削弱了可支配收入，消費開支或受輕微打擊。
• 企業資本開支仍然可望保持穩健，特別是在人工智能領域的投入。

政策反應

• 美國聯儲局或會維持利率不變，並採取觀望態度；2026年減息的可能性進一步降低。
• 較側重應對通脹的央行（例如歐洲央行及英倫銀行）可能會溫和加息，以防範通脹壓力。若通脹預期能維持在接近目標水平，這些舉措日後或會被逆轉。
• 各地政府料將繼續透過補貼或收入補助來支持家庭與企業。財政赤字或會上升，但債券投資者可能會視這些措施為暫時性，從而降低政府債券收益率急升的風險。

市場啟示

• 即使在通脹壓力持續的情況下，政府債券收益率可能維持高企，但隨著央行不再把進一步收緊貨幣政策作為主要焦點，美國國庫券收益率曲線可能會出現牛市陡峭化（bull steepen，即短債收益率跌幅大於長債收益率）。
• 市場風險偏好回歸有望為全球股市提供支持。近期表現落後的板塊，例如對經濟周期敏感的行業，或會「追落後」，帶動大市展現更廣泛的升勢。
• 隨著風險偏好改善，美元兌主要貨幣料將轉弱。
• 全球經濟增長前景轉趨明朗，有望支持投資者對私募信貸及私募股權的投資意欲。

情境二：霍爾木茲海峽遭長期封鎖

背景

即使雙方已停火，但美伊政府均不願為重開海峽作出讓步。在2026年下半年的大部分時間，進出海灣地區的航運交通量依然顯著低於衝突前水平。

經濟反應

• 全球庫存持續被迅速消耗。
• 壓力不僅局限於石油及天然氣；用於製造肥料的石化產品以及多種工業原材料亦受到波及。
• 油氣價格不斷上升，進一步推高通脹；同時，由於原材料需實施配給，加上出現「需求破壞」（即價格過高導致需求減少），經濟活動轉趨疲弱。
• 由於亞洲經濟體對海灣地區的能源及原材料依賴度較高，因此料將較美國及歐洲更易受到衝擊。然而，由於亞洲在全球供應鏈中扮演的關鍵角色，相關的供應鏈干擾將波及全球。
• 日常必需品短缺可能會引發公眾不滿，在某些情況下甚至可能導致政治動盪。

政策反應

• 各央行（包括聯儲局）初期可能會以加息應對不斷攀升的通脹。而由短缺及需求下降所帶動的經濟增長放緩，可能會促使央行放寬政策，以減少企業倒閉，或防止樓市下滑。
• 各地政府或會擴大財政支持，不僅限於燃料補貼，還可能包括暫時寬減稅項及各類收費，以保護企業與家庭。
• 國際間在能源及石化產品供應方面的協調可能會加強，以平衡「資源充裕者」與「資源缺乏者」之間的分配。

市場啟示

• 滯脹憂慮可能引發避險情緒，令股市與債市雙雙受壓。歷史上鮮有類似先例可供參考；圖表1所示俄烏衝突爆發初期，俄羅斯石油及天然氣供應因制裁而受阻的情況。即使這段時間相對短暫，當時全球經濟亦正處於疫後復甦階段。
• 歷史數據顯示，在通脹衝擊期間，通脹掛鈎債券的表現往往跑贏名義政府債券。隨著經濟增長動力減弱，政府債券收益率曲線可能會出現牛市趨平（bull flatten）。
• 由於經濟疲弱增加違約風險，信貸息差可能會擴闊；高收益債券（除能源業）將尤為脆弱。
• 在股票板塊中，歷史經驗顯示，能源及公用事業股在由供應引發的能源衝擊中往往較為強韌；反觀，在收益率上升及消費萎縮的情況下，工業、非必需消費及科技股可能面臨較大不利因素。
• 由於投資者偏好流動性，避險情緒通常會支持美元走強。
• 在油價上升的環境下，黃金往往表現良好，即使其往績並非絕對一致。
• 採取長短倉策略的另類投資（例如對沖基金），以及能創造收益的實物資產（例如與運輸相關的資產），或能提供一定抗跌力。

情境三： 區內軍事衝突再度升溫

背景

停火協議破裂，伊朗恢復對其他海灣國家發動襲擊，目標包括能源生產與加工設施，以及運輸基建。這導致供應在較長時間內受壓。

經濟反應

• 中東地區的能源生產及煉油產能受損，導致市場供應在一段較長時間內中斷。舉例而言，若大型設施遭到破壞（例如卡塔爾的天然氣合成油廠），液化天然氣產量可能會在數年內大幅下跌。
• 整體經濟影響取決於破壞的規模，以及維修與重建所需的時間。此情境假設其他地區的剩餘產能無法完全抵銷相關損失，且恢復生產至少需要2至3年時間。
• 能源價格可能會急劇攀升，長期能源期貨亦可能上升。
• 價格高企將拖累經濟活動及消費，進而在一定程度上限制價格進一步上升。
• 需求破壞將與海峽長期封鎖的情境相似，但各地政府及企業尋找替代方案的步伐可能更為迫切。可再生能源將成為順理成章的出路，尤其在歐洲及其他成熟經濟體。部分新興市場（例如印度）可能會擴大煤炭在發電上的應用。至於調整工業流程以減少對石化產品的依賴，則可能需要較長時間。

政策反應

• 各央行可能會優先考量經濟增長及金融體系的正常運作，包括在有需要時提供流動性。聯儲局可能會減息，並有可能重新引入資產購買計劃（量化寬鬆），惟其擴張資產負債表的意願將取決於聯儲局的領導層及其政策立場。
• 若各地政府為支持經濟而錄得龐大赤字（情況類似疫情期間），擴張資產負債表亦有助限制政府債券收益率過度攀升。
• 各地政府可能需要透過減稅及增加開支，大幅加強財政支援。部分支援措施將透過內建的穩定機制（例如失業救濟金）自動啟動。
• 部分政府亦可能會增加對上述能源轉型的投資。

市場啟示

• 隨著市場試圖為平衡通脹風險與衰退風險的政策路徑定價，固定收益市場的波動性可能會急劇上升。若央行重新推行量化寬鬆，收益率下跌將有利於偏向長存續期的投資部署。
• 初期的避險情緒可能會引發股市調整，但進取的政策支持或能帶動市場反彈（2020年上半年應對新冠疫情時的政策力度，是相關的參考指標）。
• 持續的供應中斷可能會使投資者的焦點轉向能源獨立政策的受惠板塊：非化石燃料（太陽能、風能、水力及核能）、電池儲能、重組供應鏈的基建設施，以及電動車。
• 這種投資周期的轉變可能會增加對運輸及相關基建的需求，為投資年期較長，且流動性需求較低的投資者創造機遇。

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