自從以色列在6月13日向德黑蘭發動導彈攻擊以來，以色列與伊朗之間的緊張局勢已顯著升溫。事件正值美國與伊朗就核協議進行談判期間發生，原定上周日在阿曼舉行的談判亦告取消。

雖然衝突至今受控於區域範圍內，但能源設施受損的風險，以及任何衝突的擴大，均會推高油價，進而衝擊經濟與金融市場。

對油價的影響

能源價格仍然是這場衝突對全球經濟最直接的影響。風險來自兩大方面：

• 能源生產中斷：伊朗每日生產約360萬桶石油，約佔全球產量的3.5%。若伊朗能源設施受到破壞，將會令美國與伊朗磋商放寬制裁後，多年來為恢復石油生產所付出的努力付諸流水，造成重大的長期影響。最壞的情況是衝突擴展至區內其他主要石油生產國，可能會影響全球三分之一的石油產量。
• 供應鏈中斷： 霍爾木玆海峽是全球30%海運石油貿易及20%液化天然氣供應的主要航道，如果伊朗支持的也門胡塞武裝組織攻擊途經霍爾木玆海峽的船舶，可能會令航道出現重大中斷。最壞情況是伊朗干擾海峽沿線的航道。然而，伊朗極度依賴該航道，此舉或會影響鄰近石油生產國及全球消費者。

到目前為止，市場尚未消化這些極端情況。近幾個月以來，由於市場憂慮即將會出現供應過剩，油價面臨下行壓力。自以色列發動攻擊以來，油價一直波動，布蘭特原油價格於周五升9%，並觸及每桶77美元，隨後略有回落。油價在周一早段亦升5.5%，但隨後回吐升幅，顯示投資者在評估衝突風險時仍持觀望態度。

撰寫本文之時，布蘭特原油報每桶73.5美元，地緣政治風險溢價估計為7.5美元（與摩根經濟研究估計的公允值66美元作比較）。如果情況持續受控，且石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）選擇在8月增加供應以抵銷任何生產中斷，油價或會回穩。然而，如果上述的升溫情況成真，風險溢價可能會迅速擴大，將油價推高至每桶100美元以上。參考俄烏衝突期間，由於歐洲當時依賴俄羅斯能源，油價曾衝上每桶130美元。

對環球經濟的影響

局勢仍然瞬息萬變，對經濟潛在衝擊的程度亦不明朗。然而，對全球的影響或會有所不同。亞洲將承受不成比例的影響，因為大部分來自海灣地區的石油運輸都是以亞洲市場作為目的地。例如，伊朗近90%的石油出口到中國。而中國則擁有相對多元化的石油進口來源及龐大儲備。然而，印度及印尼等極度依賴中東石油的市場將會更加脆弱。自從俄烏衝突爆發之後，歐洲對液化天然氣的需求有所增加，即使歐洲從美國的進口量增加，對中東的依賴程度降低。然而，他們對能源價格仍然高度敏感。

相反，作為能源淨出口國，相較以往的石油危機，美國當時更加依賴石油進口，如今所受到的影響可能較小。然而，美國正處於通脹及經濟放緩風險增加的脆弱狀態。據估計，油價每上升10美元，或使通脹增加0.3%至0.4%，考慮到關稅大增的情況，這將加劇目前的滯脹風險，同時令美國聯儲局的決策變得複雜。我們仍然預期聯儲局將會繼續減息，但速度可能會比預期緩慢，因為通脹風險目前仍大於失業問題。

投資啟示

黃金在6月13日上升1.4%，但在下一個交易日回落。自攻擊事件發生之後，美元維持穩定，而10年期美國國庫券收益率實際上升了10個基點。股票市場因新聞焦點而波動，但環球市場仍未出現廣泛性的避險反應。

股票方面，近月表現落後大市的能源及材料板塊或因能源價格上升而反彈。由於關稅及能源價格持續高企會進一步蠶食可支配收入，非必需消費板塊可能持續受壓。科技、金融及健康護理板塊受能源價格的直接影響可謂較小。

就固定收益而言，在依賴石油進口的市場，油價上升所帶來的增長風險或較通脹的影響更受央行重視，這亦增加了透過減息以支持增長的取向。

從投資組合的角度看，投資者應為長期不確定性及油價波動作好準備。在高風險事件下，投資者應嚴守投資紀律，檢視估值偏高的持倉，並分散投資於全球市場，而不是急於套現。如圖表 1 所示，在地緣政治危機發生之後，股債投資組合的1年及3年表現往往優於現金。除了股票及債券之外，環球運輸等另類資產或因貿易路線延長及船舶需求增加，而受惠於地緣政治干擾。