隨著不確定性從多方面湧現，對期望能夠對沖股票及固定收益風險的投資者而言，投資商品可能是一個值得考慮的選擇。

是時候尋找新的避風港？

鑑於市場近期表現，投資者在不可預測性及不確定性升溫下，尋找避險工具是可以理解的。政策公布與市場反應快速變化，特別是關於貿易關稅的消息，已佔據新聞焦點。雖然中美貿易協議紓解了經濟衰退的憂慮，但是持續出現難以預測的關稅聲明，顯示這樣的局勢遠未解決。預計經濟不穩將繼續影響增長，令市場情緒保持審慎。政策衝擊仍有可能發生，市場信心亦已受到動搖，從美國國庫券市場在4月份一度出現類似股市般的異常走勢便可見一斑。穆迪將美國的信用評級從Aaa級下調至Aa1級，更加劇了外界憂慮美國是否仍能如以往般扮演避風港的角色。

在這樣的不確定性下，商品能否提供一點保護？這種機會確實存在，但投資者應該審慎行事。風險仍然存在，這可見於商品價格的分歧。貿易磨擦並未解決，美國近期宣布可能會對歐洲徵收更高關稅就是明證。如果貿易崩潰，隨著經濟活動放緩，基本金屬的需求及其價格將面臨重大的下行壓力。

能源價格下跌

今年首四個月，油價下跌15%，反映供應增加與需求疲弱的相互作用。市場一直預期石油輸出國組織（OPEC）將會增加供應，而據報導組織為了維持市場佔有率，正考慮在七月增產。

在美國，政府已擺出增加生產並放寬監管的姿態，而這也只會增加供應，同時進一步壓低價格。美國正為減緩關稅影響而努力降低通脹，也顯示較低的能源價格會是有利的結果。

在需求方面，對全球貿易活動的憂慮將會繼續帶來下行壓力，即使這會因應貿易／關稅公布的結果而波動。由於地緣政局緊張，圍繞著中東及俄羅斯衝突的潛在事件仍有機會發生，油價可能會因而出現額外的風險溢價。

金價上升

黃金是近期因表現優異而備受關注的一種商品。黃金投資提供多項優勢，其中一個主要優勢是與股票及債券的相關性偏低。在過去5年間，黃金回報與由60%標普500指數及40%彭博美國綜合債券指數組成的投資組合之間的相關系數為0.13。過去一年，這項數據已轉為約-0.4，使其成為有效分散投資組合的工具。與銅及鋼等其他金屬不同，黃金並不局限於工業用途，因此能夠避開目前市場上能影響其他原材料的關稅風險。此外，黃金的價格不會單單只被供求所推動，亦不像石油那樣深受地緣政治因素的影響。雖然黃金不會產生收益，不過這一特性反而在地緣政治動盪、通脹及低息環境下，提供一定的穩定性。

但是金價是否已見頂？

通常，這些特點會令黃金在利率下跌的不明朗環境下特別能展現價值，這與全球目前的情況非常吻合。然而，黃金的表現相對強勁，年初至今已升約25%，令人懷疑其價格是否已經見頂。

從歷史角度看，金價與實際收益率呈深度的負相關性，因為沒有收益，總比實際負收益可取。然而，自2022年俄烏爆發衝突以來，這種關係已經出現變化（圖表1），而原因則有幾個。其中一個原因是，近年新興市場央行增加購買黃金，以分散持有的美元及美國國庫券（圖表2）。最近，美國的政策方向，以及市場對美國資產信心的減弱亦可能加強了這一看法。由於美國政策的不確定性，以及對美國債務與赤字水平的憂慮日益升溫，這種趨勢可能會持續，為金價提供一定支持。

投資啟示

我們相信，商品仍是有效分散投資的工具。部分商品價格仍將高度受供求因素，以及持續演變的全球貿易前景所影響。如果全球前景因美國與其他經濟體的貿易談判惡化而轉差，且市場對美元與美國國庫券避險地位的信心減弱，我們認為黃金可成為投資組合的有用工具，以在政策風險下，對沖全球增長放緩風險。然而，即使黃金在高度不確定性下在投資組合中可發揮對沖作用，但是由於黃金近年的表現強勁，投資者應對持倉規模，以及金價上揚的預期保持敏感性。

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