目前，各地央行選擇採取觀望態度，同時在政策選項上保持開放。
概覽
- 環球各地央行正面臨源自中東衝突與關稅相關壓力所引發的新一輪供應衝擊。目前，央行選擇採取觀望態度，同時保留政策上的靈活性。
- 即使美國聯儲局、英倫銀行、歐洲央行及日本央行均維持利率不變，但內部分歧日益擴大，以及越來越強烈的鷹派訊號顯示，隨著能源帶動的通脹風險上升，進一步收緊政策的門檻正悄然降低。
- 對於同樣面對抉擇的固定收益投資者而言，相比直接增持長存續期債券，採取「收益率曲線平坦化」（curve flattener）策略，或許是對沖長年期政府債收益率預期波動，更具成本效益的方式。
環球各地央行正面臨新一輪供應鏈中斷及滯脹風險。中東衝突令各地央行陷入兩難局面。在美國，關稅相關的商品價格壓力構成第二波供應面衝擊。而在歐洲與英國，關鍵問題在於能源價格上升是否會引發次輪效應（second-round effects）。目前，各地央行選擇採取觀望態度，同時在政策選項上保持開放。
美國聯儲局：採取觀望態度
美國聯儲局聯邦公開市場委員會（FOMC）一如預期將聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%。在政策聲明中，對通脹的描述由「略高」上調為「處於高位，部分反映近期的環球能源價格上升」，直接承認石油衝擊的影響。即使委員會在展望中維持寬鬆傾向，但3位投票委員哈馬克（Hammack）、卡什卡利（Kashkari） 及洛根（Logan）反對保留這一傾向。雖然他們同意維持利率不變，卻認為通脹環境已不再支持寬鬆立場。我們認為，這種分歧有力證明聯儲局在根據經濟數據制定政策時所展現的獨立性。
聯儲局主席鮑威爾在記者會上再次強調這種平衡取向。他重申關稅較可能帶來一次性的價格上升，而不是持續性的通脹進程。不過，在能源價格飆升之際，其持續時間及對通脹預期的傳導效應仍存在不確定性，可能需要採取更為審慎的「觀望」立場。
此外，鮑威爾確認在5月15日主席任期屆滿後，將繼續留任理事會成員一段時間，具體時間「待定」。他提及這是由於政府對聯儲局發起的法律挑戰。他承諾將保持低調，支持候任主席沃什（Kevin Warsh），並避免形成任何「影子主席」的局面。從更宏觀的角度看，他強調聯儲局的獨立性是美國經濟信譽的基石，而貨幣政策決策必須在不受政治干預下制定。
我們預期聯儲局在可見的將來會維持利率不變。即使物價壓力顯然與鴿派立場背道而馳，但進一步上調政策利率的門檻依然偏高。委員會認為目前的政策接近中性水平，這讓他們在衝突及其影響持續發酵之際，仍有空間保持耐性。雖然失業率相對偏低，但「不招聘、不解僱」的就業市場現況，意味工資增長溫和，不會對需求端通脹構成即時威脅。雖然如此，經濟前景的可能結果分布已經擴大。市場定價亦明顯轉向鷹派：2027年4月前加息的機會率目前約為40%，與會議前市場普遍預期2027年夏季前利率將維持不變的情況形成強烈對比。
歐元區與英國：蓄勢待發
由於能源衝擊及其潛在的「次輪效應」主導了經濟前景，英倫銀行與歐洲央行均釋出政策保持克制、但絕不掉以輕心的訊號。英倫銀行以8比1的投票結果維持利率不變，其中委員皮爾（Pill）投下鷹派反對票。行長貝利（Bailey）將目前立場形容為「積極觀望」，認為較緊的金融環境有助短期內壓抑通脹，同時爭取時間評估後續數據。與此定位一致，英倫銀行保留收緊傾向，重申隨時準備採取行動，以確保通脹在中期內重回2%的目標水平。
歐洲央行同樣連續第八次會議維持政策利率不變，將存款利率維持在2%。由於今次會議沒有公布新的幕僚預測，討論焦點集中在6月加息的可能性。行長拉加德（Lagarde）提到，3月的預測已將兩次加息的假設考慮在內，因此短期內加息將與央行自身的觀點保持一致。
對這兩家央行而言，關鍵在於能源衝擊究竟只是暫時，抑或會透過工資與定價行為轉化為結構性通脹。相對於美國，未來一年的通脹預期已顯著上升（圖表1）。在英國，貨幣政策委員會內部分歧依然明顯：鴿派傾向於較為溫和的能源走勢，而鷹派則強調通脹持續所帶來的上行風險。市場亦相應下調了對英倫銀行的加息預期，目前定價反映年底前將加息60個基點，而短期內加息的機會率則明顯回落。
在歐元區，即使市場定價反映更為進取的路徑（預期6月加息1次，至12月加息接近3次），若局勢逐步降溫、能源供應在5月前後恢復正常，歐洲央行維持利率不變仍屬合理的基本情境。然而，若供應中斷持續，為了穩定預期並遏止次輪效應，「保險式」加息的可能性將會上升，一旦經濟增長的放緩程度演變成主導因素，歐洲央行其後亦可能會撤回這類緊縮措施。
日本：過路前需瞻前顧後
日本央行將政策利率維持在0.75%，但投票僅以6比3通過，反對票增加至3票。最新預測已更全面地考慮中東風險，即經濟增長走弱與通脹升溫。雖然政策指引傾向為6月加息開啟大門，但對具體時點仍欠明確把握。
在未出現急劇惡化或市場劇烈波動的情況下，日本央行似乎仍傾向在6月或7月加息，而2026年下半年（10月或12月）是否再度加息，則取決於後續數據表現，以及先前緊縮政策的滯後效應。美元兌日圓（USD/JPY）匯價仍是重要制約因素，且日益受到全球環境及聯儲局政策立場所影響。考慮到日本對進口能源的依賴，央行亦需留意經濟增長的風險。相對於美國及歐洲，日本面臨的滯脹壓力更為嚴重，因此其央行在制定政策時不得不更為審慎。
投資啟示
正如央行官員一樣，固定收益投資者同樣正面臨抉擇，這也延伸至更廣泛的投資組合建構與投資策略。這四大央行目前正屏息以待，密切關注中東局勢的發展，以及未來可能趨於複雜的政策環境。我們上周曾提到，新興市場與亞洲央行未必擁有觀望的空間。事實上，新加坡與菲律賓已在4月收緊貨幣政策，而韓國央行的高層官員亦暗示，有必要透過加息以抑制通脹。
短期而言，由於能源價格飆升，再加上化肥供應受阻及運輸成本上升，對糧食生產構成威脅，全球經濟面臨的通脹風險更為顯著。然而，若霍爾木茲海峽持續被封鎖，需求破壞可能會進一步擴大，並威脅到經濟增長前景。這意味長年期政府債收益率曲線可能會出現明顯波動，利率或先因通脹憂慮而上升，其後在增長動能受挫時再度回落。整體而言，相比直接增加長存續期債券，採取「收益率曲線平坦化」（curve flattener）策略，或許是一種更具成本效益的方式，既可對沖這類波動，也可對沖供應衝擊所帶來的通脹風險。