出口帶動經濟復甦　國內隱憂猶在

中國國家統計局公布，2026年第一季實際國內生產總值（GDP）按年增長 5.0%，較2025年第四季的4.5%（當時為3年來最慢增速）顯著回升。雖然整體數據令人振奮，且處於政府設定4.5%至5%目標區間的高位，但從增長結構來看，經濟正呈現「雙速」發展。復甦仍明顯由外需帶動，內需表現持續落後於工業產出。

經濟引擎主要受強勁外需推動，第一季總出口按年激增14.7%。集成電路、電腦設備、汽車及船舶的出口維持高速增長趨勢。相應地，機電及集成電路產業的中間產品進口增長亦維持在高位，凸顯中國在全球科技供應鏈中的關鍵地位。然而，投資者需要注意，3月份的出口增長率較首兩個月顯著回落，而增速放緩可能與去年同期因「提前出口」造成的高基數效應有關。雖然預期之後的增長將趨向正常化，但地緣政局升溫（尤其在中東地區）可能對中國的出口動能構成潛在的極端風險，值得密切關注。

科技帶動的工業生產與結構性轉型方向一致

受惠於這種強勁外需，2026年第一季規模以上工業增加值按年增長6.1%。這一增長背後的動力，清楚反映北京當局目前的政策優先方向：高技術製造業錄得12.5%的強勁增幅，而裝備相關行業則增長8.9%。這種差異凸顯政府正將戰略重心轉向先進製造業，並積極推動「人工智能+」倡議。

更重要的是，這些數據凸顯了中國政府正將長期經濟發展的希望寄託在結構性轉型與產業升級，而不是傳統的刺激政策。決策者正刻意避免「大水漫灌」式的刺激措施。目前，財政支持主要透過提前發行政府債券來維持，以確保基本的內部穩定。因此，廣義社會融資增長率持續創下新低，政府債券融資成為主要支柱，而企業及家庭貸款增長則仍然疲弱。

內需滯後　通脹轉折點初現

在國內方面，消費仍面臨明顯壓力。2026年第一季社會消費品零售總額按年增長2.4%，較2025年底略為改善，但增長動能在季末明顯減弱，3月份零售銷售增速放緩至僅1.7%。隨著去年政府消費補貼的基數效應顯現，下行壓力可能持續。由於政府今年安排的消費補貼規模為2,500億元人民幣（低於2025年的3,000億元人民幣），消費能否實現強勁復甦仍存在不確定性。

同樣地，雖然在先進製造業投資，以及化解地方政府債務壓力相關措施的帶動下，2026年第一季整體固定資產投資轉為正增長1.7%，但房地產行業仍是結構性的拖累因素。即使一線城市已出現零星的價格回升跡象，但由於政府仍不願推出實質性的房地產刺激措施，全國房地產活動仍然受壓。

然而，通脹數據回升帶來一線希望。2026年3月，整體居民消費價格指數（CPI）按年升至1%，工業生產者出廠價格指數（PPI）亦升至0.5%。這一初步轉折點可能標誌著自2022年10月開始的長期通縮周期即將結束，並為製造業企業的現金流與盈利能力帶來一定提振。然而，從結構上看，今次通脹回升主要集中在與全球人工智能基礎設施需求，以及原油價格上升高度相關的上游產業，而不是受到國內消費所推動。至於這種復甦能否持續，並進一步傳導至家庭收入，仍需未來一至兩季的數據確認。

投資啟示

近期公布的數據顯示，受惠於出口表現穩健及國內投資初步好轉，中國2026年第一季的整體增長維持相對平穩。對投資者而言，紮實的整體數據意味目前並無推出廣泛刺激措施的迫切需要，從而降低了即將召開的4月政治局會議在政策基調上轉向鴿派的可能性。

投資者應預期，資源將持續向「新質生產力」傾斜。包括集成電路、人工智能、航空航天、生物製藥，以及低空經濟在內的板塊，已顯著帶動出口增長與工業產出，成為受惠於持續政策支持的首選領域。相反，由於補貼動力減弱、收入增長疲弱，以及在現有框架下將經濟收益重新分配給家庭存在結構性困難，消費板塊在短期內將面臨更嚴峻的前景。

在現階段，當政經局勢緊張，投資者情緒很可能會繼續在質素與流動性之間搖擺，而當宏觀數據展現一線曙光時，他們則傾向趁低吸納。投資者應保持長遠視野，利用市場調整作為策略性機會，在美國及亞太區股市進行部署，並特別關注符合國家發展重點的中國股票。

選股將變得尤為關鍵。投資組合應側重於具備防禦性競爭優勢及可靠執行能力的企業，同時重視那些在經濟周期中擁有明顯定價能力、穩固生態護城河，以及嚴謹資本開支紀律的企業。隨著風險偏好逐漸改善，以及中國結構性轉型逐步成熟，人工智能、半導體、量子計算、6G基礎設施、互聯網平台、綠色經濟及機器人領域的龍頭企業，將處於極為有利的位置。

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