最近幾周，從中東的地緣政治局勢、關稅政策的不確定性，到對人工智能顛覆性影響的憂慮，連串新聞焦點引發市場波動持續高企。這種波動因資金過度集中於增長股而進一步加劇。即使目前環境充滿風險與不確定性，但通常具高股息率與低估值特性的價值股，看來已準備在2026年扭轉形勢。

市場動能輪動

首先，值得留意的是，股市正出現資金輪動：

• 大股優勢不再。 在2023年，「美股七雄」（Magnificent 7）全部輕鬆跑贏標普500指數；在2024年，有六家達標。然而，到了去年僅剩兩家保持優勢，且跑贏的幅度亦顯著收窄。即使企業盈利增長強勁，但市場對人工智能的憂慮，令人工智能資本支出超預期時所遭受的懲罰，遠大於收入超預期時所獲得的獎勵。值得留意的是，七雄之中有部分股票在價值指數中仍佔有相當權重，只要符合合適條件，亦可成為價值投資者的選擇。
• 去年，隨著關稅不確定性趨於穩定，低質股票一度反彈，導致優質股相對MSCI世界指數，錄得自2003年以來最差的曆年表現。然而，優質股在今年開局強勁，為專注於盈利能力、資產負債表穩健，以及相對估值吸引的選股者，創造更有利的環境。
• 雖然價值股近年落後於增長股，但在全球股市波動與不確定性加劇時，價值股的表現往往更為亮眼。年初至今，價值股的表現已跑贏增長股近11個百分點（圖表1）。當市場波動加劇時，憑藉其較低的相對估值及對質素的重視，價值股往往能發揮較佳的防禦作用。

宏觀趨勢回升

雖然如此，單憑科技股表現欠佳，並不足以解釋為何價值股表現如此強勁。在表面大致持平的市場下，各板塊之間其實出現了明顯「分化」，科技及其他增長型板塊今年以來走勢疲弱，但大部分價值導向板塊則錄得升幅。這些傳統價值板塊，如能源、公用事業、工業及金融，正受惠於多項有利宏觀趨勢。這輪輪動主要由幾個因素所推動：

• 財政與貨幣政策趨向有利，溫和的減息配合因高額退稅而帶來的財政寬鬆，有望維持強勁的經濟動能，並為周期性板塊提供支持。《大而美法案》下的企業稅制改革延後了部分稅務負擔，或將進一步激勵資本支出，並與當前的人工智能資本開支熱潮相呼應。此外，更有利於企業的營商環境，加上較低的利率水平，正推動資本市場活動，讓從中起促進作用的金融業受惠。這從去年北美創紀錄的併購活動，以及2026至2027年強勁的首次招股項目預期中，便可見一斑。
• 雖然市場對人工智能創新企業及易受人工智能衝擊行業的情緒或已轉趨冷淡，但人工智能相關需求並無放緩跡象。因此，人工智能基礎建設，以及那些受惠於大規模人工智能資本支出的企業，今年在工業與材料等板塊中帶領大市上升。這並非撤出人工智能，而是轉向人工智能產業鏈中的不同環節。

價值股迎來更廣闊空間

若將目光投向美國以外的股市，價值股的優勢更為明顯。過去幾年價值股表現落後，為「追落後」的行情鋪路，投資者紛紛尋求為資產組合再平衡，從過度擁擠的增長股持倉中撤出。價值型投資風格因而受惠於這波再平衡，尤其是在債券收益率上升、歐洲經濟活動的動能改善，加上初始相對估值偏低，帶動價值重估。這使MSCI世界（除美國）價值型指數（MSCI World ex-USA Value）在2025年跑贏同類增長型指數達21%，而這股升勢延續至2026年，年初至今已升8%（圖表2）。

中東局勢持續緊張亦利好部分價值型板塊。由於短期內的供應受限，導致油價持續高企，利好能源企業的盈利前景。對全球安全的憂慮加劇，也可能加快政府的國防支出，從而支持工業類股份的表現。從更廣泛的角度看，價值股較高的股息率，亦可在價格波動下，提供一定的收益緩衝。

這波資金輪動至價值股或許仍有延續空間。隨著北約目標在未來十年內增加相當於國內生產總值（GDP）1.5%的國防支出，全球各地政府的國防支出料將明顯上升。而在發電設施與人工智能基礎建設方面持續投放的資本支出，亦可為工業、能源及公用事業等價值板塊帶來直接需求與收入。與此同時，雖然相對估值已不再處於極端水平，但目前仍低於長期平均（預測估值折讓達40%），依然具吸引力。

投資啟示

綜合多項因素，從人工智能資本支出擴展至工業領域、民族主義推動國防支出增加，到具支持性的財政與貨幣政策，帶動經濟活動及資本市場，這些因素應有望支持成熟市場中持續的價值股輪動。在目前環境下，價值股估值相對較低，而股息在市場波動中亦具天然防禦性，使其成為投資組合中的理想元素。然而，在不確定性持續下，投資者需在股市中採取主動策略，並密切關注企業質素、資產負債表的穩健程度，以及行業層面的特定催化因素。

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