美國資產擔保證券（ABS）及抵押擔保證券（MBS）市場為尋求分散投資組合的投資者帶來獨特的機遇。由於股市持續上揚，投資者開始忽略短期增長憂慮與市場風險，並將焦點集中於2026年的潛在復甦之上。在此情況下，核心政府債券收益率的上升，可能是延長存續期持倉的良機。然而，美國通脹走高，以及其波動性加劇的風險不利於這種策略。證券化資產則提供了另一種選擇，不僅有助分散投資，同時提供額外收益潛力。

更多收益、更為分散

在指數層面上，ABS及MBS的存續期較短，且與股票的相關性相對較低（分別為0.2及0.3），使證券化資產成為投資組合中分散股票風險的額外來源，同時能提供媲美投資級別信貸的收益率。目前ABS及MBS的收益率分別只有4.5%及5.1%。

證券化資產與其他類型固定收益的不同之處，在於其風險分散於不同的分層（tranche），而收益則來自相關貸款的還款。此類資產同時讓投資者可更明確地投資於特定經濟領域，例如房地產市場或消費板塊。

住宅抵押擔保證券：房屋供不應求

住宅抵押擔保證券（RMBS）的前景受到房屋供應不足及較高的按揭利率所支持。美國較高的利率及聯儲局緩慢的寬鬆周期，使按揭利率居高不下，房屋空置率則維持在低水平。5月份，美國的平均按揭利率為6.9%，令不少以較低利率貸款的業主不願進行再融資，從而降低MBS相關的提前還款風險。

失業率低、實際工資錄得正增長，以及房屋空置率偏低，均令貸款違約及斷供維持在低水平，進一步降低MBS投資者的短期風險。長遠而言，美國住屋供應結構性不足，住戶數目增長超過了房屋供應，顯示住宅市場將受到支持。

商業抵押擔保證券：重返辦公室

商業房地產市場在疫情期間因遙距工作的趨勢而面臨重大挑戰。然而，在辦公室領域，愈來愈多企業鼓勵員工重返辦公室工作。相關市場仍然以核心與非核心地段劃分，當中以核心地段的需求較高。

商業住宅房地產或將帶來更多投資機遇。住宅供不應求及負擔能力的問題，促使租賃市場的需求增加，進而提升與單戶及多戶租賃市場相關的商業抵押擔保證券（CMBS）的吸引力。

資產擔保證券：消費者穩健

美國經濟強韌的一大特點是當地消費者的實力，以及家庭資產負債表穩健。整體而言，美國消費者資產負債表的總資產為190.1萬億美元，而負債只有20.8萬億美元。房屋與股市升值均有助提升總資產。

美國的財富分配不均，社會經濟地位較低的族群較受先前的高通脹所影響。信用卡及汽車貸款的早期拖欠率（即逾期30天或以上）有所上升，但仍低於之前的高位，而且實際拖欠率仍然偏低。

與MBS不同，MBS的提前還款風險會令投資者產生負凸性（ negative convexity ）（即隨著收益率下跌，證券價格並無按比例地上升），這會改變預期收入水平，並增加回報的波動性，而ABS則具有正凸性（positive convexity），因為貸款條件通常會防止提前還款。這可導致證券化資產具有反周期特性，並可在息差擴闊時跑贏其他信貸類別。

ABS受惠於結構性信用增強，例如超額抵押（overcollateralization），這種情況發生於相關貸款價值高於根據這些貸款所發行票據的本金總額時。這可為投資者帶來緩衝，特別是當違約出現時，可緩衝損失。

投資啟示

隨著衰退預期逐漸減退、2026年財政支持措施帶來的溫和增長，以及勞動市場只會溫和走弱，信貸與證券化市場的走勢因而受到支持。

由於ABS與MBS的息差接近過去10年平均水平，而不是處於歷史高位，因此證券化資產成為投資組合另一分散投資與收益的來源，而且其估值尚未過高。

然而，房地產市場急劇惡化可能會導致拖欠還款率上升或聯儲局加快減息步伐，從而增加提前還款並降低總回報。

整體而言，即使美國消費者穩健，但由於財富增加的程度不一，而違約風險亦有所不同，因此投資ABS時需採取主動管理策略。

我們認為房地美及房利美等由美國政府贊助的企業，其私有化風險較低，但仍需關注監管相關的影響。

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