美國2025年第四季業績預喜收窄

標普500指數成分股的業績已連續第12個季度優於季末的市場共識預期。然而，優於預期的幅度在過去三個季度持續放緩。標普500指數企業盈利預計按年增長12.1%，較季末預期高出4.9個百分點。從每股盈利增長的三大來源來看，營收、利潤率及股份回購，預計將分別貢獻7.3、5.7及-0.9個百分點。超大型科技股貢獻53%盈利增長。雖然佔比顯著，但市場其他板塊仍貢獻近50%增長。以下是各行業的具體表現：

科技：超大規模雲供應商¹ 正大幅擴張收入與成本。關鍵的人工智能領域（包括雲端或應用程式）平均按年增長34%，較預期高出5%，但其資本支出按年增幅卻達70%，較共識預期高出14%。多間超大規模雲供應商在業績公布翌日股價均出現雙位數跌幅。市場對資本支出增加而收入未見相應提升的容忍度日益降低，而自由現金流及股份回購亦正受壓。為抵銷部分資本支出成本，管理層正高度專注於提升效率，例如採用人工智能編碼、開發定制晶片，以及裁減非策略性人手。此外，這些資本開支也成為帶動供應鏈各環節收入增長的主要動力，尤其是半導體、硬件及電子零件行業。

金融：即使市場信心低迷，但是受惠於消費者開支及信貸表現維持穩定，銀行業的表現理想，而市場整體的表現亦推動行業向上。首次公開招股及併購活動的回暖帶動投資銀行手續費收入增長，而股市上升則推動資產及財富管理業務的費用收入增加。

工業：雖然部分一次性會計收益在帳面上推高了增長，但多個行業的盈利增長正在加快。電力零件行業受惠於人工智能基礎設施的建設，而在航空航天領域，需求依然強勁，供應亦逐步追上。目前航空交通流量錄得中單位數增長，即使波音與空中巴士仍積壓數年訂單，但交付速度終於加快，支持整條供應鏈的收入及航空公司的運力。此外，現有機隊的平均機齡仍較疫情前高出約兩年，這亦持續推動維修保養業務收入。

為何年輕一代信心低迷令人憂慮

如果說「青春被年輕人浪費了」，那麼現在的年輕人正把青春浪費在焦慮之中。以往年輕一代通常較為樂觀，但Z 世代與千禧一代卻並非如此。在疫情期間，調查史上首次出現年輕成人的消費信心比較為年長的成人更為低落，而這趨勢一直延續至今。

對於Z世代與千禧一代的悲觀情緒，其影響遠不止心理諮詢層面。這群年輕人對經濟及企業盈利增長至關重要，他們合共佔人口的44%，更佔勞動人口的58%。 ² 截至2023年，Z世代與千禧一代對消費開支的貢獻已超越X世代。

那麼，為何年輕一代感受不到一切安好？除了源於政治、社交媒體，以及氣候變化等層面的已知焦慮外，Z世代與千禧一代亦面對一系列獨特的經濟挑戰，包括樓價難以負擔、學生貸款壓力，以及新聘市場疲弱。

雖然較為年長的消費者在總開支的佔比仍然較高，但年輕消費者才是推動開支增長的動力。這背後的原因並非源於末日心態消費或必要開支，而是更為根本性的因素。在Z世代與千禧一代踏入成年的首20年，他們的收入與生活成本（如住屋、汽車、育兒）都會經歷快速變化。根據大通信用卡數據顯示，2025年千禧一代與Z世代的開支按年平均增長7.2%，增速分別較嬰兒潮一代及X世代快7倍及4.5 倍。

因此，比較側重於Z世代與千禧一代，尤其是以低收入群體為要主要客戶的公司，若相關經濟挑戰持續或惡化，其業績可能受壓。與此同時，吸引年輕客戶依然至關重要，既有助把握較高的消費增長潛力，亦有助建立長遠的品牌忠誠度。

投資啟示

目前，Z世代與千禧一代所面臨的經濟挑戰，雖然打擊其信心，但尚未影響開支。他們的開支增長大幅領先於X世代及嬰兒潮一代，因此企業要贏得下一代客戶的青睞至關重要。

為達成此目標，消費企業必須迎合年輕客戶一系列獨特偏好，包括對身心健康的重視、對各類體驗（如實體店購物）的追求，以及在合理價格下對創新產品的需求。

這需要投資，尤其在科技領域，因為年輕一代是在快捷配送、應用程式，以及社交媒體的環境下成長。當2026年的退稅耗盡之後，為了未來投資的消費企業或將面臨利潤顯著受壓，因為在成本增加的同時，消費增長正逐步放緩。

投資者亦應留意，Z世代與千禧一代的投資風格較具投機性。這可能是導致市場波動加劇及資產泡沫隱憂的原因之一。當這群年輕投資者無可避免地遭遇其首個重大熊市時，金融及消費行業或將面臨衝擊。

目前最大的風險在於職場新人的就業市場進一步惡化，尤其是在學生貸款恢復還款之後。

總括而言，投資者應意識到，那些以科技為核心、並能贏得下一代青睞的消費企業，不僅有助提升投資組合的多元性，亦有望強化整體盈利增長。

¹超大規模雲供應商是指5家特定的大型雲端運算公司。它們擁有並營運數據中心，透過水平連結的伺服器、冷卻系統及數據儲存技術，使其具備託管及運行人工智能工作負載的能力。

²資料來源：美國人口普查局。2024年7月。

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