概覽
- 標普500指數企業的利潤率創新高，但增長高度集中於人工智能及石油兩大主題。
- 隨着資本開支令盈利能力受壓，超大規模雲供應商的核心盈利貢獻正在減少。即使其他板塊的盈利增長廣度較弱，半導體及油價上升仍帶動指數層面的大部分盈利增長。
- 消費者正迅速採用人工智能，但變現能力有限，且成本高昂，而企業採用步伐則較慢。
美國2026年第二季企業盈利創下近期最強表現
美國企業盈利持續走強。繼上季增長27%後，標普500指數2026年第二季每股盈利料按年增長38%，帶動全年增長預測上調至28%。這將是新冠疫情以來表現最強勁的一年，亦是2000年代以來第三個錄得雙位數盈利增長的年份。企業利潤率亦創下歷史新高。
然而，這股強勁增長高度集中於兩大主題：人工智能與石油。單是10家企業便貢獻了2026年第二季預期盈利增長的77%。超大規模雲供應商的盈利數據，亦受到其投資非上市人工智能企業所得的巨額收益而有所扭曲。撇除這些投資收益，2026年第二季每股盈利增長仍達19%的強勁水平，與上季一致。
人工智能以外，亦有多個行業確實錄得強勁增長，航空航天及國防、奢侈服飾、個人護理產品及醫療設備只是其中幾例。然而，這些行業在指數中的權重較低，加上人工智能及能源板塊升幅龐大，令其對標普500指數的影響被掩蓋。
- 科技股再次成為標普500指數盈利走強的主要動力，但這次動力並非來自超大規模雲供應商。撇除投資收益後，超大規模雲供應商本季對每股盈利增長的貢獻僅為8%，低於2025年的21%及2024年的41%，原因是資本開支持續對盈利能力構成壓力。事實上，它們的整體現金流預計將於下季有史以來首次轉為負數。不過，當中大量資金已直接流入半導體行業。如圖表1所示，該行業每股盈利料按年增長134%，帶動指數層面61%的增長。然而，目前主導回報的是市場論述，而非基本面。半導體行業盈利較預期高出20%，但自首份業績公布以來，該板塊卻已下跌8%。
- 受惠於油價上升，能源板塊的盈利增長預測由衝突爆發前的0%急升至目前的128%。季內布蘭特原油平均價格按年上升53%，但企業管理層仍專注於股東回報及長期周期，而非為追逐短期急升而增加產能。
- 金融板塊的盈利上行動力繼續由人工智能帶動。首次公開招股、股票及債券發行活動暢旺，加上股市上升，正帶動投資銀行、資產及財富管理業務的費用收入增長。受股票發行、首次公開招股及併購活動帶動，投資銀行費用收入按年增長26%。另一方面，退稅及汽油價格高企亦帶動消費開支及信用卡收入。大通銀行數據顯示，第二季信用卡支出平均按年增長5.3%，撇除加油站消費後，增幅仍達4.7%的強勁水平。
盈利增長最終需要擴展至更多板塊。半導體行業能否維持盈利，取決於超大規模雲供應商能否持續盈利，而這取決於消費者及企業的人工智能應用能否成功變現。
消費者正快速採用人工智能
生成式人工智能廣受大眾歡迎。ChatGPT推出不足4年，現時全球每10人便有1人每周使用。人工智能目前貢獻美國國內生產總值（GDP）增長的三分之一以上，並在過去3年推動股市上升100%，創造30萬億美元財富。
人工智能的影響力毋庸置疑，但其價值仍備受爭議。雖然人人都在使用，卻並非所有人都願意付費。即使有人願意付費，亦未必會為全部用量付費。目前只有6%的用戶付費使用ChatGPT。每月20美元的訂閱方案可讓用戶使用價值約700美元的推論運算服務，而每月僅需200美元，便可使用價值高達14,000美元的推論運算服務。¹ 因此，OpenAI的收入在2023至2025年間增至原來的三倍以上，但推論成本已吞噬逾半收入。若再計及訓練新模型的高昂成本，管理層預期公司在2030年前仍無法錄得盈利。²
企業採用步伐明顯較慢
最終承擔這筆費用的很可能是企業，而非消費者。若企業確實成為最終出資者，人工智能投資題材的前景將很大程度上取決於企業的採用情況。
問題在於，要把實際工作自動化，單靠模型迅速俐落的回應遠不足夠。企業人工智能代理需要存取企業的專有數據、文件、程式碼、工作流程及營運系統。這些資訊全都需要遷移至雲端，並整理至人工智能模型能夠理解的資料庫中。人工智能代理亦須連接這些資料庫，以及Windows、企業資源規劃（ERP）和客戶關係管理（CRM）等營運系統。它們還須獲授予適當的數據存取權限、受到網絡安全措施保護，並接受持續監控。簡而言之，企業人工智能的真正挑戰並非模型本身的能力，而是支援其運作的整套系統。這種複雜性正好解釋了企業採用進度為何未能像消費者採用般迅速推進。
雖然企業尚未準備好大規模應用人工智能，但已開始利用人工智能降低營運成本。標普全球的目標是透過人工智能及傳統生產力提升措施，在2027年前將成本降低20%，目前已完成目標的60%。公司亦正提升客戶服務及文件處理等範疇的生產力。值得注意的是，許多因人工智能而節省下來的成本，正被重新投放於企業業務當中，而非在短期內推升利潤率。
幾乎所有企業都在談論如何將人工智能融入產品。初步成效往往十分理想，但目前要看到其對企業盈利產生實質影響，仍是言之尚早。
投資啟示
人工智能投資回報很大程度取決於企業的採用情況，而目前企業採用仍處於初期階段。企業採用的重點與其說在於模型本身，不如說在於圍繞模型建立的數據層，這為企業軟件公司帶來機遇。
企業正透過人工智能自動化節省部分成本，但同時將當中大部分重新投放於業務。
在中期內，這些能夠節省成本的應用很可能只是較容易取得的成果，因此其對利潤率的好處，或會在市場競爭下逐漸消失。標普500指數企業的利潤率已處於20年高位，企業亦不可能無止境地提升營運槓桿，部分效益最終亦會惠及消費者。
代理式商務（Agentic commerce）或會成為首個帶來顯著收入增長的人工智能應用場景。投資人工智能存在風險，因此，仔細評估每家公司的管理團隊及策略至關重要。