鑑於前文提到的各項風險，美國政府前景持續難以預測，但在其他地區的結構性與政策利好因素帶動下，我們預期環球增長將一定程度地趨同。

亞洲：融入全球人工智能週期

目前市場對亞洲的主要憂慮仍集中於貿易與出口表現，因為這些仍是推動區內增長的主要動力。經歷今年強勁的提前出貨行動後，踏入2026年，出口表現能否持續備受質疑，而這亦反映美國需求與亞洲出口之間的緊密聯繫。加徵關稅及未來貿易政策持續不明朗，已為亞洲前景蒙上陰影。相關談判仍在進行當中，而已達成的協議亦隨時有變。儘管我們認為這方面的不確定性或已見頂，但遲遲未有明確結果，恐將會拖累經濟活動並削弱需求，因為企業與消費者都會採取更為審慎的態度。

然而，能夠部分抵消關稅拖累的潛在因素，是與人工智能相關的資本支出需求強勁。雖然人工智能通常被視為以美國為中心，但隨著高性能半導體、記憶體晶片和人工智能相關產品的生產，亞洲日漸成為該生態系統的一部分，這可能會利好東北亞地區的科技製造商。

東協作為新興數據中心樞紐的角色，意味只要人工智能的發展趨勢持續，該領域可望在不利的產業政策下成為穩定增長的來源。然而，區內經濟體的適應能力將會成為關鍵，而當下的混亂正推動各經濟體轉移供應鏈，並建立新的貿易夥伴關係。歐盟與亞洲之間，以及東協與中國等區內貿易安排，有望帶來一定支持。雖然如此，整體前景仍然審慎，持續的不確定性可能會拖累經濟活動。

中國：在週期性與結構性支持間取得平衡

中國正處於關鍵的轉折點。經濟仍在努力消化房地產市場調整、通縮壓力，以及疲弱的內需。北京繼續在刺激政策上保持審慎態度，因此不太可能會推出大規模財政刺激。近期由週期性轉向結構性支持的做法，強化了決策者對增長可持續性的承諾。

在此背景下，針對特定行業產能過剩問題，並被視為壓抑工業盈利能力的「反內卷」運動，以及近期發布的第十五個五年規劃公報（將引導2026年至2030年的經濟發展），均重申這項長期承諾。決策者強調未來五年內，將製造業流程升級、優先實現自給自足，以及在先進技術領域取得主導地位。這種政策轉向預計將長遠有利於科技及先進製造業，因為中國正尋求在外部阻力中提升價值鏈，並促進可持續增長。

歐洲：選民與債券投資者的角力

目前更為積極的本地政策正推動歐洲增長動能回升。疫情及能源危機期間累積的財政緩衝，加上穩健的資產負債表，可為企業及家庭提供支持。與美國不同，德國正動用其可觀的財政空間，這可能為經濟增長帶來上行風險。隨著消費環境改善、實質工資增長，以及一系列貨幣政策減息逐步傳導至實體經濟，明年的增長動能有望高於潛在增長水平。

風險在於關稅的不利因素可能會影響市場信心，這意味財政乘數效應對經濟增長的影響可能有限。雖然德國公布的財政方案的規模可觀，但關鍵在於資金如何部署。除了德國外，其他歐洲國家政府也可能面對兩難局面：一方面選民偏好於較高赤字，另一方面債券投資者則要求財政紀律。

整體而言，我們預期環球增長在地域層面上將會更見分化。貨幣及財政政策之前已為提振增長付出巨大努力，但這類額外支持可能難以復見。除美國外，成熟市場與新興市場央行似乎都接近本輪減息週期的尾聲。

與中國類似，對不少經濟體而言，財政開支被視為支持增長，以穩定疲弱信心與內需的關鍵工具，但對於某些國家，這可能比想像中更為困難，尤其是法國、日本及英國，因為財政紀律已成為問題。高企的政府債務負擔以及不受選民歡迎的財政緊縮，正加劇市場憂慮，投資者日益要求政府提出具公信力的支出計劃，以確保債務與赤字受控。市場上亦開始出現聲音，期望各國政府能限制風險溢價，避免因財政支出失控導致信心與公信力下降，而在高利率環境下對增長造成更大拖累。在某些情況下，這可能迫使經濟體加稅或削減開支計劃，進而進一步壓抑增長。決策者面臨的挑戰在於，如何在提升支出效率的同時，鞏固市場對其債務軌跡的信心。若未能達成此目標，融資成本或將上升，並導致經濟增長預測持續低迷。

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