美元匯率於2022年9月觸及二十年來的高位，隨後回軟，截至今年11月中旬，美元處於今年初的水平，但長遠來看，結構性和週期性因素可能促使美元貶值。

美國的雙赤字（即預算和經常賬赤字）等結構性因素或將持續存在，倘若沒有資本流入，美元有可能面臨下行壓力。此外，聯邦政府開支以及債務和赤字水平上升的問題，對美元構成不利因素。再者，美國還有機會長期面對「分立政府」，並受兩黨紛爭所困擾，需持續採取邊緣政治策略。如問題未能解決，美元估值可能會出現風險溢價。

長遠而言，週期性因素或會左右美元走勢。「美國例外論」這套理論充分反映近幾季美元造好的市場觀點。儘管美國經濟的增長動能預計在明年放緩，若然美國經濟出現大幅減速，則有機會促使聯儲局早於市場預期啟動寬鬆貨幣政策週期。在此情況下，美國與成熟市場政府債券孳息率差距或會收窄，並對美元構成下行壓力。展望未來，美元貶值可能會為投資者提供轉投新興市場股票的機遇。 

圖11： 

資料來源：FactSet，經合組織，Tullett Prebon，WM/Reuters，摩根資產管理。*所示美元指數是指主要貿易夥伴貨幣的名義貿易加權指數。主要貨幣是：英鎊、加元、歐元、日圓、瑞典克朗及瑞士法郎。**成熟市場孳息率為澳洲、加拿大、法國、德國、意大利、日本、瑞士及英國的10年期政府債券孳息率的本地生產總值加權平均。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》。反映截至30/09/23的最新數據。 

話雖如此，美元貶值之路可能會出現波折。有幾個因素可驗證避險環境的出現，繼而在未來幾個月延長美元的抗跌力。

首先，由於美國聯邦政府預算赤字持續擴大，美國長期國庫券孳息率將繼續飆升，而美國與成熟市場政府債券的孳息率差距亦會持續擴大，這意味著明年美國國庫券的發行量將會增加，並預示長期美國國庫券孳息率仍可能趨升，從而推高美元的公平值。

其次，市場對美元等避險資產的需求往往會隨著波動性上升而增加，例如地緣政治緊張局勢加劇的時期，並可能會導致美元匯率出現溢價。上述因素均支持美元在短期內造好的觀點。