每月市場回顧—2019年8月
亞洲版
不惜一切
更多央行加入寬鬆政策的陣營
在不少超級英雄電影中，反派角色最終會被打敗，其邪惡計劃亦會落空；儘管如此，觀眾購票入場是為了欣賞「過程如何」以及「有何代價」。
毫無疑問，環球增長勢頭正在放緩。7月份，環球採購經理指數跌至49.3。第二季美國本地生產總值數據較預期為佳，但顯示消費強勁及企業開支疲弱的兩極化情況。由於投資仍然低迷，第二季中國經濟增長亦減慢至6.2%。從6月份數據所見，目前有些初步好轉的跡象，例如固定資產投資及零售銷售額上漲，但視之為「轉捩點」則仍是言之尚早。美國總統特朗普表示將於9月1日起對額外3,000億美元的中國商品徵收10%的關稅，很可能會對企業情緒及環球增長勢頭再添下行壓力。
面對環球增長的威脅，聯儲局於7月份聯邦公開市場委員會會議上宣布作出環球金融危機以來的首次減息，一如所料將利率下調25個基點，並且將縮表結束時間從10月提前至8月。然而，聯儲局主席鮑威爾形容這並非減息週期的開始，令市場感到失望。我們相信，考慮到消費強勁，聯儲局不願全面推行較進取的寬鬆措施，但貿易局勢再度升溫將帶來考驗。
與此同時，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）認為歐元區展望「日益惡化」，並暗示將推出更多刺激措施以達致通脹目標。日本央行可動用的非常規貨幣寬鬆政策工具屈指可數，但仍然決心一旦環球環境影響日本復甦時，將會致力振興經濟發展。
在三大央行之外，其他央行亦加入貨幣寬鬆政策陣營，尤其是亞洲及新興市場。7月份，澳洲、印尼、俄羅斯、南韓及土耳其等11國央行紛紛選擇減息。聯儲局立場趨向溫和無疑發揮利好作用。儘管7月份美元兌主要貨幣走強，但高收益新興市場貨幣（巴西、印度、印尼、土耳其）兌美元上揚，進而有助這些國家央行放寬貨幣政策。
固定收益市場存在考驗
面對最新一輪貨幣寬鬆政策的影響，債券孳息率（尤其是歐洲）再度跌至負利率水平，這亦波及區內的個別企業債務。現時，34%的成熟市場政府債券孳息率為負值。投資者正買入負利率的德國或日本10年期政府債券，此舉看來或許奇怪，但這是投資者在中期可能不得不適應的投資形勢，亦意味著投資者必須買入信貸風險較高的高收益企業債務，藉此尋求利差，或者轉投新興市場固定收益，透過承擔新興市場本地貨幣的貨幣風險而獲取額外收益。鑑於個別固定收益資產的估值昂貴，主動型風險管理變得至關重要。
第二季盈利較預期為佳，但明年展望似乎過於樂觀
現時，第二季度已有70%的企業發表業績，整體每股盈利增長仍達到2.0%（截至7月31日），當中76%的公司的每股盈利高於預期。健康護理行業對整體每股盈利增長帶來巨大貢獻，金融、公用事業及通訊服務業亦有一定幫助，然而，營收增長被邊際利潤收縮所抵銷，令股份回購成為每股盈利增長的一大動力。我們相信，現時市場對2019年每股盈利低個位數增長的預期是符合現實的，不過，考慮到增長勢頭放緩以及美國公司的潛在邊際利潤壓力，預期明年達到雙位數盈利增長似乎是過於樂觀。這或會是推動美股於未來數月重返歷史高位的因素。
在估值較高的環境重新探索投資選項
早於2017年，我們曾指出股票及固定收益的估值昂貴，並比喻這是在高端購物商場挑選生日禮物—儘管有部分商品較為划算，但前提是需要往何處選購—這正是不少投資者當下的感覺，他們亦因此難以決定下一步何去何從。
股票方面，近年來價值股表現欠佳，但部分的股息率較高。固定收益方面，近年來美元走勢強勁，故投資者對新興市場固定收益保持審慎。鑑於美元估值較高、其經常賬及預算的結構性赤字，加上特朗普不希望美元匯價高企，令美元上升幅度有限，為新興市場固定收益創造機會。
環球經濟：
- 聯儲局一如預期作出環球金融危機以來的首次減息，將聯邦基金利率下調25個基點至2.0厘至2.25厘的水平，縮表結束時間亦從10月提前至8月。主席鮑威爾重申這並非減息週期的開始。同時，新興市場多個央行繼續放寬貨幣政策以刺激增長。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第30及31頁） - 由於投資疲弱，第二季中國經濟增長率按年下降至6.2%，而消費仍是增長的支柱。美國的情況亦相若，第二季本地生產總值的年化增長率為2.1%。個人及政府開支強勁，抵銷庫存調整及企業開支的疲弱環境。同時，中美兩國在上海重啟貿易談判，但進展不大。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第8、19、20及25頁）
股票：
- 7月初，環球股票表現強勁，但盈利及缺乏新的利好消息，令市場氣氛受壓。標準普爾500指數在本月上漲0.5%，歐洲斯托克50指數則下滑0.9%。雖然營收增長被邊際利潤下跌所抵銷，但受惠於股份回購，美國第二季盈利略為勝過預期。投資者即將聚焦於2020年的盈利增長，目前的雙位數增長預測或許過於樂觀。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33及35頁） - 環球增長放緩令亞洲市場情緒受壓。7月份，滬深300指數下跌3.5%，亞洲其他地區的跌幅則介乎3%至4%。面對匯價再度受壓以及未來增長動力存疑，印度的表現遜於區內其他市場，月內SENSEX指數下跌5.6%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第39及40頁）
固定收益：
- 7月份，投資者觀望聯儲局的決策，導致10年期美國國庫券孳息率徘徊於1.95%至2.1%的範圍；相比之下，受央行溫和立場影響，歐洲部分市場及日本的政府債券孳息率進一步跌至負利率水平， 現時，34%的成熟市場債券孳息率為負值。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第44頁） - 儘管美元走強及經濟數據放緩，但新興市場固定收益及美國企業信貸在7月仍錄得正回報。月內，美國投資級別及高收益企業信貸的信貸息差均收窄7至8個基點。7月份，強勢貨幣主權及企業債券的息差亦收窄17個基點，反映隨著現金回報下跌，機構及零售投資者均追逐收益。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第52至55頁）
其他資產：
- 油價窄幅上落，紐約商品期貨交易所西德州輕質原油價格介乎每桶56至61美元，這是兩股力量互相拉扯所致。伊朗與西方國家（尤其是針對霍爾木茲海峽）的地緣政治緊張局勢令油價的風險溢價上升。環球17%的石油產出需要經過霍爾木茲海峽，但對市場需求下降的憂慮產生了抵銷作用。相反，實質孳息率下降為金價帶來支持，刺激金價突破每盎司1,400美元的關口。（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第64及65頁）
- 環球央行立場趨向溫和，帶動美元在7月份走強。美元指數升2%，主要反映歐元及英鎊走弱。聯儲局態度轉趨強硬，很可會刺激美元短期上漲，但高收益貨幣仍有望繼續獲得支持。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第61及62頁）
