政治及政策轉向
概覽
- 10月，政治議題霸佔全球頭條新聞並左右市場走勢，例如中國共產黨第二十次全國代表大會（簡稱「中共二十大」）、英國政權更迭及即將舉行的美國中期選舉。
- 加拿大央行轉為鴿派，程度比市場預想更甚，但聯儲局及歐洲央行加息75個基點符合預期，兩行承認存在經濟增長風險，但整體維持鷹派。
- 儘管迄今現金表現領先，但鑑於固定收益及股票的估值都有吸引力，我們仍銳意配置多元化的投資組合。
2022年第四季可能出現若干為2023年市場定調的重大轉向。中共二十大已閉幕，未來五年領導班子的變動更惹人注目。未來幾個月，我們應觀察新班子將如何重振中國的經濟增長。美國中期選舉結果將具重大影響，可能會引致美國總統拜登及民主黨失去在眾議院甚至可能是參議院的多數席位。政策方面，英國新政府更偏向財政鞏固，這應該能夠在前首相卓慧思領導下的幾週震盪後安撫投資者。儘管聯儲局已暗示可能減慢加息幅度，但主席鮑威爾警告，最終利率可能高於市場預期。
微妙的政治轉向
中共二十大閉幕後，中國股市受到衝擊。部分原因是有投資者因當局未明確表示推出措施以刺激經濟增長而失望，但中共二十大是關注黨領導層的人事變動而非詳細政策。中國的實質本地生產總值增長有所改善，從第二季的0.4%加快至第三季的3.9%。然而，復甦步伐仍受制於低迷的零售銷售及房地產市場活動。此乃不景氣的就業市場所致。我們仍認為，消費者及營商信心是促使整體增長動能恢復最大潛力的關鍵。通常於12月召開的年度中央經濟工作會議應該是反映政府在2023年政策重點的重要事件。其後，明年春天的全國人大會議將變得至關重要，可藉此觀察中國國家主席習近平第三個任期中新領導班子如何實現經濟增長，從而提高人民生活水平。
美國方面，11月9日舉行的中期選舉或會引致民主黨失去在眾議院的多數席位，所有435個席位均有待選民投票重選。參議院的選情懸念更大。若共和黨至少控制眾議院，則總統拜登將很難令重大經濟立法在國會通過，這亦可能限制實施其他財政政策的空間。鑑於在高通脹的環境下，更克制的財政政策按理是好事，投資者大概會支持財政紀律。
然而，倘若經濟增長動能減弱，分立性政府亦可能意味著政府停擺或刺激措施減少的風險增加。
加息是否將減慢且經濟會否好轉？
一如所料，聯儲局在11月的會議上把政策利率上調75個基點。近期發布的就業市場數據及通脹數字，仍然是利好聯儲局維持緊縮貨幣政策，以降低物價壓力。第三季本地生產總值數據亦顯示，經濟活動繼於2022年首兩季收縮後出現不俗的反彈。然而，樓市有明顯的降溫跡象，並且世界大型企業聯合會(Conference Board)的美國領先經濟指標正處於下滑區間。儘管如此，11月的聯邦公開市場委員會會議對未來幾次會議放緩加息幅度進行討論，但聯儲局主席鮑威爾警告，最終利率可能高於市場預期，而會議前市場預期為5%。
加拿大央行亦出現轉向，將政策利率上調50個基點，不及預期，並表示該國經濟增長動能正放緩。儘管這並不意味著加息週期已結束，但週期正開始謝幕。歐洲央行如預期般加息75個基點，但承認歐洲經濟增長面臨下行風險，且已實施規模龐大的貨幣緊縮措施。同理，這並不能表明歐洲央行已完成貨幣緊縮政策，而是將因應通脹展望及經濟增長下行風險再作決定。
現金仍為王嗎？
利率的快速上揚令現金再次成為可取的資產。愈來愈多亞太地區市場的定期存款利率已相繼調高。在過去一年裡現金跑贏大多數資產後，投資者發現這種「更安全」的選擇頗有吸引力。然而，我們提醒投資者，現時不應鎖住現金以換取收益。根據過往經驗，現金跑贏多元化投資組合的情況不會持久。自2003年（不包括2022年）以來，有四年現金跑贏由股票及債券構成的多元化投資組合。在該四個年度，多元化股債組合在隨後一年裡都大幅跑贏現金。我們認為，歷史重演的部分條件已經具備。
首先，固定收益及股票的估值均已大幅回調。目前，美國及亞洲股市的股價均處於或低於15年平均值。投資級別及高收益債券的企業信貸息差亦高於長期平均值。其次，儘管成熟經濟體面臨重大衰退風險，但相比經濟週期的其他階段，在隨後的復甦階段通常會實現最理想的回報。此外，股市通常會先於經濟數據及企業盈利觸底反彈。因此，我們認為值得持有一些儲備資金，一旦聯儲局及其他央行的鷹派態度軟化及經濟開始復甦，便可重新投資風險資產。
環球經濟：
- 美國經濟在第三季按年增長2.6%，主要由於貿易賬大幅波動及個人消費反彈。9月的職位空缺數意外躍升，失業人口與職位空缺的比例達1:1.9，亦明顯展現出經濟抗逆力的跡象。整體消費物價指數通脹從8月的8.3%，按年跌至9月的8.2%。然而，同期核心消費物價指數按年上升6.6%，達到40年新高，住屋及醫療護理費用是主要貢獻因素。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第12及23頁） - 歐元區最終製造業採購經理指數為46.4，是自2020年爆發首輪新冠疫情來的最低位。同時，主要受核心貨品、能源及食品價格推動，通脹率從9月的9.9%，按年攀升至10月的紀錄高位10.7%。歐洲央行隨後加息75個基點，符合市場預期，但不少人將歐洲央行的新聞發佈會解讀為相對鴿派的立場。英國經歷一段動盪時期，英鎊及固定收益市場大幅波動，隨後在辛偉誠獲委任為首相後市場才企穩。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第13及22頁） - 亞洲方面，日本9月核心通脹率創8年高位，主要受日圓疲軟及供應鏈問題紓緩引發的貨品通脹推動。日本重新開放將可能推高物價，或會對日本央行的鴿派立場構成挑戰。中國國家統計局製造業及服務業採購經理指數分別報49.2及48.7，兩者均低於預期。然而，第三季本地生產總值按年增長勝過預期，達到3.9%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第5、12及15頁）
股票：
- 成熟市場股市月初出現幾輪反彈行情，但在數個消費物價指數數據及各國央行行動連番影響下，其波動性隨即增加。成熟市場股市本月仍收高，MSCI世界指數錄得7.1%的回報率，標準普爾500指數上升8%，斯托克600指數上升6.3%。反彈的刺激因素包括市場猜想聯儲局會轉向鴿派立場、供應鏈問題紓緩及極端持倉。從行業來看，美國股市的表現明顯分化，道瓊斯指數上升13.95%，是1976年以來表現最好的月份，而納斯達克指數僅上升3.9%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33及47頁） - 相反，新興市場股市回軟，MSCI新興市場指數跌3.2%。具體而言，離岸中國股市表現落後，恒生指數下跌14.7%，MSCI中國指數下跌16.8%。相反，在岸上海A股僅下跌4.3%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第33頁）
固定收益：
- 由於市場繼續預期金融狀況收緊，美國國庫券孳息率在10月全面報升。10年期美國國庫券孳息率本月上升37個基點。短債漲幅大於長債，令孳息曲線中段部分進一步倒掛，而3個月與10年期美國國庫券息差從44個基點收窄至8個基點。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第51及54頁） - 隨著卓慧思辭職及撤回建議的減稅措施，英國固定收益市場的波動性於10月回穩。10年期金邊債券下跌逾62個基點，此前於9月上升逾132個基點。
- 環球高收益債券跑贏投資級別及政府債券，這是由於高收益債券息差收窄，而投資級別債券息差維持穩定，美國國庫券孳息率則上升。美國高收益債券的回報率為2.85%，而環球高收益債券的回報率為1.84%。美國高收益債券息差收窄74個基點。美國政府債券下跌1.37%，而環球投資級別債券下跌0.30%。從地區性來看，亞太區及歐洲的固定收益表現較美國理想，彭博美國綜合債券指數下跌0.88%，而彭博亞太綜合債券指數及彭博歐元綜合債券指數則分別上升0.51%和0.11%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第50及52頁）
其他資產：
- 隨著金融市場及國內政局回歸穩定，英鎊在10月上升2.7%。由於疲軟的經濟數據令市場對日後加息的預期降溫，美元指數下跌0.5%。日圓進一步走弱，兌美元的匯率升穿150，為1990年8月以來的最低位。日本央行於10月在匯市沽出創紀錄的420億美元，以期遏止日圓下跌。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第66及67頁） - 商品價格於10月走高，標普高盛商品指數上升4.8%。標普工業金屬指數月底平收，鎳及鋁升幅超過2%，而鐵礦石則下跌12%。10月布蘭特原油價格扭轉上個月的跌勢，倒升8%。黃金和白銀價格分別上升1.6%及0.8%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第69及71頁）
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