為美國總統就職作好準備

2024年11月不單是這一年的關鍵時刻，而且可能會重塑可見將來的投資格局。這種轉變很大程度受到美國總統及國會選舉的結果影響。前總統，即現在的總統當選人特朗普，在全部7個搖擺州份均取得勝利，其普選票亦力壓對手，而共和黨也取得參眾兩院的控制權。總統當選人特朗普迅速籌組內閣，市場亦迅速回應他的競選承諾。

通脹重燃的風險

在總統競選期間，特朗普作出了多項政策承諾，其中稅務、移民及貿易政策是投資者關注的三大領域。他對這些政策的立場增加價格壓力。預期減稅措施會刺激經濟，延長目前的增長階段，對風險資產會帶來正面影響。不過，這可能會降低聯儲局進取地減息的必要性。由於無證移民在農業、製造業及服務業所扮演的角色，更嚴格的移民政策，甚至驅逐無證移民，可能會收緊勞動市場。雖然有不少人認為特朗普在第一任期的關稅措施並未造成通脹飆升，但是建議的新關稅規模（向中國進口的所有商品徵收60%關稅，其他所有進口商品徵收10至20%關稅）可能會造成重大影響。供應鏈可能無法完全吸收這種影響，有可能將部分成本轉嫁予消費者。

最終結果將取決於這些政策的實際實施及時間安排。例如，如果分階段實施政策，可降低關稅對通脹的影響。一些承諾的實用性，如驅逐無證移民，也可能緩和最終影響。

目前，我們的核心情境為美國能實現經濟軟著陸，而聯儲局於2025年仍然會逐步減息。而其中之一大風險因素為通脹可能更頑固。隔夜指數掉期（OIS）及期貨市場對 2025 年減息的定價僅約50個基點。聯邦公開市場委員會（FOMC）在12月的會議更新了《經濟預測摘要》，可能會讓人更深入了解委員會成員對未來政策路徑的看法。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在11月的公開市場委員會記者會上避免猜測新政府對貨幣政策產生的潛在影響。然而，委員會很快就需要在政策討論中考慮這些因素。

這些新政策預期的整體影響是美國國庫券收益率上升，並使美元走強。較高的收益率是由於通脹預期升溫、經濟衰退風險降低，以及聯邦政府債務上升所帶來的潛在風險溢價。美國國庫券的收益率高企，加上歐洲經濟前景疲弱，均推高美元指數。美國調高進口關稅的預期亦可能會導致出口國的貨幣貶值，正如2017年至2019年間人民幣的情況。11月底，當特朗普提出對墨西哥輸美產品徵收25%關稅時，墨西哥披索也出現貶值。

中國：耐性是一種優點

自中國人民銀行於9月底推出政策協調之後，中國推出政策的步伐已經減慢。11月初，當局宣布一項規模達6萬億元人民幣的地方政府債務限額置換計劃。然而，由於缺乏刺激消費或應對房地產行業不景的措施細節，該公布未能達到預期目標。下一焦點將會在定於12月中舉行的中央經濟工作會議之上。

地方政府債務置換計劃可被視為紓緩風險的措施，而非財政刺激。雖然如此，它還是有助紓緩地方政府及其融資工具的部分財政壓力。地方政府的財政狀況得以紓緩，將可讓刺激方案日後落實時更有效地推行。

在中國市場，表現優異的股票出現另一次輪動。自9月底以來，半導體及資訊科技股的表現跑贏滬深300指數。與此同時，國企及高息股等早前領先的股票，其表現則較為低迷。電子商貿及互聯網股在過去兩個月則個別發展。要提振這一板塊，需要經濟周期及消費者情緒反彈。

美國總統就職臨近的多元投資組合

從現在到明年1月20日，投資者將密切關注總統當選人特朗普及其內閣的一舉一動。他已提到「第一天」將對墨西哥及加拿大的進口產品徵收25%關稅，並對中國出口到美國的產品加徵10%關稅。減稅、移民及其他貿易政策可能會成為短期焦點。

我們相信，一個多元分散的投資組合，有助應對這些政策不確定性。在我們的2025年市場展望中，我們討論了潛在的資產配置策略，以應對通脹上升、財政赤字增加，以及貿易保護政策所帶來的挑戰。這些策略包括短存續期政府債券、基礎設施與運輸等另類資產，以及較少受到貨物關稅影響、可能受惠於環球供應鏈持續演變的股票行業與市場。

環球經濟：

• 總統當選人特朗普贏得較多選舉人票。參眾兩院均由共和黨佔大多數，市場預期下屆政府將會採取減稅、放寬規管、更嚴厲的移民政策，以及關稅等措施。聯儲局如預期一致決定減息25個基點，但市場因擔心通脹風險升溫，已大幅降低2025年的減息預期。目前市場預期只會減息約50個基點，而美國聯儲局最近的點陣圖則顯示100個基點。大選結果已令收益率上升，美元走強，原因是預期美國的增長較強、赤字增加，以及關稅提高。10 月份消費者物價指數報告的核心及整體通脹均符合預期。
  （《環球市場縱覽 — 亞洲版》第31、32及33頁）
• 歐洲經濟增長持續疲弱，迫在眉睫的關稅風險更為不利。市場已轉向預期更進取的減息周期。英倫銀行一如預期將主要銀行利率降低25個基點。與歐洲相比，英國製造業的基礎較小，因此面臨的關稅風險較低。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第19及24頁）
• 中國全國人民代表大會常務委員會宣布一項6萬億元人民幣的地方政府化債計劃。官方繼續著眼於穩定，而非刺激增長，這令市場略感失望。10月份的經濟活動個別發展，但零售銷售額是明顯亮點，按年增長4.8%，優於共識預期的3.6%。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第5、9及10頁）
• 日本2024年第三季國內生產總值（GDP）按季年率增長0.9%，高於共識預期的0.7%。11月核心CPI按年增長2.2%，同樣高於共識預期，但市場認為12月加息的可能性不大。政府的刺激新方案獲通過，主要內容包括派發現金、電力及燃氣補貼。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第16頁）

股票：

• 11月份股市普遍走高，環球市場則下跌1.2%。在美國市場帶動下，成熟市場表現跑贏大市。標普500指數升2.8%，年初至今的回報率達到25.8%，令人印象深刻。大選的不確定性消散，加上共和黨政策對市場有利的前景，帶動股市在11月上揚。表現最佳的行業包括非必需消費（10%）、金融（9.2%）、能源（6.7%）及工業（5.5%）。在放寬規管的預期下，羅素2000指數本月亦上揚8.4%。其他市場方面，MSCI歐洲指數（以美元計價）挫4.4%，而MSCI日本指數則微升1.1%。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第36頁）
• 新興市場11月下挫5%，受MSCI中國指數（-7%）表現疲弱所拖累，主要由於特朗普政府的關稅風險，以及令人失望的人大常委會結果所致。在岸市場相對強韌，滬深300指數僅跌0.9%，上海證券指數月底錄得0.5%升幅。亞洲其他市場則以下跌為主，菲律賓（-7.8%）、韓國（-6.0%）及印尼（-5.8%）股市明顯表現疲弱。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第36頁）

固定收益：

• 美國10年期國庫券收益率在10月底以4.16%為起點，並在11月中升至4.34%的高位，之後在月底回落至4.13%。主要市場的10年期國庫券收益率亦下跌，德國國債跌23個基點，英國國債跌5個基點。韓國10年期國債收益率在韓國央行減息帶動下，跌36個基點。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第63及64頁）
• 信貸市場受惠於共和黨促進市場的政策提案，美國投資級別及高收益債券的利差均見收窄，回報率分別為1.3%與 1.2%。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第62頁）

其他金融資產：

• 美元升幅進一步擴大，因提議的關稅計劃可能會收窄美國的貿易赤字，並可能會令聯儲局的政策更為鷹派，從而在中期內對美元形成支持，直至貝森特（Scott Bessent）獲提名為美國財政部長才告回軟。美元指數月內走高1.7%，大部分主要貨幣兌強勢的美元均走弱（歐元+2.8%、英鎊+1.1%、瑞士法郎+1.9%、澳元 +0.5%）。日圓則例外，隨著日本央行在12月加息的可能性增加，日圓走強1.4%。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第74及75頁）
• 彭博商品指數全月挫0.7%。布蘭特原油全月升2.7%。除地緣政治因素外，據報石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）因亞洲需求持續疲弱而考慮延遲增加石油產量的計劃，對油價造成上行壓力。黃金下跌 4.6%，貝森特獲提名財長後，加上中東地緣政治緊張局勢降溫，市場對避險資產的需求減少。
  （ 《環球市場縱覽 — 亞洲版》第76及78頁）

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