一系列通脹事件
美國國庫券孳息率在2021年第一季飆升之後，於2021年第二季的大部分時間裡一直處於整固階段。投資者及各國央行並未忘記通脹，只是他們尚未弄清楚通脹在未來幾個月內將會如何發展。
對於各國央行，特別是聯儲局，通貨膨脹仍被視為一種暫時現象。新冠疫情引起的衰退抑制了價格，尤其是商品，而2021年為其投資回報期。事實上，看看2021年的美國消費物價與2019年的對比，年化變動基本符合聯儲局2%的目標。
雖然基數效應容易預見，但4月份美國整體消費物價通脹率和個人消費開支平減指數都高於預期。除能源價格外，二手車價格是一個意外因素，令通脹壓力加劇。可以說，這是一個一次性事件，在未來估計不可能重演。然而，值得考慮的是可能會在中期內保持通脹率上升的潛在因素。
宏觀經濟學家會認為，特朗普和拜登政府的進取貨幣刺激政策及三輪財政支持計劃正在為復甦增添動力。誠然，美國的貨幣供應量已經激增，廣義貨幣供應量M2的按年增長在2021年3月份達到24%。近幾十年來，貨幣供應量增長和消費物價之間的關係並不牢固。
財政支持對於維持普羅大眾的生活水平及幫助企業度過疫情期間是至關重要。隨著美國經濟逐步恢復，該等政策預計將在2021年下半年減退。人們認為補充失業救濟會對工人復工產生抑制作用，這也解釋了為甚麽企業在努力尋找工人，但失業率仍在6%以上。人們的共識是，一旦這項救濟在9月份結束，此種需求和供應之間的扭曲應會消失。然而，在其他一些市場，例如是澳洲，即使臨時失業支援結束，但這還沒有使工人回到勞工市場。這意味著提高工資可能是唯一出路。這將在兩個方面引起通脹，一是在需求方面，工人的購買力增強；二是在供應方面，高工資成本迫使企業提高價格。
除宏觀經濟外，還有其他一次性因素及供應面的樽頸問題或會使通脹率居高不下。美國二手車價格飆升的部分原因是新車供應減少，因為生產被半導體短缺所擾亂。電子部件的長期短缺或會推高家庭用品價格。企業在運輸及物流方面亦面臨著成本壓力。疫情已經嚴重擾亂了環球航運。波羅的海乾散貨指數是衡量航運成本的一個指標，在3月份創下10年新高。
回到能源價格，石油輸出國組織(OPEC)在6月初宣佈，其只會逐步增加產量，這導致原油價格上漲。對於其他商品，如工業金屬，它們的牛市行情被中國當局抑制，當局警告市場人士不要過度投機。
總之，如果存在一系列通脹事件，通脹或會持續更長時間。直覺而言，這將需要各國央行作出反應，並開始取消一些政策性寬鬆措施。加拿大央行已經於4月份開始減少其資產購買。韓國央行在5月份會議上採取了更鷹派的立場。而聯儲局的一些官員亦在談論開始討論縮減其債券購買計劃。不過，並非所有的通脹均可以透過緊縮貨幣政策來解決。
調整投資組合以應對更高通脹率
考慮到持續通脹的風險，投資者將對其資產配置作出調整，以在對沖更高物價方面發揮作用。美國國庫券孳息率可能會走高，有機會是受更高的通脹率驅動，亦有機會是受更高增長率驅動，因此對短存續期的高收益固定收益，如高收益企業債券及新興市場固定收益，未來方向仍然有欠明朗。
由於通脹仍處於早期階段，企業應該能夠透過更強的數量及營收增長來抵銷更高的成本。這意味著企業盈利應會繼續隨著經濟復甦而擴大。我們注意到，環球生產物價指數與每股盈利增長是有密切關係。此外，較高的原材料、付運及工資成本將因行業不同而產生不同的影響。因此，我們認為全球的週期性行業將繼續引領相關發展。
歐洲處於良好的復甦階段；亞洲需要更好的疫苗接種、測試及追蹤
就地域而言，從今年年初開始，我們就一直提倡環球多元化的投資組合。歐洲股票一直表現出色，部分原因是週期性行業的比重較大。就經濟的基本因素而言，歐洲加速接種疫苗應該是2021年下半年復甦的好消息，並允許可持續性更高的經濟重啟。正在啟動的歐洲復甦基金亦應會有助為經濟提供額外的刺激。
亞洲及新興市場方面，出口表現，特別是科技及商品，正在引領推動經濟反彈的方向。然而，新冠肺炎疫情已經在亞洲一些經濟體爆發。台灣、越南及馬來西亞在5月份的新病例數量已加速增加。這些國家的政府不得不實施更嚴格的停擺措施，這可能會影響內部需求。在他們能夠在疫苗接種、測試及追蹤方面取得更大進展之前，更全面和持續的復甦或會被推遲。
環球經濟：
- 美國的通脹數據開始飆升，但價格加速幅度快於預期。4月份整體通脹率按年上升4.2%。12個月前的低基數及能源價格上漲均在意料之中。二手車價格大幅上漲助長了這個動能。聯儲局首選的通脹指標 — 個人消費開支平減指數，由3月份的2.4%按年加速增長到4月份的3.6%，高於預期。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第28頁） - 儘管通脹率較高，但聯儲局仍認為通脹壓力是暫時性質。儘管如此，鑑於經濟活動的強勁反彈，以及可觀的財政刺激措施，聯儲局或會在今年較後時候開始討論縮減資產購買計劃的進程。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第21及29頁） - 中國的貨幣政策正常化繼續進行，4月份的信貸增長有所放緩。新增銀行貸款及社會融資總量均表現出較慢的擴張。具體而言，新增銀行貸款為1.47萬億元人民幣（按年下降13.5%，而市場共識則為1.6萬億元人民幣），而衡量社會融資總量流量的綜合信貸指標為1.85萬億元人民幣（按年下降40.4%，而市場共識則為2.3萬億元人民幣）。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第10頁）
股票：
- 5月份，環球股市回報率呈現更正面的基調，但一些分歧仍然可見。標準普爾500指數上漲0.6%，而納斯達克指數下跌1.5%，因為科技股繼續受到壓力。歐洲斯托克50指數上漲1.6%，因為歐元區的疫情開始緩解，且疫苗接種進度正在加速。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第31頁） - 在亞洲，一些經濟體的疫情對個別市場構成壓力，特別是馬來西亞及台灣。經過幾個月的整固，中國股市跑贏該地區其他股市，滬深300指數上漲4%。儘管印度在過去兩個月裡爆發了大規模疫情，但新病例正在見頂為市場提供了一些新動能，孟買證交所敏感指數上漲了6.5%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第31頁）
固定收益：
- 儘管通脹率急劇上升，但美國國庫券孳息率基本處於窄幅上落狀態。10年期美國國庫券孳息率在1.58%至1.7%之間徘徊。投資者仍在等待目前這輪通脹飆升是否將在今年較後時候緩解的信號。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第54頁） - 美國國庫券孳息率進一步穩定，有助固定收益在5月份產生回報。5月份，美國投資級別債券錄得0.6%的回報，信貸息差收緊4個基點，而高收益債券則表現落後(+0.29%)。美元疲軟和息差收緊亦有助新興市場固定收益在本月錄得回報，高收益債券亦表現出色。5月份，亞洲美元債券的回報率為0.6%，高收益債券跑贏大市，回報率為0.9%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第50、60及61頁）
其他資產：
- 油價一直在區間內上落（西德州輕質原油在每桶62至67美元之間），而市場正在等待OPEC在6月初決定產量的下一步行動。銅和鋁等工業金屬的價格在5月初創下2021年高位。然而，中國政府對商品投機的警告及貨幣政策正常化促使市場出現回調。美元疲軟及實質孳息率降低繼續推動黃金價格反彈，今年首次突破1,900美元/盎司的水平。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第72至74頁） - 強烈風險偏好及更高通脹率仍在對美元構成壓力，5月份美元指數下跌1.6%。自2021年第一季末以來，在強勁貿易盈餘及資本流入恢復的背景下，人民幣兌美元已升值3%。然而，中國人民銀行或會入市干預，以遏制單邊升值預期。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第11、69及70頁）
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