需要消化各項利好因素
經過假期後，不少朋友決定在1月份開始節食，最低限度選擇更健康的生活模式，希望彌補節日時放縱對身體造成的影響。未來數週的市場環境亦是如此。11月份以來的利好消息接二連三，包括疫苗研究取得突破、拜登政府上場後的政策尾部風險降溫，以及各國央行和政府持續致力支撐經濟，帶動市況向好，但1月份股票及風險資產進入整固階段。我們仍然看好2021年風險資產的表現，但面對短期波幅，亞洲投資者在重新平衡投資組合以符合投資目標時需要貫徹紀律，在資產配置方面亦要維持分散投資。
疫苗接種及拜登政策重心
經濟復甦的整體基調令人鼓舞，但這並不代表前景一片光明。以疫苗接種為例，各國的進度並不相同。由於人口規模相對較小，以色列的接種進展較快，超過30%的人口已經接種至少一劑疫苗。從初期數據來看，對比未有接種的人口，疫苗有助降低感染風險。與此同時，美國及英國對大眾注射疫苗方面亦有穩定的進展，美國逾2,500萬人已經接種至少一劑疫苗，每日注射量達150萬劑疫苗，按照這個進度，踏入夏季後，有意注射疫苗的人口理應獲得注射。相比之下，歐盟的疫苗接種進展較為遜色，此外，低收入國家未必有足夠疫苗以至少保護其醫護人員及高危人士。疫苗分發不均預示全球經濟復甦步伐可能各異。
美國方面，新政府已在2021年上台，總統拜登的焦點是國內形勢，並頒佈行政命令來抗疫，更提出1.9萬億美元的財政方案，藉以支撐經濟，但一如所料遭遇來自共和黨的阻力。方案的多項措施只需取得參議院的簡單多數票便可以通過（50名民主黨參議員加副總統的關鍵一票），不過，這可能是對拜登能否真正重新團結各黨派，並爭取共和黨支持的初步考驗。新政府在對華政策方面的著墨不多，但我們認為過去四年增加關稅及限制市場的意外風險將有望降溫。
央行仍處於「救火狀態」
每當消防員救火時，其首要任務是撲滅火災，而不是擔心灑水對傢俱或建築物結構造成的破壞。各國央行無疑仍處於「救火狀態」，未有餘力關心超寬鬆貨幣政策的長遠影響。聯儲局在1月份的聯邦公開市場委員會會議上仍然致力推行現時的貨幣政策，亦承諾在時機適當而計劃調整資產購買規模時，將會清楚地向市場表明。聯儲局同時表示短期通脹風險不大。我們認為聯儲局在2021年大部分時間將維持「按兵不動」。就業市場及服務業在2021年初的表現未如理想，其復甦步伐將決定於聯儲局何時能夠逐步縮減當前的貨幣政策部署。歐洲央行及日本央行的言論亦透視類似的情況。
話雖如此，亞洲部分央行表示，擔心其國內市場的資產通脹風險。值得注意的是，中國人民銀行顧問馬駿提出對房地產及股市出現過熱風險的憂慮。貨幣政策機關面臨的挑戰是流動性過剩屬於全球現象，而且經濟仍在復甦當中，他們未必願意調高利率或收緊國內流動性。若然借鑒環球金融危機後的經驗，亞洲的某些央行或政府可能會採取宏觀層面的審慎措施，以抑制資產通脹，尤其是著眼於房屋市場的負擔能力問題。
不少投資者認同風險資產估值過高的憂慮。市場已經消化多項利好消息。標準普爾500指數的市盈率及市賬率均升至15年的高位。投資級別及高收益的企業信貸息差收窄至疫情爆發前的水平。個別股份由於散戶投資者的交投活動而急劇波動，亦引發市場可能過分熾熱的憂慮。雖然從持倉及槓桿水平看，未必意味目前出現資產泡沫，但短期內可能需要一段時間整固，直至當前美國、歐洲及亞洲的疫情減退，以及這些地區的疫苗接種繼續取得進展為止。
長遠而言，投資者宜堅守部署計劃並分散投資
潛在市場波動或會令亞洲投資者難以安寢，他們不妨緊記以下的投資法則。
放眼長線有助避免市況波動時進退失據。隨著疫苗將令疫情開始受控，我們仍然預測未來12至18個月環球經濟將會復甦，不過過程未必一帆風順，疫苗分配亦可能不均。中國經濟已經實現強勁的復甦，2020年第四季本地生產總值增長6.5%。踏入2021下半年，美國經濟亦有望改善。此外，我們亦預期未來18至24個月東北亞及東協的服務業（如旅遊業）將逐漸有起色。預料正面的增長展望是盈利的利好因素，並繼續帶動股票及企業信貸的表現。
其次，投資者需要檢討及重新調整投資組合，以符合本身的投資目標。經歷過去九個月的強勁股市表現後，對大多數投資組合而言，股票相對於債券的比重很可能已有所增加，故此投資者會將部分資金撥回至債券。然而，成熟市場的政府債券（如美國國庫券）現時似乎不是最佳的投資時機，一方面是收益回報有限，另一方面是其表現與股票的負相關性有所減弱，這變相減少這類債券對沖市場波幅的作用。不過，企業信貸及新興市場債券與股票比較時存在正相關性，其相對收益較高，在波動時期能夠為投資者提供較穩定的現金流。
最後，分散投資仍然有關鍵作用。設立多元化的股票、企業及新興市場固定收益投資組合，不但能夠創造收益，亦可以控制波動性。分散投資不同地域及行業亦同樣重要。即使美國等部分市場的估值偏高，但仍有其他市場的估值相對較為合理，例如是東協、歐洲及日本，而這些地區亦有望受惠於環球復甦及美元疫弱。
環球經濟：
- 多個國家及地區開始接種新冠肺炎疫苗，但進度各有不同。美國和英國的接種進展良好，拜登政府的目標是在100日內為1億人接種疫苗，但歐洲則遭遇阻滯，原因是疫苗推出受到供應及分配延誤所影響，引發投資者對區內經濟復甦前景的憂慮。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 12 及 13 頁） - 中國方面，2020年第四季經濟增長加快，按年增幅達6.5%，重返其趨勢增長幅度。早前的增長來自國家主導的基建投資，但此次主要是消費及民企業帶動的需求。多個省市的新冠肺炎病例增加，政府為此採取激勵措施，希望民工在春節前夕留在廠房並盡量減少出行，打破以往節日期間出現季節性生產力減少的常態。中國人民銀行亦透過公開市場操作來減少銀行體系的流動性，反映官方密切注視資產泡沫風險。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 7、8 及 10頁）
股票：
- 經過年初的強勁升幅後，股市直至1月底時略為回軟。標準普爾500指數在本月下跌1%，斯托克50指數則下滑1.8%。投資者對股市過熱感到憂慮，加上歐盟的疫苗接種處理欠佳，同時美國散戶的狂熱交投活動觸發個別基金遭遇「挾淡倉」的情況，造成市場出現波動及拋售。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 29 頁） - 1月份北亞市場表現強勁。內地流入港股市場以購買H股的資金創下紀錄，亦帶動月內恒生指數上漲3.8%。投資者初步樂觀期待經濟復甦的進展，新興市場股票一度走勢凌厲，但隨著新冠肺炎感染數字增加，疫苗接種亦存在隱憂，加上市場波動引致對美元的需求上升，抵銷了股市的部分升幅。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 29、32 及 35頁）
固定收益：
- 10年期美國國庫券孳息率自去年3月份以來首次突破1厘的關口，主要有賴民主黨在喬治亞州的參議院議席選舉勝出，投資者對增加財政支出的預期升溫， 但共和黨反對刺激措施，拖累孳息率的升幅，最終維持在1.1厘左右。歐洲政府債券孳息率同樣輕微上升，原因是減息的可能性下降。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 46 及 47 頁） - 信貸息差在相對窄幅上落，1月底的水平與上個月相若。企業信貸的回報重返疫情爆發前的水平，表現亦愈來愈受息率因素所驅動。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 45 及 52 頁）
其他資產：
- 經濟復甦及需求增長的前景持續帶動原油市場造好，1月份布蘭特原油價格上升6%至每桶55美元。債券孳息率上升，拖低黃金的吸引力，金價下跌2.4%。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第63-65頁） - 美元指數上漲0.9%，原因是投資者預期美國擺脫疫情的復甦步伐勝過其他國家。同樣，英鎊的走勢亦較歐元為佳，因為市場樂觀看待英國的疫苗接種計劃，而且英國脫歐的不明朗因素有所減少。由於對疫苗接種的憂慮升溫，投資者對避險貨幣的需求上升，導致新興市場貨幣兌美元受壓。
（《環球市場縱覽 — 亞洲版》第 60 及 61 頁）
