私募信貸與任何形式的信貸一樣，主要的憂慮集中在信貸質素及潛在違約風險。
概覽
- 私募信貸與任何形式的信貸一樣，主要的憂慮集中在信貸質素及潛在違約風險。
- 私募信貸基金通常按季披露業績，而最新的2025年第四季資料顯示，無論是信貸質素還是表現，均未見明顯惡化。
- 雖然半流動性基金有時容許提前贖回，但並不保證一定可行。
私募信貸日漸受到公眾關注，市場上充斥著不少具警示意味的評論，憂慮企業破產、信貸質素，以及半流動性基金（semi-liquid funds）的流動性有限。
雖然媒體提出的一些觀點確實有其道理，但從實際回報表現與信貸數據來看，新聞傳遞的訊息與相關數據所反映的實況之間，其差距正不斷擴大。
市場的憂慮主要集中在哪些方面？
私募信貸與任何形式的信貸一樣，主要的憂慮集中在信貸質素及潛在違約風險。
近期有兩項互不相聯的趨勢，令投資者的警覺性提高：
- 零星破產事件。過去一年，多家大型借款人出現違約，相關債務涉及私募信貸及其他融資。這些事件爆發之突然，令人措手不及，不僅事前幾乎毫無預兆，許多私募信貸經理甚至在違約發生前，仍按面值對該等貸款進行估值。值得注意的是，其中數宗個案已被指控涉及會計欺詐。
- 軟件行業連鎖反應。2026年2月，隨著人工智能模型在編寫程式碼的能力上大幅提升，投資者開始集體重新評估債務及股票投資組合中，涉及軟件行業的持倉。在所謂的「軟件即服務災難」（SAAS-pocalypse）中，不少領先的軟件即服務（SaaS）企業，其股價在2026年第一季暴跌了20%至30%。
軟件企業過去一直被視為客戶忠誠度高，且現金流可預測的借款人。目前各私募信貸基金對相關行業的持倉各有不同，平均配置比例約為20%。
目前的數據反映甚麼情況？
私募信貸基金通常按季披露業績，而最新的2025年第四季資料顯示，無論是信貸質素還是表現，均未見明顯惡化。私募信貸的違約率約為2%，大致與近年水平接近，且與高收益債券相若。
根據2026年第一季《Guide to Alternatives》的行業整體數據，私募信貸的回報持續高於公開市場的高收益債券。
自2022年起，部分風險指標確實呈上升趨勢，原因是利率上調加劇了借款人的利息支出壓力。這些指標包括以實物/非現金方式支付利息（Payment-in-kind），屬於非現金利息的衡量指標。然而，這些指標在過去一年並未出現實質惡化，而隨着去年減息周期重啟，借款人所承受的壓力亦已有所緩解。
關於半流動性基金的一點提示
在規模達2萬億美元的私募信貸市場中，大部分資產由機構投資者，以鎖定期較長的長期資本形式持有。然而，新型基金結構令個人投資者更容易參與這一資產類別。目前約有2,500億美元的私募信貸資產配置在半流動性基金中，且持有人主要為個人投資者。
雖然半流動性基金有時容許提前贖回，但並不保證一定可行。為了保護長期投資者的利益，並防止出現類似「銀行擠提」的極端情況，部分基金設有「贖回門檻」或限制贖回額度。如需進一步了解半流動性基金的運作機制，請參閱《Principles of Alternatives》。
機構投資者並未出現恐慌性撤資。根據《Guide to Alternatives》（第15頁）最新的調查數據顯示，51%的機構投資者計劃增加對私募信貸的配置，另有41%傾向維持現有持倉水平。
與此同時，即使部分個人投資者正考慮減持，但流入半流動性基金的個人資金依然持續。
規劃投資組合的考量因素
相比於公開市場的高收益債券，對於毋須即時流動性的長期投資者而言，私募信貸仍具一定吸引力。
在衡量配置比例時，投資者仍應將私募信貸視為一項長期投資—即使產品聲稱提供一定流動性—因為在市場受壓時，贖回申請有可能會受到限制。
雖然目前數據尚未顯示信貸質素惡化，亦未見軟件行業出現大規模顛覆性衝擊的跡象，但行業層面的潛在風險依然存在，意味著投資者在篩選基金經理及進行長期組合規劃時，必須更加審慎。