中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議已於10月20日至23日在北京舉行。這次會議的主要議程是討論第十五個五年規劃（2026年至2030年）的提案，預計提案在會議結束後很快會對外公布。該提案將在明年3月的全國人民代表大會年會上進行審議及批准。之後，更具體的目標與計劃將會透過完整的五年規劃文件公布，相關政府部門將依據文件制定並落實各關鍵領域的五年規劃。

雖然完整的五年規劃文件將會在五個月後才會正式公布，但10月23日發表的會議公報已揭示政策的優先事項，這有助投資者優化其投資策略，並搶先掌握中國市場趨勢。以下是公報的幾個關鍵要點：

• 與上一個五年規劃相似，公報中並未提及明確的年度經濟增長目標，而是設定一個宏大的長期人均國內生產總值（GDP）目標。今次會議重申對實現2025年經濟目標，即GDP增長5%的承諾，但並未為未來五年設定具體增長目標。相反地，公報提出中國到2035年人均GDP要達到中等發達經濟體的水平。這可能意味人均GDP需達到25,000美元，而2024年數字為13,500美元。為實現這一目標，中國需要達到約6.1%的年化名義增長率（圖表1）。考慮到潛在的貨幣升值及通脹，這或暗示未來十年實際GDP的年化增長目標約為4.5%。

• 高質量發展仍是總體原則，而政策主張則採取更平衡的方針。高質量發展的概念最早在「十四五規劃」中被確立為核心政策目標，在「十五五規劃」中依然是首要原則。科技進步與產業升級長期以來一直是高質量發展的主要動力，中國在科技及先進製造業也確實取得了顯著進展。然而，這也導致了政策上的路徑依賴，偏重供給側，而缺乏支持內需，特別是消費方面的有效措施。
  
  在今次公報中，除了持續強調科技及創新外，擴大內需被定位為「十五五規劃」期間的戰略基礎。這可能表示政策取向將更加平衡，以實現高質量發展。

• 科技自給自足與創新仍是主要任務。隨著與美國的競爭持續加劇，自給自足已成為中國科技發展的最終目標。在今次公報當中，科技自給自足依然是核心任務所在。此外，還主張要協助業界加快技術發展，這較上一個規劃有更進一步的要求，顯示領導層對國內的研發能力和產業能力抱有更高信心。
  
  在新一個五年規劃期間，中國將力求在先進半導體製造、人工智能、軟件及關鍵材料等領域取得突破，目標是減低對外國供應的依賴。與此同時，預計中國也將在綠色能源、生物製藥及國防工業方面強化其在全球的競爭力。
  
  從「十四五規劃」的經驗看，可能強化定向產業政策在廣泛政策框架下的作用。結合規模經濟對科技採納的加速效應，經濟資源很可能會進一步集中到行業龍頭企業。由於政府債務及行業產能過剩等挑戰，預計中國政府將採取更精密的政策設計，尋求讓市場機制在提高國企及民企效率方面發揮更大作用。當局需要更重視科技法規，以支持民企開發科技硬件及軟件。

• 提升生活水平及激發消費的重要性已被列為政策優先事項。「持續提升人民生活品質」首次被列為主要任務。政策重心正從對實物資產（基礎建設、房地產）的投資，轉向對人力發展的投資。公報主張推動高質量就業，改善收入分配、教育、社會保障，以及房地產發展。這顯示政策制定者對當前消費需求疲弱背後的深層原因有清晰且系統性的認識，並正尋求設計全面改革措施予以應對。不過，由於問題的複雜性，具體政策的落實很可能是漸進的，並可能需要超過五年時間才能取得顯著成果。

投資啟示

公報發表後，市場的風險胃納上升，科技板塊帶動市場反彈，而且A股及港股在四中全會之後表現良好。除了對「十五五規劃」下的長期政策抱有預期外，投資者同時也預計會有短期政策寬鬆措施，因為公報強調實現2025年經濟增長目標的堅定承諾。

考慮到中國在本土替代方面取得的進展，以及全球對人工智能基礎建設投資的需求激增，我們對中國科技企業在人工智能、互聯網平台、電動車與自動駕駛、機器人，以及消費電子領域的表現，繼續保持正面看法。話雖如此，隨著市場估值重回相對較高水平，波動性也可能會加大。投資者應更關注個別股票的基本面與盈利前景。中國科技巨頭的市值集中度仍顯著低於美國，這可能意味科技領域的市場份額將會進一步整合。

在消費行業，雖然宏觀經濟數據顯示短期內整體表現轉弱，但是新的消費熱點不斷湧現。一方面，能夠迎合年輕世代需求的新興消費領域如潮流收藏品的表現亮眼。另一方面，科技進步持續創造新需求，特別是在人工智能與消費電子及服務交匯的領域。這些領域有望成為未來政策支持的關鍵焦點。在中國這個充滿活力且競爭激烈的市場裡，採取主動管理策略至關重要，這有助投資者把握新趨勢、識別潛在贏家，並提升整體組合回報。

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