人工智能投資：擴闊機遇與變現考驗

年內，投資者一直青睞人工智能相關股份，而回報數據某程度上支持這股投資熱潮。其中，硬件及半導體板塊年初至今的表現尤為出眾。相關板塊的升勢具實質基礎，企業盈利整體正面，而推動資金流入該板塊的競爭邏輯依然未變。然而，強勁升勢往往會令市場的容錯空間大為收窄。目前，美國及部分亞洲市場基準指數的集中度正處於偏高水平。當企業盈利穩健時，這種集中度有助放大升幅；但若盈利表現未如理想，亦可能會加劇跌勢。在周期現階段，如能在超大型龍頭企業以外，分散部署於更廣泛的人工智能生態圈及不同地區，或有助減輕市場集中所帶來的風險。

需求確實存在，變現能力成考驗

人工智能基礎設施的建設正大規模推進。超大規模雲供應商今年投放在人工智能基礎設施上的支出，預計將達約7,000億美元，資金正流向人工智能各項實體環節，包括先進晶片、高頻寬記憶體、伺服器、電力系統及新建數據中心。對這些企業而言，在人工智能競賽中落後被視為對其生存構成威脅。因此，即使是最成熟的科技巨頭，亦正積極擴大資本開支。

然而，相關投資在財務上的緩衝空間正逐步收窄。在2025及2026年，企業資本開支的增幅將遠超實際收入增長，為可動用的現金流帶來壓力。與此同時，股票市場已提前反映未來數年的增長預期。因此，人工智能投資熱潮能否持久，不僅取決於變現能力，亦取決於效率。這些企業能否透過雲端使用量、企業軟件及人工智能訂閱服務快速提升收入，以支持其龐大的投資規模？若收入加快增長、成本下降，且現金流得以改善，這些投資自然更具理據。但若變現能力未如理想，或未能實現預期的效率提升，企業恐將被迫削減資本開支，從而對半導體及硬件板塊造成連鎖衝擊。

熱門股以外：延伸投資機遇何在

投資人工智能最主流的方法，是持有超大規模雲供應商及半導體龍頭企業。這一策略固然可行，但相關交易已相當擠擁。人工智能價值鏈遠不止超大規模雲供應商及半導體等焦點贏家。下一層潛在受惠板塊，或存在於支援人工智能應用所需的實體基礎設施。這包括數據中心房地產、工程與建築公司、核能及可再生能源供應商、輸電網絡、天然氣發電、冷卻系統及電子組件等領域。

隨著人工智能帶動對運算、能源及電網容量的需求持續上升，上述領域有望受惠於持續的投資。然而，相關市場的競爭仍然激烈，且技術快速更迭亦可能會改變最終哪些公司最能受惠，因此審慎篩選仍是關鍵。

亞太區人工智能發展概覽

韓國與台灣是先進晶片及記憶體製造的兩大重鎮。兩地股市近期顯著上升，但市場集中度偏高，且與美國科技股周期高度相關。

日本則受惠於半導體設備、先進材料及機器人等領域，這些均是晶片製造與工業自動化中可或缺的賣鏟子板塊，並受惠於更廣泛的再工業化趨勢。

中國的人工智能發展路徑正趨於獨立，在追求技術自給自足的戰略方針下，其涵蓋範圍已由模型延伸至電子商務、金融、健康護理、機器人及工業自動化等應用層面。憑藉在成熟半導體製程上的相對優勢，以及龐大的本土用戶基礎，中國有望逐步降低對西方頂尖技術的依賴。與此同時，在全球人工智能需求激增，其他地區產能緊張之下，不少客戶將訂單回流中國，令部分中國科技企業受惠於這股科技上升周期。

新加坡定位為數據中心基礎設施及供應鏈統籌的區域樞紐，提供另一種切入角度：即亞太區人工智能建設背後的實體與物流骨幹。

印度的人工智能發展主要分為兩部分：一方面是資訊科技服務企業採用人工智能，以推動交付自動化及改善利潤率；另一方面，在深厚的軟件人才基礎支持下，本土人工智能應用正持續擴大。

投資啟示

人工智能的結構性投資理據仍然穩固，主要受惠於不斷上升的運算需求、持續擴張的基礎設施需求，以及更廣泛的企業應用。然而，投資組合的表現或將日益取決於投資者如何配置於整個人工智能價值鏈，當中涵蓋平台企業、半導體、數據中心、電力、冷卻、設備供應商，以及各行業採用人工智能的企業。這一框架有助投資者評估，人工智能相關收入、生產力提升及現金流改善將於哪些環節逐步浮現。同時亦須留意，相關預測及市場環境仍可能變動。

就地域而言，與其將亞洲視為單一科技配置，不如從各市場及其在人工智能價值鏈中所扮演的不同角色，理解區內的人工智能相關投資布局。韓國及台灣與先進半導體及記憶體息息相關；日本主要涉及設備、材料及機器人；中國的人工智能周期或反映一個更受內需推動的生態圈，並具備獨特的機遇與風險；新加坡與數據中心及供應鏈基礎設施緊密相連；而印度則結合了資訊科技服務與本土人工智能應用。

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