私募股權：市場活動復甦，二級市場健康發展

2024年，美國私募股權的待投資金水平徘徊在1萬億美元以下，此現象曾引發市場對於競爭加劇可能侵蝕未來回報的憂慮。然而，2025年上半年，全球私募股權的年化投資額達到1.27 萬億美元，輕微超越了前一年的總額。退出活動亦有望超越2024年水平，這反映市場活動正在回暖，將有助紓緩對待投資金量的部分憂慮。

利率下降預計將為持續的交易與退出活動帶來支持，原因在於融資成本的下跌，有助實現更高的槓桿，在大型交易當中，槓桿效應更為顯著。此外，利率降低亦有利於投資組合公司進行資本投資，並支持後續收購等策略，進一步提升價值。

放眼全球， 隨著各國央行放鬆貨幣政策，減息的前景將支持更廣泛的經濟活動及企業收入增長。以上發展應該會推升交易量，並促使退出活動增加；同時，估值支持將反映減息對公開股票市場的正面影響。

儘管如此，為公開市場帶來不確定性的宏觀經濟風險，仍然是私募股權面對的主要挑戰。 歷史上偏低的分派可能會抑制投資者胃納，因此大幅增加公開市場退出（包括首次公開招股及併購），方能有效推動分派。因此，二級市場已成為私募股權生態系統中不可或缺的流動性工具。2024年上半年，二級市場活動的年化金額達2,060億美元，與2023年全年錄得的1,620億美元相比，增長顯著。另外，二級市場的折讓似乎已趨於穩定，反映市場日趨成熟，為投資者提供了可行的流動性選擇，以及在不同基金經理之間進行資產重新配置的機會。

私募信貸：評估系統性風險

私募信貸的借貸活動快速增長引起了廣泛關注，部分人士質疑此類資產，能否真正承受一個完整經濟週期的考驗。誘人的收益率和靈活的交易結構吸引貸方，而借方則看重其執行效率，並享受與規模較小、更具靈活性的貸款機構群體談判所帶來的優勢。

然而，此種靈活性亦可能導致貸方為爭取交易而令條款變得寬鬆，增加潛在風險。 儘管市場在10月開始出現些微裂縫，但這仍不足以破壞私募信貸的整體基本面。事實上，大部分違約事件發生在槓桿貸款，此領域橫跨公開與私募固定收益市場，而非純粹的私募信貸。

私募信貸投資組合已顯現受壓跡象，例如負債管理操作和實物支付安排的頻率上升。然而，由於私募信貸的浮動利率結構，市場對利率向下的預期，仍有望緩解潛在違約率攀升及更廣泛系統性風險的憂慮。不過，利率下降是一把雙刃劍：一方面減輕借款者的還款壓力，另一方面卻降低投資者的收益率。

私募信貸市場對收益率的需求已超越了供應，導致信用利差收窄。若集資活動放緩，利差有可能從目前的歷史低位擴闊。然而，整體經濟環境溫和、私募信貸違約率仍低，以及利差尚未出現明顯受壓跡象，反映市場正樂觀面對這些戲劇性消息。

直接貸款在私募股權交易的融資結構中扮演重要角色。隨著槓桿收購及併購活動增加，私募信貸市場可望受惠。

與此同時，私募股權二級市場中持續基金的使用率上升，亦為市場帶來額外支持。持續基金使用的增加曾被視為私募股權受壓的訊號，因為普通合夥人無法或不願意出售投資組合公司，而將其轉入新基金。然而，此類工具亦被視為對私募股權創造流動性的方法，普通合夥人可透過私募信貸為新設持續基金提供融資。

分散工具更趨多元：對沖基金與實體資產

面對市場與經濟不確定性持續上升，投資者正積極尋求另類策略，以建立更具韌性、能夠有效抵禦經濟增長及通脹衝擊的投資組合。實體資產可作為分散通脹風險的重要工具。基礎設施資產通常透過監管定價機制或租賃合約，使其收入與通脹明確或隱含地掛鉤。這類資產與公開市場的相關性一般偏低，並能提供穩定現金流，提升組合的穩定性。

近期市場焦點轉向不少經濟體的基礎設施缺口，以及人工智能發展所帶動的龐大資產需求。人工智能應用的崛起，加快數碼基礎設施（尤其是數據中心）的投資。這一趨勢進一步帶動發電容量擴充與能源網升級，這需要龐大資本，以及私人資本提供的長期視野。

對沖基金則提供另一條多元化路徑，可作為傳統股債組合的有效補充，並在市場波動加劇時捕捉機遇。當股票價格與估值分散度上升、股票及行業之間的相關性下降，將為創造超額回報提供有利環境。儘管市場對政策變動與避險時期仍敏感，資產類別估值於2025年仍溫和上漲。宏觀策略與相對價值對沖基金策略因與市場回報相關性低，能有效提升投資組合的多元化。

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