摩根資產管理的最新一期《季度觀點透視》已經面世。 本刊將探討《環球市場縱覽》的重要主題,提供切合時勢的經濟與 投資洞察分析。
概覽
- 環球經濟勢將在進入2024年期間減速。受到利率上升所影響,歐洲的增長動能已在減弱。如果聯儲局繼續堅持在較長時間內保持較高利率,相信美國經濟也會在2024年隨之轉弱。與此同時,中國的經濟復甦步伐繼續受到房地產行業拖累。
- 由於大多數經濟體的利率週期有望見頂,未來數月將是投資固定收益以鎖定更高息率的關鍵機會窗口。美國加息週期即將結束,或許會促使投資者增加固定收益及股票的存續期。
- 這意味著投資者可透過持有較長期政府債券及投資級別企業信貸,藉以延長固定收益的存續期。高收益企業債券則暫時可能受到信貸息差擴大的拖累。股票方面,增長股及科技股往往會受惠於債券孳息率下跌。
- 縱使增長動能減慢,美國經濟仍可能相比歐洲及其他成熟經濟體更具韌性。因此,美國股票的相對表現有望領先。亞洲的內部需求保持穩健,可促進盈利增長,尤其是日本、印度及東協地區。如果電子產品週期復甦,最終應可惠及台灣和南韓等市場。
大眾已感受到加息的影響?
- 隨著2023年步入尾聲,美國經濟繼續展現相對穩健的增長動能。雖然有放緩的早期跡象,美國的消費及就業市場仍大致保持強韌。這是由於家庭及企業在2022年初加息週期正式開啟前,已鎖定較低廉的借貸成本。
- 通脹正在緩和並可能繼續下降,但可能需時約12至18個月才會回到聯儲局的2%目標附近。
- 倘若聯儲局在2024年大部分時間維持高利率,之前幫助企業及消費者抵銷加息影響的低息資金緩衝最終可能會耗盡。經濟增長亦可能因而轉弱。有見及此,我們不能排除發生經濟衰退的可能性。聯儲局的政策展望將是主要決定因素,尤其因為在2024年美國總統大選前,分立的國會將不太可能推出新的財政刺激措施。
聯儲局將要採取更加平衡的政策
- 強勁的就業市場及處於目標水平之上的通脹率,可能會促使聯儲局官員繼續保持鷹派立場。即使加息週期已接近尾端,政策制定者似乎堅決要在2024年維持高利率,務求完全遏止通脹。
- 除了未來12至18個月的政策展望之外,最近在傑克遜霍爾舉行的全球央行年會還討論了可能影響長期貨幣政策制定的多種因素,例如氣候變化、供應鏈轉移及俄烏軍事衝突。一個可能出現的發展結果是:中性利率(即讓經濟保持平穩增長的利率水平)將高於以往。
- 面對疲軟的經濟指標,包括更嚴格的銀行放貸標準、審慎的營商信心及持續放緩的建築活動,聯儲局仍堅持鷹派立場。這也許意味著,美國國庫券孳息曲線最終會在政策利率見頂之際呈現牛市趨陡走勢。儘管聯儲局可能決心在更長時間保持更高利率,最終還是有需要採取更平衡的觀點,在控制物價壓力與避免經濟陷入全面衰退之間作出權衡。
中國不但需要刺激措施,還要增強信心
- 鑑於房地產市場仍然低迷,中國的經濟復甦進程受到阻礙。私營機構投資依舊疲弱不振,家用物品(如電器及傢俱)方面的消費開支增長,也受到低於預期的房屋銷售所限制。與此同時,出口收縮反映出亞洲出口商普遍面臨挑戰。
- 當局已推出多項措施支撐經濟,包括減息及放寬若干城市的購房限制。然而,若要提振房屋銷售及建築活動,將需要更具體的政策針對改善市場對房價的預期。中國政府將要在提高消費者信心與維持置業可負擔性之間,審慎地維持適當的平衡。
- 銀行業擁有充足資本及貸款損失準備金,尤其是大型銀行,因此能夠抵禦不良資產可能增加的環境,也可幫助減輕更大範圍的系統性風險。另一方面,由於房屋銷售活動的復甦需時,內房企業的財務壓力也許會持續一段時間。
隨著債券孳息率見頂,長存續期資產變得吸引
- 美國加息週期可能結束,對股票及固定收益都可構成正面因素。在股票與固定收益之間作出較廣泛的資產配置決定時,則很大程度是取決於投資者本身的風險偏好。宏觀經濟格局及政策環境可影響投資者對個別資產類別內的配置決定,而不是各資產類別之間的配置。
- 舉例而言,利率見頂通常伴隨著美國國庫券孳息曲線出現牛市趨陡走勢。這意味著短期債券息率的下降幅度,大於長期債券息率。孳息率下降向來利好估值較高的股票。這種環境通常對科技股等增長型股票有利。
- 現金利率接近見頂,可能驅使投資者更認真考慮部署將現金進行投資。相比定期存款,貨幣市場基金憑藉其靈活性及流動性,此時或可大派用場。
美國增長股及亞洲高息股或能受惠於孳息率降低
- 美國經濟保持韌性令企業得以暫時避過盈利衰退。然而,鑑於利率可能在更長時間保持在更高水平,加上增長動能減弱,當前達到12%的2024年每股盈利增長預測看來過於樂觀。
- 不過,考慮到歐洲經濟衰退風險加劇及中國復甦步伐較緩慢,美國股票仍有望繼續表現領先,特別是如果人工智能發展出現進一步突破,將可刺激投資者的樂觀情緒。
- 亞洲仍存在大量投資機遇。內需增長動能加強,繼續為區內企業盈利帶來支持,印度、日本及東協尤甚。由於區內債券孳息率及現金利率相對較低,高息股可望再次吸引亞洲投資者垂青。
短期內依賴優質固定收益
- 聯儲局的鷹派立場、穩健的勞工市場數據和持續放緩的通脹,已經惠及短期美國國庫券。我們認為,在未來幾個月,當加息週期最終確定結束時,應會導致短期債券息率下跌,促使美國國庫券孳息曲線趨於陡峭,或倒掛幅度收窄。因此,長期債券的總回報率有可能更勝一籌。
- 隨著美國增長動能放緩,投資者的關注焦點或許會轉移到高收益債券違約率上升的可能性,導致信貸息差擴大及債券價格下跌。因此,高收益企業債券的表現可能會暫時跑輸投資級別企業債券。
- 我們相信,中國的高收益企業債券仍會因為房屋銷售疲軟而面臨挑戰。其他亞洲及新興市場企業債券,經濟和企業基本因素展望都較為正面。隨著美國加息週期結束,美元匯價也可能回軟,為亞洲及新興市場固定收益帶來額外利好因素。
投資啟示
- 政策利率見頂可能促使投資者轉投長存續期資產,包括政府債券、增長股及黃金。
- 我們認為,鎖定孳息率應是投資者的首要任務,因為在2024年美國加息週期即將結束之際,政府債券孳息率可能走低。
- 在成熟市場股票中,美國股票可能繼續表現領先。對於亞洲股票,我們認為應採取更多元化的投資方針,捕捉內需復甦帶來的機遇。由於潛在債券孳息率及現金回報率較低,亞洲高息股可望再次變得更具吸引力。
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