交易所買賣基金（ETF）市場經歷了快速增長，當中主動型ETF近年被更多投資者選用。在需求大增的情況下，一些關於主動型ETF的誤解亦隨之而來，其中之一就是關於流動性。
在今期的主動型ETF迷思逐個解，我們分析了ETF流動性的重要性，以及主動型ETF發行商如何應對挑戰，以便投資者優化整體ETF領域中的投資機遇。
流動性為何重要？
「流動性」是指一項投資在不顯著影響價格的情況下可快速且容易地交易。低流動性可以是一種風險，因為投資者或被迫接受較差的價格。ETF的流動性由兩部分組成，包括在交易所買賣的基金單位數量，以及ETF投資組合中個別證券的流動性。
ETF與股票的流動性特徵在本質上是有所不同，股票的發行股數每日都是固定的，而ETF則是一種開放式的投資工具，能夠根據投資者的供求，在一級市場上發行或贖回基金單位。因此，ETF 的價格是取決於相關證券的價值，投資者能夠大量交易ETF單位，而不會對相關股票的價格產生後續影響。
主動型ETF如何應對流動性挑戰？
如上所述，ETF的流動性特徵是取決於其持有相關證券的流動性。如果ETF持有高流動性的證券，無論其投資目標是追蹤指數，還是為投資者帶來跑贏大市的表現，該ETF都可以被認為是流動的。主動型ETF發行商通過每日向市場披露投資組合持倉，並確保其投資的證券有足夠流動性以迎合產品需求，從而保持其ETF的高流動性。
被動型ETF和主動型ETF在流動性上的特徵一般可被設為是相同的：在這兩種情況下，如果相關證券流動性高且ETF交易量大，ETF的買賣價差，即投資者願意買入ETF的價格（稱為買入價）與持有人願意賣出的價格（稱為賣出價）之間的差價，會較窄，且其流動性會較高。相反，如果相關證券的流動性降低，投資者交易時的買賣價差亦會隨之拉闊。
當相關持倉由小型股或流動性較差的債券或實物資產組成時，流動性挑戰就會出現。無論是指數型還是主動型ETF，如果其組成資產是這些類型的資產，尤其是當投資者試圖進行大規模交易時，都會面臨流動性挑戰。主動型ETF發行人可選擇避開交易量較低的相關證券，而不少主動型ETF都設定了流動性篩選機制。此外，主動型ETF在再平衡投資組合時具有更大靈活性，這使得發行商可更快退出流動性較差的相關證券。
一般情況下，規模較大且交易量較多的ETF具有較小的價差。對於主動型ETF來說，我們預期隨著其受歡迎程度的提高，價差會隨之演變。在美國，有更多投資者選擇主動型ETF，令到交易所進行的交投量更加頻繁，不少主動型ETF的價差更是與被動型ETF相若。
誰可確保ETF的供應充足？
ETF發行商與銀行、經紀商及交易機構（稱為授權參與者及莊家）合作，為ETF在一級和二級市場提供流動性。在ETF生態圈，不少機構同時扮演這兩種角色，因此兩者經常被互換使用。
打個比喻，證券交易所就如一間超級市場，而像摩根資產管理這樣的ETF發行商就如生產商。流動性供應者從發行商購買ETF單位，並將其放在超級市場的貨架上，投資者從這些貨架上購買／出售ETF單位。當這些貨架清空時，流動性供應者便會向生產商補充貨源。同樣地，如果貨架上的基金單位太多時，流動性供應者便會將這些單位贖回，退回給生產商，並減少發行單位的供應。
開展ETF投資之旅
雖然主動型ETF的流動性特徵與其他ETF並無實質分別，但是投資者應該要像看待被動型ETF一樣，進行盡職調查。投資者亦需了解ETF的投資策略，並按價差評估相關證券的流動性。