平衡增長與通脹

聯儲局官員及市場參與者對2024年的看法頗為相似，他們均預期利率將會回落。雖然雙方都同意整體利率的走向，但是對利率走勢的步伐卻存在分歧。市場參與者似乎在押注減息周期會較早展開，並以較激進的形式進行；而聯儲局公開市場委員會則傾向循序漸進地減息。

在經濟周期的現階段，貨幣政策風險平衡並不對稱。為達致經濟軟著陸，政策制定者在面對增長風險下，將更傾向減息，而並非透過加息來抑制通脹。即使通脹尚未達到目標水平，在增長及通脹持續放緩下，政策制定者可能會更願意調整現行貨幣政策的限制性取態。

債券或將重拾光彩

2024年邁向政策寬鬆或減息之路雖可能崎嶇不平，但是仍然為固定收益提供正面環境。

• 首先，收益率一般會在央行最後一次加息之後回落，歷史顯示，固定收益同時會出現顯著的資本增值。
• 此外，由於不少固定收益範疇的收益率徘徊在十年高位附近，隨著各央行的加息周期接近尾聲，可能是鎖定較高收益率的好時機。
• 較高的起始收益率往往是預期回報的良好指標。更重要的是提供了收益緩衝，以緩衝利率上升或信貸息差擴大時的潛在資本虧損。

這些因素顯示，若投資者因應投資目標及風險偏好，在多元分散的投資組合中配置一定比例的債券，可對總回報產生重要影響。

從質素與價值之間取得平衡

雖然固定收益領域的機遇既廣泛又多元化，但有幾個範疇呈現相對吸引的風險回報。

• 存續期持倉¹：如下圖所示²，自1981年以來的7次加息周期當中，存續期持倉在利率見頂之後往往會跑贏大市。此外，股票與債券之間在2022年時出現的高相關性有所減弱，可能會令存續期持倉再度發揮傳統而有效的分散功能。由於短債收益率較高，加上市況波動，短存續期資產繼續在投資組合中發揮重要作用，但是隨著政策有可能會轉趨寬鬆，投資者應調整其短存續期配置。

• 機構抵押擔保證券³（機構MBS）：機構MBS是由美國政府機構發行或擔保的一籃子證券化住宅按揭貸款，可以為債券投資組合提供優質收益流，特別在宏觀環境疲弱之時。這些資產一般屬於投資級別，信貸風險往往較低，而且流動性較強。我們認為在信貸息差上升情況下，該範疇的估值看來相對吸引。此外，由於利率上升，新按揭貸款審批及再融資普遍短缺，機構MBS的新發行低迷，一般會令現金流更為穩定。
• 商業抵押擔保證券(CMBS) ³：CMBS範疇展現龐大機遇。即使辦公室商業房地產債務仍然備受壓力，但是住宅租賃房地產債務繼續受到良好的基本因素支持。尤其在按揭貸款利率高企下，令置業人士卻步，並使不少人士繼續租樓，租金因而相對強韌，這市場動態繼續支持相關範疇。

不受限制、靈活而自下而上的策略

目前，固定收益為一些投資者提供廣泛機遇，更長時間地鎖定相對較高的收益率。不過，挑戰依然存在，包括市況波動及經濟衰退風險，凸顯了採取積極、不受限制及靈活的方法來尋求持久性收益機遇，以及利用傳統及非傳統固定收益範疇捕捉潛在收益的重要性。

在摩根資產管理，我們致力建構強健的債券投資組合，並作出穩健的風險管理⁴。我們的資產管理規模超過2.8萬億美元，其中約7,100億美元為固定收益⁵。我們的固定收益方案涵蓋各種風險類別，並且擁有全球性的豐厚資源，以及嚴謹的研究作為後盾。