Globale Marktstrategin
Das dritte Quartal war geprägt von zunehmenden geopolitischen und makroökonomischen Spannungen: Der Krieg im Nahen Osten trieb den Brent-Ölpreis zeitweise wieder über 100 US-Dollar pro Barrel und die europäischen Gaspreise auf über 70 Euro je Megawattstunde – insbesondere im September. Mehr als 80 % der Zentralbanken in Industrieländern erhöhten ihre Leitzinsen, und die US-Regierung kündigte eine neue Runde von Handelszöllen an.
Trotz dieser Gegenwinde zeigte sich die Weltwirtschaft widerstandsfähig. Die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) erreichten in den USA den höchsten Stand seit Mitte 2021 und im Euroraum seit Anfang 2023. Die USA blieben die treibende Kraft des Wachstums in den Industrieländern, gestützt durch robuste Investitionen, insbesondere im Bereich künstliche Intelligenz (KI), sowie einen sich erholenden Arbeitsmarkt. Auch die Konsumausgaben hielten sich, teilweise weil Haushalte auf Ersparnisse zurückgriffen, während das reale Einkommen nachgab.
Diese Widerstandsfähigkeit, gepaart mit einer starken Gewinnentwicklung, ermöglichte es den globalen Aktienmärkten, im Quartal mehrere Rekordstände zu erreichen und den Anstieg der Anleiherenditen zu verkraften. Positive Anpassungen der Gewinnprognosen für 2026 – vor allem in den USA und den Schwellenländern – führten dazu, dass die Unternehmensgewinne schneller stiegen als die Aktienkurse, wodurch die Bewertungen in den meisten Regionen trotz steigender Märkte zurückgingen.
Parallel dazu standen die globalen Anleihemärkte vor Herausforderungen. Erneuter Druck auf die Energiepreise, anhaltende Inflation und weitere geldpolitische Straffungen trieben die Renditen nach oben, während umfangreiche Staatsanleiheemissionen und die Kreditaufnahme großer US-Technologiekonzerne ("Hyperscaler") den Wettbewerb um Kapital verschärften.
Rohstoffe verzeichneten ein sehr starkes Quartal – der Bloomberg Commodity Index legte um 16 % zu. Nachdem die Preise im Juni aufgrund der erwarteten Einigung zwischen den USA und Iran zurückgegangen waren, zogen Öl und Gas wieder an, als die Verhandlungen ins Stocken gerieten und die Sorge vor Störungen der Energieversorgung im Nahen Osten zurückkehrte. Der geopolitische Risikoaufschlag wurde entsprechend neu eingepreist.
Aktien
Aktien erzielten positive Renditen, da das robuste makroökonomische Umfeld und das starke Gewinnwachstum die Sorgen um Geopolitik und Zentralbankpolitik überlagerten. Ein "Gewinnsuperzyklus" in den Bereichen Technologie, Energie und – in geringerem Maße – Banken unterstützte Indizes mit günstiger Sektorstruktur. Die Gewinnprognosen für 2026 wurden weiter nach oben angepasst, insbesondere in den USA und den Schwellenländern. Die Erwartungen stiegen schneller als die Kurse, was zu einer Bewertungskorrektur in fast allen Regionen führte. Der S&P 500 wird aktuell mit dem 19-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt – vier Punkte weniger als vor einem Jahr und im Einklang mit dem langfristigen Durchschnitt.
Industrieländer schnitten besser ab, angeführt von japanischen Aktien, die von starkem Gewinnwachstum, zunehmenden Aktienrückkäufen und fortlaufenden Reformen der Unternehmensführung profitierten. In den USA erreichte der S&P 500 im Sommer mehrere Rekordstände. Die Rotation von Halbleiterunternehmen hin zu Hyperscalern und Softwarefirmen trug zur Outperformance der US-Aktien gegenüber den Schwellenländern bei, bedingt durch die unterschiedliche Sektorstruktur der Indizes. Nach deutlicher Outperformance im ersten Halbjahr wurden Schwellenländeraktien im Juli durch den globalen Halbleiterverkauf leicht belastet.
Europäische Aktien hinkten hinterher, da Anleger bezweifelten, ob die Region mit der Gewinnentwicklung anderer Märkte mithalten kann und sich Sorgen um die Zinspolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) sowie die Auswirkungen steigender Renditen auf Wachstum und Bewertungen machten. Zwar blieb der Ausblick durch verbesserte Wachstumsprognosen und erhöhte staatliche Ausgaben – insbesondere für Verteidigung und Infrastruktur – unterstützend, doch der Fokus lag auf kurzfristigem Gewinnwachstum und KI-Investitionen, bei denen Europa weniger direkt profitiert als die USA und Teile Asiens. Im Gegensatz dazu hielten sich britische Aktien besser, begünstigt durch ihre stärkere Ausrichtung auf Finanz-, Energie- und Rohstoffsektoren sowie attraktivere Bewertungen und solide Dividenden.
Die Wertentwicklung einzelner Anlagestile wurde maßgeblich von den Zinsen beeinflusst. Mit dem deutlichen Anstieg der Anleiherenditen schnitten Substanzwerte ("Value") besser ab als Wachstumswerte ("Growth"), während Nebenwerte und Immobilienfonds (REITs), die häufig einen höheren Anteil variabel verzinster Schulden haben, zurückblieben.
Anleihen
Anleihen hatten ein schwieriges Quartal, da die robuste Konjunktur und die anhaltende Inflation die Anleger dazu veranlassten, ihre Erwartungen für die Zinspolitik zu überdenken. Der Wettbewerb um Kapital verschärfte sich angesichts wachsender Haushaltsdefizite und zunehmender Unternehmensverschuldung zur Finanzierung des KI-Ausbaus.
Langlaufende Staatsanleihen schnitten in mehreren Industrieländern schlechter ab als kurzlaufende. Die 30-jährige US-Rendite liegt mit 5,6 % auf dem höchsten Stand seit 2002, britische und japanische Langläufer erreichen Niveaus wie zuletzt in den späten 1990er Jahren. Der Anstieg der US-Renditen wurde durch reale Zinsen getrieben, die das Angebot an Staatsanleihen widerspiegelten. Die Emission von Unternehmensanleihen treibt die Renditen weiter nach oben – US-Hyperscaler haben 2026 bereits über 200 Milliarden US-Dollar an langfristigen Anleihen zur Finanzierung des KI-Ausbaus begeben. Die Schuldenverwaltungen reagierten mit einer Verlagerung der Emissionen auf kürzere Laufzeiten in Großbritannien und dem Kauf längerer Laufzeiten in den USA. Diese Maßnahmen führten zu einer Abflachung der Zinskurven, konnten den allgemeinen Renditeanstieg aber nicht stoppen.
Auch kurzlaufende Anleihen blieben nicht verschont, die Renditen stiegen im Gleichschritt mit den Energiepreisen. Während die Kerninflation moderat blieb, wurde die Gesamtinflation durch Ölpreise über 100 US-Dollar pro Barrel und europäische Gaspreise über 70 Euro je Megawattstunde – insbesondere im September – nach oben getrieben. Dies veranlasste die Fed, die EZB und die Bank of Japan zu weiteren Zinserhöhungen und der Ankündigung zusätzlicher Straffungen. Die Märkte erwarten nun, dass Fed, EZB und Bank of England bis Juni 2027 jeweils drei bis vier weitere Zinsschritte vornehmen – was uns als übertrieben erscheint.
Europäische Laufzeiten schnitten schlechter ab als der globale Aggregate-Index, da die EZB einen aggressiveren Zinserhöhungszyklus einleitete und Anleger sich auf deutsche Staatsausgaben und die Schuldenproblematik – insbesondere in Frankreich – konzentrierten. Französische Staatsanleihen (OATs) verloren über 5 %, während der OAT-Bund-Spread mit 119 Basispunkten den höchsten Stand seit der Euro-Schuldenkrise erreichte.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen verzeichneten ebenfalls negative Renditen, belastet durch steigende Renditen und leicht ausgeweitete Spreads. Die Spreads weiteten sich nur moderat aus, angesichts solider Unternehmensbilanzen und stabiler Nachfrage nach variabel verzinsten Instrumenten. Hochzinsanleihen schnitten besser ab, profitierten von hohen Anfangsrenditen, kürzeren Laufzeiten, niedrigen Ausfallraten und verbesserten Fundamentaldaten.
Fazit
Das dritte Quartal 2026 hat gezeigt, wie robustes Wachstum und starke Unternehmensgewinne Risikoanlagen stützen können, selbst wenn Inflation, geopolitische Unsicherheiten und fiskalische Belastungen die Zinsen hoch halten.
Der KI-Investitionszyklus bleibt ein wichtiger Treiber für Aktivität und Gewinnwachstum, wobei die Vorteile ungleich verteilt sind. Unternehmen, die am Ausbau der KI beteiligt sind und Rekordgewinne erzielen – darunter Halbleiterhersteller aus Schwellenländern – dürften kurzfristig profitieren. Langfristig erwarten wir, dass Anleger zunehmend KI-Anwender statt KI-Entwickler belohnen, was Europa zugutekommen könnte.
Obwohl wir für festverzinsliche Wertpapiere geringere Renditen als für Aktien erwarten, bieten die höheren Anfangsrenditen attraktive Ertragschancen und haben die Aussichten verbessert. Angebot, Inflationssensitivität und Refinanzierungsbedarf dürften zu einer stärkeren Spreizung zwischen Staats- und Unternehmensanleihen führen und aktive Strategien begünstigen.
Insgesamt bleibt das Umfeld unterstützend für Risikoanlagen, aber Portfolios sollten weiterhin breit gestreut sein: Staatsanleihen können bei einem Rückschlag im KI-Sektor Schutz bieten, während alternative Anlagen helfen, Inflationsschocks abzufedern.
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