In Dollar we trust
Angesichts zahlreicher globaler Unsicherheiten schätzen viele Anlegerinnen und Anleger den sicheren Hafen der US-Währung. Zu Recht?
Viele US-Urlauber aus dem Euroraum werden mit gemischten Gefühlen auf den Sommer 2022 zurückblicken. Denn neben schönen Erinnerungen hat in diesem Jahr der Aufenthalt in den USA sicherlich auch tiefe Spuren auf dem Kreditkartenkonto hinterlassen. Neben dem gestiegenen Preisniveau war es vor allem der Wechselkurs, der sich ungünstig auf die Kaufkraft ausgewirkt hat.
Der Dollar hat zum Euro seinen jahrelangen Aufwärtstrend fortgesetzt und zum ersten Mal seit 20 Jahren die Parität wieder unterschritten. Bisher haben Politik und EZB dieser Entwicklung wenig Beachtung geschenkt, denn eine schwächere Währung war ein willkommener Rückenwind für die Exportwirtschaft und das Wachstum. Doch der Inflationsschock zeigt nun die Kehrseite dieser Entwicklung. Höhere Importpreise verstärken den Preisauftrieb und sind eine zusätzliche Belastung für Privathaushalte und lokale Unternehmen.
Wie stehen die Chancen für ein Comeback des Euro? Aus fundamentaler Sicht ist der US-Dollar inzwischen eine der teuersten Währungen der Welt. Inflationsbereinigt notiert der handelsgewichtete Dollar nur noch 8 Prozent unter dem Allzeithoch von Februar 1985. Auf solch ein starkes Bewertungssignal folgte in der Vergangenheit in den darauffolgenden Jahren immer ein Wendepunkt. Für eine Einschätzung, ob das auch dieses Mal der Fall sein kann, gilt es zu untersuchen, warum der Dollar so gut unterstützt wurde, und ob diese Bedingungen weiter bestand haben werden.
Die Zinserhöhungen der Fed scheinen die offensichtliche Erklärung für die US-Dollarstärke zu sein. Doch bei näherer Betrachtung zeigt sich, dass US-Zinssätze allein keine ausreichende Erklärung bieten. Denn insgesamt haben sich die Zinsdifferentiale gegenüber den anderen Währungen aufgrund der globalen Natur des aktuellen Straffungszyklus der Zentralbanken, nicht wesentlich zugunsten des US-Dollars bewegt. Aufgrund der starken Zunahme der Währungsvolatilität erscheint der für den US-Dollar verfügbare Zinsaufschlag (Carry) im Verhältnis zum Risiko nicht besonders attraktiv.
Der relevante Faktor hinter der Stärke des US-Dollars ist deshalb nach unserer Einschätzung seine steigende „Safe-Haven-Prämie“. In einem Umfeld hoher Inflation, eines großen geopolitischen Schocks für die Energiemärkte und steigender Rezessionsgefahren suchen Investoren Schutz im sicheren Hafen der Weltreservewährung. Es lohnt sich also. diese drei Aspekte näher zu betrachten.
Erstens sind Anleihen bei hoher Inflation erfahrungsgemäß eine weniger effektive Absicherung des Portfolios als in Zeiten niedriger Inflation. Anders verhält sich der US-Dollar, der in der Vergangenheit sowohl bei hoher als auch bei niedriger Inflation negativ mit den Aktienmärkten korreliert war. Das Umfeld hoher Inflation drängt deshalb Investoren in den US-Dollar und erhöht die Safe-Haven-Prämie.
Zweitens hat die russische Invasion in der Ukraine erhebliche Auswirkungen auf die Preise einer Reihe von Rohstoffen, insbesondere der Energie. Da sowohl Europa als auch Asien auf Importe von Energierohstoffen angewiesen sind, während Nordamerika weitgehend autark ist, gab es eine große Verschiebung der Terms of Trade zugunsten des US-Dollars. In den letzten Monaten haben wir die Auswirkungen auf die Handelsbilanzen Europas und Japans gesehen – aufgrund der verzögerten Weitergabe von Preiserhöhungen sind weitere Rückgänge zu erwarten. Diese Veränderungen der Handelsströme wirken sich direkt auf Angebot und Nachfrage nach Währungen aus, wovon der US-Dollar als Hauptwährung für den Handel mit Rohstoffen profitiert.
Schließlich haben sich die globalen Wachstumsaussichten angesichts der verschärften Finanzierungsbedingungen und steigender Energiepreise verschlechtert. Dass Rezessionsängste die Stimmung gegenüber einer breiten Palette von Risikoanlagen belasten, lässt die Safe-Haven-Prämie im US-Dollar weiter steigen.
Für langfristig orientierte Investoren bieten die extremen Bewertungen wieder eine Gelegenheit für mehr Engagement im Euro. Doch gibt es vorerst keine Anzeichen dafür, dass die hohen politischen und konjunkturellen Risiken weniger werden, weshalb US-Dollar Anlagen eine attraktive Möglichkeit bleiben Risiken im Portfolio zu reduzieren.
Tilmann Galler ist globaler Kapitalmarktstratege bei
J.P. Morgan Asset Management in Frankfurt
Quelle: J.P. Morgan Securities Research, Refinitiv Datastream, J.P. Morgan Asset Management. *DM = Industrieländer. Die Rendite wird als BIP-gewichteter Durchschnitt der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in Australien, Deutschland, Frankreich, Großbritannien, Italien, Japan, Kanada und der Schweiz berechnet. Guide to the Markets – Europa. Stand der Daten: 31. Juli 2022.
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