Puntos clave

Publicamos la 29.ª edición de nuestros Long-Term Capital Market Assumptions (LTCMAs) en un momento en que se vislumbra una nueva era económica. Atrás ha quedado el mundo de baja inversión, bajo crecimiento y bajas tasas de interés de la década de 2010. A pesar de los riesgos geopolíticos que dominan los titulares, bajo la superficie vemos una economía global más saludable que ofrecerá un mayor crecimiento, sólida inversión de capital y tasas más altas.

Tasas de política monetaria más altas refuerzan los sólidos retornos proyectados de los bonos y un mayor crecimiento respalda a las utilidades corporativas y retornos proyectados de las acciones (modestamente más bajos a pesar de las difíciles valuaciones iniciales). Nuestras estimaciones de retorno a largo plazo de 6,4% para una cartera global de acciones y bonos 60/40 en dólares cae 60 puntos básicos con respecto al año pasado. Los alternativos están surgiendo de un período de revalorización de activos y ofrecen retornos atractivos y opciones de diversificación. Nuestros LTCMA para 2025 exploran varios temas que creemos que darán forma a los mercados durante nuestro horizonte de pronóstico:

• Activismo fiscal: La austeridad ha quedado fuera de la agenda, ya que los gobiernos han optado por el activismo fiscal, aunque sí importa cómo gastan los fondos. Para impulsar el crecimiento real y no solo alimentar la inflación se necesitarán inversiones que estimulen la oferta en vez de, simplemente, la demanda.
• Nacionalismo económico: La pandemia puso de relieve las fragilidades de las cadenas de suministro e infraestructura, lo que alentó el nacionalismo económico (y mantuvo elevada nuestra estimación de volatilidad de la inflación). Vemos que existe una delgada línea entre el nacionalismo económico pragmático y el proteccionismo manifiesto.
• Inteligencia artificial (IA): La adopción de la inteligencia artificial recién ha comenzado, pero probablemente impactará a todos los sectores de la economía. Ahora proyectamos un impulso anual de 20 puntos básicos al crecimiento de las economías desarrolladas gracias a la IA, estimación potencialmente conservadora.

Las carteras para una nueva era económica deberán gestionar una serie de riesgos. Sin embargo, nuestros LTCMA para 2025 ofrecen una perspectiva optimista. A medida que los niveles de inversión repunten y las tasas se normalicen, creemos que surgirá una economía saludable, incluso boyante, que proporcionará una base sólida para los mercados de activos.

El desapalancamiento posterior a la crisis financiera global ha quedado atrás

Crecimiento anual medio del crédito al sector privado y de la inversión pública fija

Fuentes: Reserva Federal, LSEG Datastream y J.P. Morgan Asset Management. Información al 26 de septiembre de 2024.

Puntos clave

• Nuestra previsión de crecimiento de los mercados desarrollados aumenta modestamente, debido a un mayor gasto de capital e impacto de la inteligencia artificial (IA). Por su parte, el pronóstico de crecimiento de los mercados emergentes se mantiene estable en términos generales, ya que la desaceleración china contrarresta las ganancias en otros lugares.
• Nuestras previsiones de inflación disminuyen ligeramente, en gran medida debido a puntos de partida más bajos, aunque las fuerzas a largo plazo aún la dejan ligeramente más alta que antes de la pandemia.
• La aceleración del gasto de capital en IA podría impulsar el Producto Interno Bruto (PIB) directa e indirectamente, a través de ganancias de productividad. También podría ser deflacionaria en los últimos años del período de pronóstico.
• Esperamos un aumento de la inversión para combatir el cambio climático y un mayor gasto de defensa en Europa, lo cual podría impulsar el crecimiento económico, pero resultar levemente inflacionario (al igual que una política fiscal más activa).

La inversión de capital tiene el mayor impacto en nuestras previsiones de crecimiento a largo plazo para 2025

Contribuyentes a las previsiones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de los LTCMA para 2025

Fuente: J.P. Morgan Asset Management. Información y previsiones al 30 de septiembre de 2024. Los insumos de mano de obra y capital son las tasas de crecimiento multiplicadas por sus respectivas participaciones. El ajuste cíclico se calcula como la convergencia anualizada de la brecha de producción actual con la promedio esperada ponderada por probabilidad al final del horizonte de pronóstico de los LTCMA. Todos los números se muestran con un decimal.

Puntos clave

• Esperamos que el gasto en inversión y avances tecnológicos respalden los retornos del mercado público.
  
• Nuestras previsiones de mayor crecimiento y tasa de efectivo respaldan los retornos de la renta fija básica, diferenciales de crédito neutrales al ciclo más estrechos y mayores expectativas de crecimiento de los ingresos para las acciones.
• La adopción de inteligencia artificial (IA) puede respaldar un mayor crecimiento de ingresos y márgenes, especialmente para la gran capitalización estadounidense.
• La transición del activismo monetario al fiscal sugiere curvas más pronunciadas y una mayor volatilidad de la inflación.
• Los desafíos cíclicos incluyen valuaciones iniciales elevadas para la gran capitalización estadounidense y diferenciales de crédito corporativo históricamente ajustados.
• El nacionalismo económico es otro desafío y es clave para nuestras previsiones cambiarias. Esperamos un dólar más débil, pero la depreciación será más moderada de lo que pronosticamos el año pasado.

Exploramos varios temas clave y su impacto en los retornos de nuestras clases de activos

Temas clave y clase de activos

Fuente: J.P. Morgan Asset Management. Información al 30 de septiembre de 2024.

Puntos clave

• Se vislumbra una nueva era económica, a medida que fuerzas poderosas (tasas base más altas, aumento de la inversión de capital, crecientes tensiones geopolíticas y mayor volatilidad de la inflación) reconfiguran nuestros supuestos de retorno para 2025 en los mercados privados.
• Para los activos reales más sensibles a las tasas, como el sector inmobiliario, vemos una oportunidad generacional, a medida que se revalorizan las valuaciones. Otros activos reales, como la infraestructura, madera y transporte, ofrecen retornos estables y protección contra la inflación. Los retornos de las materias primas siguen superando a la inflación.
• Mantenemos una perspectiva cautelosamente optimista para la mayoría de los alternativos financieros, incluyendo el capital privado y de riesgo, dado el auge de la inteligencia artificial (IA) y mayor gasto de inversión del sector privado. Los fondos de cobertura se benefician de tasas base elevadas, que empujan el alfa hacia arriba.

Históricamente, la dispersión de los gestores de alternativos ha sido amplia y es probable que continúe, lo que destaca la importancia de su selección.

Retornos históricos anualizados según clasificación del gestor

Fuentes: Burgiss Private iQ, HFR, Inc., Morningstar y J.P. Morgan Asset Management. Información al 31 de marzo de 2024. Gráficos de la tasa interna de retorno para capital privado y de riesgo y retornos ponderados en el tiempo para otras clases de activos. Los datos de capital privado incluyen fondos de capital de expansión y compra entre 2006 y 2024. Los datos de fondos de cobertura representan retornos anualizados de los últimos 10 años (por tipo de estrategia) al 31 de marzo de 2024.

Puntos clave

Realizamos cambios interanuales modestos en nuestras previsiones de volatilidad y correlación, pero también vemos una gama más amplia de posibles resultados, con implicaciones significativas para la asignación de activos.

Un mayor crecimiento, inversión sólida y tasas más altas brindan un contexto relativamente saludable y estable para la mayoría de los activos de riesgo. Este año, pronosticamos riesgos de inflación elevados y anticipamos una mayor volatilidad de las tasas de interés debido al activismo fiscal. El cambio tendrá un impacto significativo en el universo de inversión más amplio.

Entre las principales conclusiones para la construcción de carteras se encuentran:

• Se espera una mayor volatilidad en las correlaciones entre acciones y bonos a corto plazo y una gama más amplia de correlaciones a largo plazo.
• Los mayores rendimientos nominales permiten que los bonos básicos compensen el impacto de los choques de crecimiento en las carteras y generen un retorno total e ingresos más significativos a lo largo del tiempo.
• La gestión activa y alternativos pueden desempeñar un papel clave para mitigar los riesgos de inflación y, potencialmente, impulsar los retornos ajustados al riesgo.

De “más bajos durante más tiempo” a “bases más saludables”

La cartera de la próxima década debe ser diferente a la del ciclo anterior. El lema “bajos precios por más tiempo” ha sido reemplazado por “bases más saludables”, que implica nuevas oportunidades y riesgos.

Las oportunidades son claras. Los ingresos ahora son menos escasos. El cambio a tasas reales positivas presenta un punto de partida favorable para los activos que se han revalorizado, como los bonos básicos y bienes raíces estadounidenses y europeos. Utilidades corporativas más altas y saludables respaldan los retornos de las acciones, a pesar de las valuaciones iniciales.

Pero los riesgos persisten. Los riesgos geopolíticos se han acentuado. La política monetaria puede verse limitada a la hora de actuar como amortiguador contra la volatilidad financiera en medio de un riesgo inflacionario elevado. Correlaciones menos estables entre clases de activos destacan la necesidad de incluir una variedad de diversificadores de cartera. Cabe señalar también que algunos desequilibrios actuales del mercado pueden revertirse un poco en los próximos años.

En resumen: No es el momento para adoptar una estrategia de cartera con piloto automático.

Los picos de inflación y correlaciones positivas entre acciones y bonos se han movido a la par

Correlación entre S&P 500 y bono del Tesoro estadounidense a 10 años en diferentes regímenes de inflación

Fuentes: Oficina de Estadísticas Laborales, LSEG Datastream, S&P Global y J.P. Morgan Asset Management. Información al 19 de agosto de 2024. El desempeño pasado no es un indicador confiable de los resultados actuales y futuros.