O Federal Reserve elevou a taxa básica de juros de curto prazo em 0,25 ponto percentual na semana passada, marcando o primeiro aumento desde julho de 2023.
Enquanto o Fed busca trazer a inflação de volta para perto de 2%, os mercados já precificam a possibilidade de mais um, ou até dois, aumentos de juros ainda este ano.
O Federal Reserve elevou a taxa básica de juros de curto prazo em 0,25 ponto percentual na semana passada, marcando o primeiro aumento desde julho de 2023.
Taxas de juros mais altas elevam o custo do financiamento em toda a economia, e o crédito privado não é exceção. Para os investidores, essa dinâmica traz benefícios e riscos.
Novos investidores em crédito público ou privado passam a se beneficiar de yields iniciais mais elevados. Os yields da renda fixa pública, como Treasuries e títulos corporativos investment grade, estão próximos dos níveis mais elevados dos últimos 15 anos. Historicamente, o crédito privado oferece um prêmio de 150 a 200 pontos-base sobre títulos públicos com classificação de risco semelhante, como compensação pela menor liquidez.
Investidores que já possuem ativos de renda fixa precisam lidar não apenas com os efeitos sobre os yields, mas também com os impactos nos preços. A alta dos juros pode ser prejudicial para detentores de títulos de taxa fixa, já que os títulos existentes perdem valor quando novas emissões passam a oferecer remunerações mais elevadas. No caso de títulos investment grade, por exemplo, um aumento de 1% nas taxas de juros pode resultar em retorno total de aproximadamente -0,8%, assumindo um deslocamento paralelo da curva de juros. Em 2022, o índice Bloomberg U.S. Aggregate registrou retorno de -13% após sete aumentos consecutivos de juros.
Quando há perspectiva de mudanças nas taxas de juros, muitos investidores passam a se preocupar com os impactos sobre os preços dos ativos, conhecidos como risco de duration. Isso pode tornar os investidores mais relutantes em manter títulos de prazos mais longos, mesmo quando oferecem retornos mais elevados.
O crédito privado tende a ser menos sensível a oscilações de preço. Grande parte das operações de direct lending é estruturada com taxa flutuante. Dessa forma, os cupons são reajustados para cima à medida que as taxas aumentam, elevando os rendimentos dos investidores em posições já existentes.
Adicionar uma alocação em crédito privado pode ajudar a reduzir a duration da carteira, preservando ao mesmo tempo seu nível de yield. O crédito privado pode ser um complemento eficiente para uma carteira de renda fixa, além de proporcionar acesso a um conjunto mais diversificado de oportunidades de crédito.
A alta dos juros não é isenta de riscos para o crédito privado. Os cupons mais elevados precisam ser financiados por alguém, o que significa que empresas tomadoras de crédito privado enfrentam despesas financeiras maiores. Altas inesperadas podem dificultar o pagamento dos juros por parte de alguns tomadores ou até colocar o principal em risco.
Esses desafios geralmente não surgem de forma imediata e podem levar tempo para se materializar. Quando os juros subiram rapidamente em 2022, as taxas de inadimplência não aumentaram de forma significativa e os sinais de estresse de crédito demoraram mais para aparecer. Muitas vezes, credores e tomadores chegam a uma solução antes que ocorra um default, seja por meio da renegociação da dívida, da conversão em participação acionária ou da suspensão temporária de pagamentos em caixa.
À medida que juros mais altos pressionam os tomadores mais vulneráveis, as diferenças de desempenho entre gestores tendem a aumentar. Gestores bem-sucedidos ao longo de múltiplos ciclos de juros tendem a ser mais seletivos na originação de operações e mais capacitados para administrar créditos problemáticos quando surgem situações de estresse.
Juros mais altos são uma faca de dois gumes para o crédito privado. Os cupons de taxa flutuante aumentam e o risco de duration permanece baixo, mas os tomadores sentem a pressão do aumento dos custos financeiros.
Para investidores de longo prazo que podem tolerar menor liquidez, o crédito privado pode complementar uma carteira de renda fixa, mas a seleção de gestores é fundamental em um ambiente de alta de juros. |