Geopolitieke spanningen en zorgen over het begrotingsbeleid en centrale banken hebben de goudprijs naar het huidige niveau gedreven
De goudprijs bereikte eind januari een historisch record van $ 5.400 per troy ounce (toz), om vervolgens in twee dagen tijd met ongeveer 10% terug te vallen. Nu de goudprijs op een hoog niveau staat, analyseren we de belangrijkste prijsdrijvers, de vooruitzichten vanaf hier en de rol die goud kan spelen in een portefeuille.
Inzicht in de goudprijsrally
Na een decennium van stagnatie steeg de goudprijs met 14% in 2023, 27% in 2024 en 65% in 2025. De prijs van het gele metaal ligt nu meer dan 170% hoger sinds het begin van de Russisch-Oekraïense oorlog in februari 2022.
Wat wellicht opmerkelijk is aan deze stijging, is dat deze samenviel met een periode van stijgende en daarna stabiele reële rentevoeten. Historisch gezien stijgt de goudprijs doorgaans wanneer reële rentevoeten dalen, zoals in de periode tussen 2002 en 2012, toen agressieve renteverlagingen in de VS na de techno-bubble en later tijdens de wereldwijde financiële crisis, een langdurige bullmarkt in goudprijzen veroorzaakten.
De omgekeerde relatie tussen goudprijzen en rentevoeten is intuïtief. Goud betaalt geen rente of dividenden, zoals financiële activa dat doen. Daardoor stijgen de opportuniteitskosten van het aanhouden van goud wanneer de reële rente stijgt. Bovendien geven stijgende reële rentevoeten vaak aan dat centrale banken zich richten op het bestrijden van inflatie, wat de vraag vermindert naar activa die kunnen dienen als bescherming tegen inflatie, zoals goud.
Historisch gezien is de verstoring van de samenhang tussen goud en reële rentetarieven een signaal geweest voor een verschuiving in het wereldwijde economische regime. In de loop der tijd heeft de goudprijs lange periodes gekend met weinig of geen rendement, afgewisseld met grote stijgingen. De huidige bullmarkt valt samen met een verschuiving in het economische regime naar een regime dat gericht is op geopolitieke en fiscale kwesties.
Geopolitieke spanningen en veranderingen in reserveposities
Deze verschuiving in het regime heeft naar onze mening geleid tot twee interessante ontwikkelingen met betrekking tot goud. Ten eerste is er de verandering die we hebben waargenomen in het gedrag van centrale banken en reservebeheerders wereldwijd. Het is geen toeval dat de verstoring van de samenhang tussen goudprijzen en reële rentetarieven samenviel met de Russische invasie van Oekraïne en de daaropvolgende sancties die werden opgelegd aan Russische dollaractiva. Goud wordt beschouwd als een neutraal actief dat niet onderhevig is aan bevriezingen of blokkades, zoals het geval is bij valutareserves.
Ten tweede is er een sterke toename geweest in de officiële aankoop van goud. De vraag naar goud bedroeg de afgelopen drie jaar gemiddeld meer dan 1.000 ton per jaar, wat bijna drie keer zoveel is als het gemiddelde van het voorgaande decennium. De wereldwijde goudvoorraden van centrale banken hebben 36.000 ton bereikt, waarmee ze het vorige hoogtepunt uit de oliecrisis van 1979 hebben overtroffen en het hoogste niveau ooit uit het Bretton Woods-tijdperk van vaste wisselkoersen benaderen. Landen die in geopolitiek opzicht ver van het westen verwijderd zijn, zijn bijzonder actief geweest in het diversifiëren naar goud.
Nu de goudprijs recordhoogtes bereikt, is het aandeel van goud in de wereldwijde buitenlandse reserves van centrale banken in november 2025 gestegen tot 26,7% (volgens de World Gold Council). Dit betekent dat het het aandeel van de euro (16% volgens cijfers van de ECB) heeft overtroffen en daarmee het op één na grootste reserveactief is geworden. Het aandeel van de Amerikaanse dollar blijft het hoogst, maar is met twee procentpunten gedaald tot 58%, waarmee de geleidelijke daling van de dollar van het afgelopen decennium wordt voortgezet1. Deze cyclus van goud aankopen door centrale banken en de trend naar diversificatie van buitenlandse reserves zullen naar verwachting voortduren.
Volgens een enquête van de World Gold Council onder 60 centrale banken begin 2024 was ongeveer 29% van plan om hun goudreserves het komende jaar uit te breiden. Het onderzoek identificeerde drie belangrijke redenen om goud aan te houden die nog steeds van kracht zijn: (1) het gebruik ervan als langetermijnwaardeopslag en als bescherming tegen inflatie, (2) de sterke historische prestaties tijdens crises, en (3) het vermogen om de diversificatie van portefeuilles te bevorderen.
Expansieve begrotingsplannen en de ontwikkeling van de overheidsschuld hebben waarschijnlijk ook bijgedragen aan de groeiende vraag naar goud vanuit zowel de publieke als de particuliere sector. De vooruitzichten voor een soepeler begrotingsbeleid, vooral in combinatie met het vooruitzicht dat westerse centrale banken gedwongen zouden kunnen worden om de rente te verlagen om regeringen te ondersteunen, hebben vragen opgeroepen over het streven naar prijsstabiliteit en de waarde van valuta's in bepaalde regio's. Enkele van de grootste dagelijkse schommelingen van de dollar in de afgelopen weken vielen samen met nieuwsberichten over een afbrokkeling van de onafhankelijkheid van de Federal Reserve (de Fed).
De recente daling van de goudprijs vond plaats na de benoeming van Kevin Warsh als de volgende voorzitter van de Fed door president Trump. Het is duidelijk dat de markt Warsh beschouwde als een sterke en geloofwaardige kandidaat voor de functie, iemand die de prijsstabiliteit zal handhaven en daarmee ook de waarde van de dollar.
De geloofwaardigheid van beleidsmakers heeft in het verleden een belangrijke rol gespeeld in de ontwikkeling van de goudprijs. De komst van Paul Volcker bij de Fed in de jaren tachtig, met een duidelijk voornemen om de rente te verhogen om de inflatie aan te pakken, viel samen met een lange periode van zwakte van de goudprijs.
De rol van goud in een portefeuille
Geopolitieke spanningen en bezorgdheid over het begrotingsbeleid en centrale banken hebben de goudprijs naar het huidige niveau gedreven. Indien deze zorgen opnieuw de kop opsteken, zal goud een nuttige verzekering vormen voor portefeuilles in een periode waarin zowel aandelen als obligaties mogelijk onder druk komen te staan. Gezien de twaalf geopolitieke risico-gebeurtenissen die zich sinds de invasie van Koeweit en de eerste Golfoorlog in 1990 hebben voorgedaan, blijkt goud de meest veerkrachtige veilige haven te zijn, met een stijging van 4% in de maand na de gebeurtenis. Amerikaanse 10-jarige obligaties presteren doorgaans beter dan goud tijdens bearmarkten voor aandelen, in plaats van rond geopolitieke gebeurtenissen.
Beleggers dienen echter rekening te houden met drie factoren wanneer zij nadenken over de omvang van de goudallocatie in hun portefeuilles.
Ten eerste, indien de geopolitieke spanningen afnemen en centrale banken hun toewijding aan prijsstabiliteit opnieuw bevestigen, zou goud een langdurige periode van ondermaatse prestaties tegemoet kunnen gaan, zoals we in het verleden hebben waargenomen.
Ten tweede, indien de inflatie sterk stijgt, is goud mogelijk niet de meest geschikte belegging om tegen inflatie te beschermen. Er is slechts één periode geweest waarin goud daadwerkelijk als bescherming tegen inflatie heeft gefungeerd: tijdens het stagflatie-decennium van de jaren zeventig. Na de oliecrisis van 1973 stegen de Brent-olieprijzen in januari 1974 met 240%, wat leidde tot een inflatieschok, een bearmarkt en een recessie. Tussen 1974 en 1982 bedroeg de inflatie in de VS gemiddeld 8% op jaarbasis en bevond de Amerikaanse economie zich 40% van de tijd in een krimp (een ISM-index onder de 50). Goud was veruit de beste belegging en leverde een jaarlijks reëel rendement op van 13% (23% nominaal). Ondertussen bleven Amerikaanse aandelen stabiel, met een gemiddeld reëel rendement op jaarbasis van 0%, en leverden staatsobligaties een negatief reëel totaalrendement op van 2% op jaarbasis.
In andere periodes was de relatie tussen inflatie en goud echter grillig. De prestaties van goud in 2022, toen het een rendement van 0% opleverde, tonen bijvoorbeeld aan dat het beleggers niet altijd beschermt wanneer de inflatie stijgt. Men zou kunnen stellen dat deze prestatie beter was dan die van aandelen en obligaties, die respectievelijk een negatief rendement van 18% en 20% opleverden. Er zijn tegenwoordig echter andere instrumenten beschikbaar voor beleggers die naar onze mening niet alleen een betrouwbaardere bescherming tegen inflatie bieden, maar ook een aanzienlijk jaarlijks rendement, zoals transportmiddelen en kerninfrastructuur.
De derde reden om zorgvuldig na te denken over goudallocaties is volatiliteit. In de afgelopen tien jaar was de gerealiseerde volatiliteit van goud twee keer zo hoog als die van Amerikaanse staatsobligaties, en zelfs hoger dan die van Amerikaanse aandelen. Goud moet daarom niet worden beschouwd als een directe vervanging van obligaties in een portefeuille. En als de markt vreest voor een door vraag gedreven recessie, zullen kernobligaties goud waarschijnlijk ruimschoots overtreffen.
Conclusie
Zoals we hebben gezien, biedt goud mogelijk geen betrouwbare vervanging voor kernobligaties, en het trackrecord tijdens perioden van hoge inflatie is wisselend geweest. Niettemin biedt goud nog steeds nuttige diversificatievoordelen in een periode van verhoogde geopolitieke en inflatierisico’s, die zowel aandelen- als obligatiekoersen onder druk kunnen zetten. Naast andere activa die bescherming bieden tegen inflatie, zoals kerninfrastructuur en transport, verdient goud daarom een plaats in portefeuilles vanwege de verzekeringsfunctie die het vervult tegen deze hedendaagse staartrisico’s.