Un rôle important pour les placements en capital-investissement dans les petites et moyennes entreprises

Avantages structurels des occasions sur le marché des petites et moyennes entreprises

Le segment des rachats de petites entreprises (dont le chiffre d’affaires annuel se situe entre 10 et 300 millions de dollars) présente plusieurs avantages structurels.

• Un ensemble d’occasions plus important: environ 147 000 sociétés, soit 96 % de toutes les sociétés fermées, sont des petites ou moyennes entreprises, ce qui est 25 fois plus important que l’ensemble des occasions offertes aux sociétés de capital-investissement à grande capitalisation (figure 1).

• Multiples d’achat moins élevés: l’univers des petites entreprises est vaste et fragmenté, ce qui en fait le segment le moins efficace du marché des rachats. Cela se traduit par des multiples d’achat inférieurs à ceux du segment des sociétés à grandes capitalisations, plus restreint et avec une forte présence d’intermédiaires. Depuis 2010, le multiple d’acquisition médian pour les entreprises évaluées à moins d’un milliard de dollars est inférieur de 15 % à celui des entreprises évaluées entre 1 et 2,5 milliards de dollars, et de 22 % à celui des entreprises évaluées à plus de 2,5 milliards de dollars.
• Moins d’effet de levier: des multiples d’achat moins élevés signifient également que les rachats de petites et moyennes entreprises nécessitent moins d’effet de levier pour produire leur rendement cible. En moyenne, les entreprises évaluées à moins d’un milliard de dollars nécessitent un levier d’acquisition inférieur de 20 % à celui des grandes entreprises. Cela réduit le risque et les paiements d’intérêts, dégageant ainsi des liquidités à réinvestir dans l’entreprise ou à distribuer aux actionnaires. 

• Possibilités d’amélioration opérationnelle : les petites et moyennes entreprises cherchent à créer de la valeur par la croissance et l’amélioration des activités, au lieu de miser sur l’ingénierie financière pour produire des rendements. Ces entreprises cherchent à hausser leurs normes professionnelles et peuvent tirer parti des ressources qu’offrent les sociétés de capital-investissement de qualité. L’accès à des réseaux bien établis de gestionnaires, conseillers en exploitation et membres du conseil d’administration chevronnés possédant une expertise sectorielle ou fonctionnelle précise permet d’améliorer considérablement les fonctions de technologie, de marketing et de distribution. Les acquisitions stratégiques complémentaires en parallèle accroissent l’envergure, favorisent la diversification, rehaussent la portée géographique et élargissent la gamme de produits ou de services.

Les conditions actuelles du marché pourraient être favorables aux opérations de petite envergure 

Outre les avantages structurels, les placements de petite et moyenne taille peuvent être mieux positionnés dans l’environnement actuel du capital-investissement. La hausse des taux d’intérêt au cours des deux dernières années a considérablement ralenti le cycle de mise en œuvre et de distribution du capital-investissement. La valeur globale des sorties de capital-investissement en 2023 a diminué de 71 % par rapport au sommet de 2021 et de 24 % par rapport à l’année précédente. Le volume des opérations de rachat a chuté de 60 % à l’échelle mondiale entre 2021 et 2023, tandis que le taux de distribution (le rapport entre les distributions annuelles globales et les valeurs liquidatives) est passé d’un niveau record de 34 % en 2021 à 15 % en 2023 (figure 3).

Les grands fonds de rachat ont davantage recours aux premiers appels publics à l’épargne (PAPE) comme stratégie de sortie puisque les entreprises sont souvent devenues trop importantes pour que la plupart des investisseurs stratégiques ou en capital puissent les acquérir facilement. La baisse de 80 % des sorties au moyen d’un PAPE en 2023 par rapport à la moyenne des cinq dernières années a particulièrement pénalisé ce segment.

En revanche, plus de 90 % des petites et moyennes entreprises ont historiquement été vendues des acheteurs stratégiques ou à des investisseurs en capital. Les acquéreurs stratégiques sont généralement attirés par ces entreprises, car elles sont suffisamment importantes pour avoir une incidence, mais pas trop pour être assimilées ou faire l’objet d’un examen minutieux antitrust. Ces acheteurs cherchent aussi généralement à ajouter des capacités particulières ou à pénétrer de nouveaux marchés, des objectifs qui sont moins influencés par l’environnement macroéconomique.

Les grands investisseurs en capital sont également des acheteurs de longue date de petites et moyennes entreprises détenues par le capital-investissement, que ce soit sous forme de nouveaux investissements ou d’acquisitions complémentaires à des plateformes existantes. Le ralentissement de la mise en œuvre, combiné à la croissance des actifs mobilisés par les grands fonds de rachat, a mené à la constitution de réserves de « poudre sèche » qui continuent de croître (figure 4). Plus de la moitié des réserves de « poudre sèche » (estimées à 1 600 milliards de dollars) détenues par les sociétés de capital-investissement dans le monde se trouve dans des fonds qui ont mobilisé 3 milliards de dollars ou plus. Ce capital doit être mis en œuvre au cours d’une période d’investissement de quatre à cinq ans et les sociétés de capital-investissement ont un incitatif économique à investir les fonds.

Les sociétés actuellement détenues par des commandités de petite et moyenne taille constituent une source importante de placements potentiels pour les grands commandités, car ces sociétés ont été judicieusement constituées par leurs propriétaires actuels pour répondre aux caractéristiques recherchées par les acheteurs à grande capitalisation, comme l’envergure et la diversification, ainsi que la mise en place de systèmes, de processus et d’équipes de gestion de qualité.

Rendements historiques résilients pour les investisseurs

Les rendements du capital-investissement des entreprises à petite et moyenne capitalisation ont été attrayants pour les investisseurs ayant un horizon à long terme. Le TRI des fonds de rachat de premier quartile d’une taille inférieure à 3 milliards de dollars a toujours été plus élevé que celui de leurs homologues plus importants (figure 5).

Cependant, on observe une plus grande dispersion des rendements au sein d’un groupe plus important de gestionnaires dans le segment des petites entreprises (figure 6), ce qui souligne l’importance de disposer de ressources suffisantes et d’un processus bien établi pour prendre des décisions prudentes en matière de sélection des gestionnaires et des actifs. 

La sélection des gestionnaires sera particulièrement importante pour les investisseurs individuels. En effet, ces derniers disposeront de plus en plus de choix de placements, les gestionnaires d’actifs non traditionnels proposant de nouveaux produits qui leur sont destinés comme les fonds permanents de capital-investissement.

Le groupe de capital-investissement de J.P. Morgan Asset Management est dirigé par une équipe chevronnée de premiers gestionnaires de portefeuille qui travaillent ensemble depuis 24 ans en moyenne. Au cours de cette période, nous avons élaboré les systèmes, les processus et les capacités de reconnaissance des tendances nécessaires pour évaluer les occasions dans un vaste éventail de secteurs, de stratégies et de régions géographiques et rendues accessibles grâce à un réseau étendu de plus de 250 commandités.