中國股市：多數類股本益比皆在15年歷史平均值之下
中國官方在地產與防疫政策皆有調整跡象，外資已部分重返中國股市。
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聯準會「鷹中帶鴿」 市場信心迅速回穩
2022/5/5
一如市場預期，為了平抑通膨，美國聯準會(Fed)昨日將聯邦基金利率目標區間調升2碼至0.75%至1.0%，並預期繼續調高目標區間將是合適的。主席鮑爾會後雖然強調了Fed抑制通膨的決心，但對更積極升息步伐則是持保留態度，並稱未曾積極考慮過升息3碼。受鮑爾對升息態度的鷹中帶鴿影響，美股聞訊大漲，美元與VIX波動率亦由高峰回落。
具體縮表執行細節
聯準會在會後聲明中指出，儘管第一季美國整體經濟活動下滑，通膨率也居高不下，但就業成長、家庭支出和企業固定投資都表現強勁。不過，聲明中也提到，俄烏戰爭對通膨帶來額外的上升壓力，可能會打壓一些經濟活動，而中國為因應疫情相關的封鎖措施，也可能加劇供應鏈中斷；因此，聯準會在評估貨幣政策時，如果出現可能阻礙委員會達成目標的風險，委員會也將準備好適當調整貨幣政策立場。
在縮減資產負債表規模的計畫上，委員會打算隨著時間推移，以可預測的方式從6月1日開始縮減近9兆美元的資產負債表，一開始會以每月475億美元的節奏縮表，3個月後將加快到每月950億美元，並打算在準備金餘額略高於認定符合充足準備金的程度時，放慢並停止縮表。另外，針對公債縮表部分，一開始的上限將設定在每月300億美元，3個月過後提高到每月600億美元。而針對機構債和機構抵押擔保證券 (MBS)縮表部分，一開始上限將設定在每月175億美元，3個月後提高到每月350億美元。
聯準會升息步調預期與縮表時程
資料來源：聯準會，CME FedWatch，資料日期：2022/5/5。
預期全球央行聯手升息終能抑制通膨並維持經濟增長
雖然當前全球通膨飆升，但各國央行也聯手升息抑制通膨，因此預期通膨有可能在第二季見到高峰轉折，並在下半年逐漸放緩，而全球經濟也將從第一季的放緩中再度重新回升。在全球疫情逐漸趨緩下，就業市場改善，預期全球將更全面地重新開放，並帶動消費需求回升進而提升企業獲利。根據統計，4月全球製造業採購人經理指數(PMI)達52.2，已連續22個月呈現擴張狀態，預期整體經濟動能的擴張將持續進行。
另外，今年全球經濟的增長雖然較去年放緩，但預估仍將高於長期趨勢水平並持續增長，因此在企業獲利方面，預估2022年美國與歐洲企業獲利皆成長9%，新興市場增長7%，而到了明年，美國﹅歐洲與新興市場的企業獲利還能分別增長10%﹅5%與10%，將有助於支撐風險性資產在今年接下來的表現。
預估2022年與2023年全球主要市場實質經濟成長率與企業獲利增長
資料來源：摩根資產管理，(上圖)摩根大通經濟研究，*為維持合理刻度，縱軸已將數值減列處理; (下圖) IBES，MSCI，Refinitiv Datastream，標準普爾。
投資意涵與建議
我們預期在短期內，風險性資產可能仍受高通膨與聯準會緊縮資金的影響而持續波動，但隨著升息與縮表路徑逐漸明朗化，通膨終會逐漸受到抑制並且從高峰轉折向下，這也將緩解當前市場上不安的投資氛圍。預期今年下半年，通膨與疫情都將雙雙趨緩，在不確定因素逐漸消除後，經濟擴張與企業持續獲利都將帶動風險性資產重回漲勢。
近期美國個人投資者協會調查顯示，投資人目前的悲觀情緒已來到2009年3月初以來最悲觀的水準，不過根據經驗，當該指標處於極度悲觀情緒時，股市往往也是處於相對低點，並在日後開始跌深反彈。
我們發現目前市場負面情緒過於強烈，但第一季的企業財報卻又優於預期，因此不排除股市短期內將迎來一波跌深反彈。參考過去聯準會進入升息循環的經驗，風險性資產在歷經升息前後的震盪後，將再度回復多頭的走勢，中、長期的表現反而值得期待。
在投資布局上，短期內可先以多元化股息搭配債息的方式去降低波動，而跌深的風險性資產，則可適度逢低分批布局，以掌握中、長期投資契機。
