中國股市：多數類股本益比皆在15年歷史平均值之下
中國官方在地產與防疫政策皆有調整跡象，外資已部分重返中國股市。
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聯準會再度升息三碼 12月有機會放慢升息步調
2022年11月3日
一如市場預期，在通膨持續緊俏的環境下，聯準會昨(2)日連續第四次升息3碼，將政策利率區間自3~3.25%升至3.75-4%，為2008年以來最高水平。
利率峰值將高於預期，聯準會持續鷹派抗通膨
本次升息3碼之後，聯準會主席鮑威爾聲明不排除接下來會降低升息的幅度，但最終的利率峰值仍將高於市場預期，且目前也不宜過早考慮暫停升息。受此言論影響，美股四大指數11月2日全面收黑，道瓊指數下跌1.55%、S&P 500指數下跌2.5%，偏重成長的NASDAQ指數與費城半導體跌幅更重，分別修正3.36%與3.09%。
另外，由於市場預期利率峰值可能會來到5.1%的新高，導致美債殖利率全線走高，10年期公債殖利率再度突破4%大關來到4.1%，美元指數亦重回112的一週高位。
美債殖利率與美元持續走升，美股下挫
資料來源：Bloomberg，資料日期：2022/11/2。黑線為S&P 500指數、藍線為美國10年期公債殖利率、紫線為美元指數。
美國就業市場依舊熱絡
根據近期的經濟指標顯示，儘管美國的消費者支出與工業生產已經放緩，然就業成長卻相當強勁，失業率也保持在低位，可見當前的通膨主要是反映疫情後的供需失衡、食品和能源價格上漲以及更廣泛的物價壓力。所以本次FOMC會議除了重申致力於降低通膨外，也提到將持續目前的貨幣政策。
12月升息步調可往放緩，但亦不會考慮停止升息
不過，由於緊縮貨幣政策對經濟活動都有遞延性的影響，這也顯示了積極性的升息手段可能趨近於尾聲，所以市場也預期12月放慢升息幅度的機會提高。鮑威爾也強調，在金融環境收緊的情況下，經濟增長將大幅放緩，但勞動力緊俏與工資增長仍高，這些數據都強化了利率峰值的預期，所以現階段考慮暫停升息仍言之過早。
股市低點多在景氣落底前90天提早反應
美股歷經十月份強勁反彈，短線在面臨聯準會鷹派聲明，與期中選舉前不確定性提升下，再度拉回整理。儘管經濟前景在通膨與升息兩面衝擊下，美國明、後年衰退風險上升，但觀察過往美股S&P 500指數的低點平均領先美國GDP經濟衰退的底部約90天，且該期間S&P500指數平均上漲20.8%，顯示股市多早於景氣落底。
股市多早於景氣落底
(S&P500指數低點至美國GDP經濟衰退底部期間，及至經濟轉正成長前的季底期間之報酬率表現)
資料來源：摩根資產管理整理，FactSet, Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics，資料日期2022/10/25。
透過分散配置提升投資組合的防禦力
聯準會年初迄今已累計升息15碼，12月會議可能將放慢升息步伐，點陣圖則顯示2023年的利率預估也將上調至4.75~5%。我們預期明年聯準會升息的力度將大為縮減，但由於利率維持在高檔的期間也會較久，且聯準會也會持續縮減資產負債表，所以投資人仍要留意金融市場的波動風險。
在通膨與經濟放緩風險仍存在的情況下，現階段更應提升投資組合的整體防禦力，聚焦核心的收益型資產，並透過分批長期布局方式參與股債多元投資契機。
