中國股市：多數類股本益比皆在15年歷史平均值之下
中國官方在地產與防疫政策皆有調整跡象，外資已部分重返中國股市。
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俄烏開戰但全球經濟衰退風險低，多元配置應對短期變化
2022年2月25日
在經過多方的斡旋無效後，俄羅斯已於昨日(2月24日)正式進軍烏克蘭，而以美國為首的西方國家，也因此對俄羅斯推出多種制裁方案。受制裁方案推出的影響，國際金融市場反應劇烈，莫斯科交易所一度因此暫停交易，俄羅斯盧布貶值亦創下歷史新低。
俄烏危機與制裁引發市場震盪
受到地緣衝突的影響，美歐股市昨日盤中震盪劇烈，資金湧向公債及黃金避險，導致美國十年期公債殖利率下滑至1.96%，黃金則上漲至每盎司1,950美元，美國S&P500的VIX波動指數盤中最高也來到37以上，公債與黃金價格的上漲，皆標示著投資情緒明顯陷入恐慌。
不過根據長期經驗顯示，除非後續美國景氣邁入衰退，否則在景氣依然穩健擴張下，VIX指數在突破35後，未來3~12個月的股市大多會出現反彈，呈現正報酬率。因此，在當前俄烏衝突升高的局勢下，仍建議投資人透過股債多元配置方式，因應現階段的市場波動。
1990年至今美股S&P500的VIX波動指數變化
資料來源 : FactSet, 摩根資產管理。*VIX-芝加哥期貨交易所波動指數根據標準普爾500指數期權價格計算，反映市場對短期波幅的預期。**VIX波動指數突破35的第一天；不包括隨後6個月內升穿35的情況。***在VIX波動指數首次突破35後回歸長期平均的日數。環球市場縱覽-亞洲版，2021/12/31
全球景氣擴張週期延續，美歐企業獲利維持成長趨勢
美國最新公布的2月份Markit製造業採購經理人指數(PMI)，已自1月份的55.5再往上成長至57.5，服務業PMI亦由1月份的51.2走高至56.7，皆優於預期，顯示整體經濟復甦的動能仍強。此外，在美國S&P500企業已公布財報中，有超過7成的企業獲利優於預期，整體每股盈餘年增率已是連續四個季度都超過25%的強勁成長速度，道瓊歐洲600的盈餘年增率也超過40%。可見在經歷短期的波動後，景氣增長及企業獲利有機會支撐股市延續多頭走勢。
美股、歐股企業獲利與全球綜合採購經理人指數每個季度的變動
資料來源：BLOOMBERG，摩根證券，資料日期：2022/2/11。
投資意涵與建議
1. 衝突會延續多久？
針對這次的俄、烏衝突，時間會延續多久目前難以判斷，但根據過去的經驗顯示，地緣政治的事件發展短期勢必會造成金融市場情緒緊張、波動加大，但影響通常是相對短暫的，統計自1970年至今諸多因地緣政治事件所造成的市場波動，平均波動時間約1~1.5個月左右，在這段期間，股市雖會震盪整理，但結束之後通常有機會回復到事件發生前的水準。
2. 俄羅斯資產如何看待？
近期影響最大的將是震央中心的俄羅斯相關資產，在事件與相關制裁仍未明朗前，我們建議持較保守的態度因應。
3. 對全球通膨的影響？
俄羅斯供應至少1/3歐洲天然氣消費，而且約生產全球10%的原油，且俄羅斯與烏克蘭皆供應部分全球農產品和化肥，所以地緣風險攀升的確會影響市場供給，商品與能源價格短期可能因此向上推升。不過在疫情期間，美國家庭在政府補助下累積較多的儲蓄，且根據美、歐企業的財報顯示，企業獲利也未受通貨膨脹影響，可見現階段經濟因通膨而陷入衰退的風險仍低。
4. 當前因應方式？
目前市場將持續監控能源價格、通膨壓力與對消費者信心的影響是否會進一步影響基本面。整體而言，俄烏危機增添短期風險性資產波動，投資組合宜以全球多元分散的資產為配置核心來因應。
