三大變數干擾　保持冷靜並堅持投資為第二季最佳方案

2022年4月

美國三月份的消費者物價指數已來到8.5%，不但超過市場原本預期的8.4%，也導致聯準會可能加快升息的腳步，因此近期市場出現大幅震盪，成長股也因此遭遇重挫。所以對投資人來說，既然聯準會的方向已定，代表現階段的投資策略，就是要在掌握全球經濟增長趨勢時，也要同步控制資產波動的風險。

根據點陣圖顯示，今年底以前聯準會可能會把聯邦基準利率，從今年初的0.25%升到1.9%，代表在未來這段期間，聯準會有可能每次升息一碼，共計升息6~7次。但我們認為，隨著美國三月份通膨大幅超過市場預期，所以聯準會在五月份有可能升息兩碼，這雖然反映了聯準會對抗通膨的決心，但也導致美國公債殖利率曲線一度出現倒掛，引發市場對美國經濟可能步入衰退的擔憂。（目前利率期貨顯示預估年底前升息9碼）

根據歷史經驗顯示，自美國公債殖利率曲線出現倒掛、直到美股抵達下一輪高峰的時間平均長達8個月，而美股從高峰至下一輪衰退出現前，平均時間也達5個月。(資料來源: FactSet, Standard and Poor’s, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets – Asia. 2022.3.31)

所以就算聯準會出現政策失誤導致經濟出現衰退，投資人還是有充裕的空間去進行資產配置。更何況，俄烏戰事延長與中國疫情擴散，都有可能壓低全球對商品服務的需求，所以投資人此時僅須關注聯準會的後續動態即可，無須對美國公債殖利率曲線倒掛一事過度解讀。

在企業獲利部分，由於受到戰事的影響，市場已調降了歐洲企業在2023年的獲利預期，但美國、亞洲與新興市場在2023年的獲利預期卻紛紛上調到10%以上。(資料來源: IBES, MSCI, Refinitiv Datastream, Standard & Poor’s, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets – Asia. 20223.31.)

這顯示即使進入升息循環，但全球經濟的擴張也會嘉惠到企業獲利，所以在股票部分，相對看好以景氣循環股為主的價值型股票，以及受惠於升息環境下的全球高息股票。從價值面來看，我們也發現目前中國與部分新興亞洲股市的本益比，已經來到長期平均值的下方，顯示這些區域也出現了逢低布局的機會。

在固定收益領域，有鑑於美國經濟復甦，且之前的震盪也讓部分固定收益資產的利差擴大，因此看好違約率來到歷史新低、但殖利率卻來到歷史平均值之上的非投資等級債。另外，由於新興市場的經濟週期與升息循環高度連動，再加上利差同樣也來到歷史平均水準，因此也相對看好優質的新興市場美元債。

面對愈來愈鷹派的聯準會，全球市場在近日的波動已明顯加劇，不過有鑑於全球經濟仍在擴張，且現在已進入升息循環，因此建議投資人採分散配置，因應第二季資產多元輪動的局面。

我們相對看好美國價值股與全球高息股的表現，而非投資等級債券與優質的新興市場美元債，仍是固定收益資產的優先選擇。

摩根資產管理2022年第二季投資觀點

資料來源：摩根資產管理。資料日期：2022年3月31日。