中國股市：多數類股本益比皆在15年歷史平均值之下
中國官方在地產與防疫政策皆有調整跡象，外資已部分重返中國股市。
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政治、政策、疫情為當今市場的三大變數
2020年10月
投資策略聚焦信用債券並分散股票配置
美國本土再次攀升的新冠疫情，以及全球政經格局因新冠疫情所引發的動盪，都讓今年美國大選成為舉世關注的事件。新冠疫情與大國競爭將改變日後全球的政經與治理環境，「政治」、「政策」與「疫情」的變化，會讓全球經濟在復甦過程中充斥不確定性，所以投資人除了務必要留在市場上之外，也要透過信用債券與分散股票投資的策略，才能穩健的參與全球經濟的長期復甦。
政治變化將深度影響政策取向
為了因應新冠疫情所帶來的經濟衝擊，各國在過去半年內相繼推出了諸多的財政與貨幣政策，特別是在聯準會主張把目前的利率水準延續到2023年、並改採平均通膨架構做為未來是否升息的依據後，就意味著在資金環境不變的前提下，各國的財政政策將更形重要。
以美國來看，該國經濟發展的趨勢不太會因總統大選就出現改變，在11月大選前，國會通過新一輪財政刺激方案的可能性較低，但在大選結束之後，若美國還不能推出有效的財政刺激，將會增添第四季該國經濟成長的不確定性。
此外，即使是經濟增長較領先的中國，北京當局在10月底也要召開第十九屆五中全會，所以市場也相當關注北京即將推出的「第十四個五年經濟建設計劃」。特別是在擴大內需與科技研發上，北京將推出什麼樣的政策去緩和來自美國的壓力，也相當受到市場矚目。
全球貨幣政策現況
資料來源：印尼央行，英國央行，日本央行，巴西中央銀行，歐洲央行，中國人民銀行，澳洲儲備銀行，印度儲備銀行，紐西蘭儲備銀行，美國聯準會，摩根資產管理。《環球市場縱覽－ 亞洲版》。最新資料：截至2020年9月30日。
疫苗就算推出 距離全球經濟恢復仍有距離
隨著北半球進入秋冬季節，世人對新冠疫苗催生的壓力也愈來愈大，但就算疫苗研發順利，各國也要克服量產與配送等最困難的環節，才有可能普遍施打、並達到讓全球經濟全面復甦的目標；所以在此之前，全球經濟雖處在復甦的軌道，但動能可能偏弱，在這樣的環境下，原油市場供過於求的狀況還會持續，油價可能會在每桶40~50美元之間擺盪；而美國在赤字攀高與經濟成長動能趨緩的當下，美元也存在續貶的可能性。
透過上述的分析，可知「政治」、「政策」與「疫情」是未來全球經濟最大的變數，美國大選的結果若讓國會持續分裂，將增加總統施政與推出財政政策的難度；而新冠疫情如果再度擴散，也有可能增加各國再封鎖的可能性，就算疫苗研發順利，各國也還是要克服量產與配送的問題；所以在未來很長一段時間內，全球經濟會在復甦過程中起伏不定，投資人必然要以收益為核心，並透過分散配置的方式以參與市場機會。
寬鬆貨幣環境繼續加持收益策略
在聯準會已決定對通膨採平均架構、且主張把目前的利率水準延長到2023年後，低廉的資金成本會持續成為金融市場的基本生態，這結構有不但助於信用型債券的表現，也有助於股票資產的長期表現。所以在投資上，投資人應該繼續留在市場，以高收益債為收益策略的核心，再輔以股票資產的配置。
經濟復甦有助高收益債降低違約
雖然進入9月以後，全球市場的波動明顯加大，但在過去半年股市反彈的拉抬下，高收益債與新興市場債的利差都已回到中性水準；再對照目前公債幾乎已無收益可言，因此以高收益債跟新興市場債為主的信用債券，還是未來固定收益的投資核心。但跟過去相比，這兩種債券未來利差收斂的空間有限，所以投資人還是得回歸到殖利率的角度，並以長期投資的眼光去配置這樣的資產。
資金對高收益債更具信心
資料來源：摩根證券，AMG Data Service，摩根資產管理整理。最新資料截至2020年8月31日。
此外，在全球經濟復甦的過程中，的確會有「再通膨」的變數，但即使這變數發生，對高收益債依舊有利；因為經濟復甦本身就有助於降低高收益債的違約率，且今年以來流入高收益債基金的金額已來到430億美元的歷史高位，相較於2017與2018年的淨流出，以及2019年淨流入190億美元的表現，顯示現在市場對高收益債反而較具信心。
股市聚焦科技與醫療 但也可留意類股輪動的機會
儘管過去半年股市反彈相當明顯，但九月份的市場動盪，反而給股票投資人創造中、長線進場的機會。以企業獲利來看，2021年全球的企業獲利預估都相當亮眼，其中美國增加26%、新興市場增加32%、亞太不含日本增加24%，歐洲更是增加40%；但這一切的預估，都仰賴於疫苗研發的進度與各國政策的穩定性，如果全球經濟不能進入全面復甦，新冠疫情所造成產業分化的現象也就會持續，進而影響到資本市場的走勢。
另一方面，假設在疫苗誕生前，全球經濟不會出現普遍性的復甦，科技與醫療類股的產業能見度還是較高，再加上低利環境長期有助於成長型股票的表現，因此投資人還是可以把科技與醫療產業當成股票資產的配置重點；不過，倘若疫苗研發順利，且各國也解決了量產與配送的問題，那麼價值型的股票，如消費、旅遊、觀光、航空與能源等產業，反而會有更出色的反彈空間；因此在整體股票的配置上，建議投資人還是宜採取分散投資的策略，以掌握類股輪動的行情。
掌握股票類股輪動題材
資料來源：MSCI，FactSet，摩根資產管理。過去的表現並非目前及未來績效的可靠指標。「Guide to the Markets – Asia」。最新資料截至2020年9月30日。
