概覽

• 決定何時及如何退休，是複雜的過程。需要審慎評估情感與財務雙方面的考量，以及經驗豐富財務顧問的協助。
• 我們認為，所有投資人都應在其退休計畫中考慮到六項關鍵風險，其分別為：長壽風險、提領率風險、通膨風險、居住相關風險、醫療保健風險以及報酬序列風險。
• 要應付這些挑戰，在退休期間進行的投資，必須不同於為退休所進行的投資。透過根據時程而採取不同策略的「資金桶」法來管理投資，滿足目前的收入需求和長期的增值，可能是最有效益的方法。
• 一旦完成規劃，重要的是每年重新評估一次，就花費和投資策略進行必要的調整。

我應該在何時 一 以及如何 一 退休？

這問題往往令人緊張不已，而且難以輕鬆解決。人們在充滿人生經驗和滿懷累積財富時接近退休，但在某種意義上，怎麼樣都無法讓他們準備好面對這段獨特人生旅程。想要安心無慮渡過此一階段，需要小心注意各個複雜、相互關聯的問題，必須從財務和情感雙方面的觀點來考量。

由於家庭環境、社會規範、經濟與市場環境還有其他成因的差異，每個人的經驗都大不相同。但我們認為，仍有基本架構可用以判斷一個人是否具備可安心退休的財務能力。這套架構包括可以事先規劃的，以及其他無法在退休前考量到的成因，所有成因構成一套與時俱進的投資策略。就我們看來，成功的退休規劃必須滿足六大關鍵風險：

• 長壽風險
• 提領率風險
• 通膨風險
• 居住相關風險
• 醫療保健風險
• 報酬序列風險

從規劃和投資的觀點來評估這些風險，加上經驗豐富財務顧問的協助，是決定何時能安心無慮退休並享受退休生活的要點。根本上，這些風險讓我們看清，在退休期間 進行的投資，與為退休進行的投資大相逕庭。定期投入並按長期策略進行投資的投資組合，必須滿足兩大需求：滿足持續開銷所需的收益，以及能隨長期上漲之成本維持成長的資產。

情感要素

和所有人生重大抉擇一樣，設定退休日期和為退休建立目標，是首要且最重要的個人決定。在評估財務細項之前，必須先考量情感因素。

需要考量的問題包括：

• 針對退休生活，您有什麼特定目標？

- 原本的上班時間您打算做些什麼？

- 您想要實現些什麼／什麼是您早上起床、期待每一天的動力？

• 如果您有配偶或人生伴侶，您們兩位有共同的退休願景嗎 一 尤其是關於退休時機和居住生活地的選擇？
• 您有穩固的社交網絡嗎 一 朋友同儕，或是兒孫子女？
• 您會四處旅行或是待在家裡呢？

回答這些問題，在評估退休財務策略是否成功時，有助於判斷哪些是屬於核心的需求與需要。

長壽風險

任何人若有在盤算退休時機，都得知道一項重要事實：人的壽命越來越長，尤其在各個亞洲國家（圖表1）。隨著更多人在老年時更為健康，官方的退休年齡（用以設定政府或私人退休福利）也正提高中（圖表2）。即使較晚退休，對許多人而言這個人生階段也可能持續超過20年之久，尤其是已婚家庭，其中一名配偶存活超過25年的機會超過一半。當然，就許多方面而言，活得久是種福氣。但長壽會造成財務上的挑戰，退休專家通常稱之為「長壽風險」，這是比握有的資產支應長期花費需求的風險。要緩解長壽風險，方法之一是制定保守的退休策略，以支應30年或更長期的花費需求。對於良好健康狀態和／或家族有長壽歷史者而言，尤其重要。

提領率風險

為退休而存錢時，退休前總收入的70%替代率目標是合理標的。然而，一旦接近退休，更好的方法是找出花費需求，儘可能明確估算這些需求將會隨著時間如何變化，並以這種方式來判斷收入來源和資產是否充足。實際上，很少有人可以確切估算其未來的花費需求，但所謂的4%法則能夠提供粗估，計算出退休生活中能長期提取的財富有多少。簡而言之，就是建議退休人是從退休時的初始財富中提出4%，每年按通膨來調整這筆金額以維持購買力，這樣就很可能不會在接下來30年間把錢花完。花費若持續超過這筆金額，很可能讓您的財務狀況無法維持下去；同樣地，投資過於保守（例如投資組合全都是現金）大概也會讓您的財務狀況無法持久。

動態提領策略則與4%法則不同，採用提領率和資產配置，以回應經濟與市場環境中的變化和個人狀況的變動。這種彈性方法能夠保護退休者免於長壽風險，同時隨著時間將花費金額增至最大。

在圖表3中，我們說明典型的投資組合將允許多少年的持 續提領。我們在此為新加坡、香港和台灣的投資人提出 中位數經驗；特定投資人的特定經驗可能不如範例這般 平順。

「中位數」投資組合的安全提領年限可長達幾年？

資料來源：附圖僅供解說用途，切勿作為制定投資決策的依據。年度提領金 額為固定比例的期初投資組合，並依各期通膨進行調整。J.P. Morgan之模型 依摩根資產管理摩根資產管理(J.P. Morgan Asset Management, JPMAM)專利 資本市場假設（10-15年）。股票採MSCI綜合世界指數及固定收益型全球債券 綜合指數進行計算。各圖代表10,000個30年期單一系列投資商品的第50百分 位數因所牽涉的風險／報酬取捨較為複雜，我們建議客戶自行斟酌並依定量 最佳化法決定策略性分配。未來報酬僅供參考，而非保證或預估客戶的投資 組合能夠達到目標。

通膨風險

當退休者按同樣的比率年復一年提領並花用，如果價格上漲的程度比預期來得更快，會發生什麼狀況呢？ 這會是個嚴重問題。這是因為經過長期的時間，通膨通常侵蝕購買力 一 代表商品和服務變得更貴（圖表4）。舉例而言，現在價值$10,000的產品，其未來價值將等同於$17,758 (在30年的時間內)。 同樣地，在30年內，$1,000,000元能買到的東西將只有現在的一半左右（$557,000）。

有效的退休投資策略需要納入成長和能創造收益的資產，以幫助抵抗通膨的侵蝕效應。如下表所示，經過了20年（1995-2015年)，一項$100,000的投資組合，將40%投資在股票中，而60%投資在固定收益上，未來成長為$271,000，以目前的幣值計算則為$177,000。同樣投資$100,000在現金上，票面價值只增加到$162,000，實質價值則為$106,000。

在評估特定期間或終生給付的保險或退休帳戶選擇時，重要的是了解若給付款為定額、或僅按低於商品與服務價格長期上漲的比率進行調整，則給付金額可能無法和花費需求維持一致的步調 。一般說來，根據通膨調整給付可能需要更高等級的投資（或更高的保費)，或者以較低的初始給付款來搭配隨著時間而增加的給付款。為避免在退休生活後期因購買力的侵蝕而出現赤字，請確定估算好這些給付款金額的支應範圍，能夠在預期壽命不斷提高之下滿足生活型態需求。

居住相關風險

在退休生活中，居住通常是最大筆的資產以及不間斷的開銷（包括房貸、稅金和／或維護成本）。所以，如果不在退休計畫的範圍裡審慎處理，居住決策將會成為助長長壽風險的因素。

在離開職場之前，有些人決定付清房貸以降低其退休生活中的居住開銷，或者確保其留給下一代的遺產。這可以是一項有用的方法，但僅在其不會危及長期退休資金才有用，不然的話，將會讓人處於「住房富裕但現金貧瘠」的情況。同樣地，打算換成較小、較便宜房子來獲利者，應謹慎低估待售房屋的價值，並高估退休新屋的成本。

最後，想在老年時維持屋況，成本會比預期狀況要來得高昂；財務計畫中應充分計入持續性的房屋維修費用。

在退休生涯中為了出租收入（或長期投資目的）而購買 不動產，可以是很明智的選擇，但需要謹慎分析。 當 然，不動產一向都是良好的長期投資，因為在許多亞洲 市場中房價明顯增值。

但房價很可能反覆無常，如同我們在2015年年底和2016年年初時所見（圖表5）。而不動產的報酬和股票報酬高度相關，所以，持有房地產可能無法隨著時間而提供投資組合多樣性的好處。

最後，有些特定選擇可以讓退休者運用房屋價值來滿足生活型態的需求，同時又能讓退休者繼續住在房屋或公寓中。這些選擇通常被稱為「房屋權益釋出」或「反向房屋抵押貸款」，在新加坡，則可透過搭配公積金(CPF)之政府方案。同樣地，香港在2011年時，透過香港按揭證券有限公司(Hong Kong Mortgage Corporation)推出其逆向房屋抵押貸款計畫，提供額外的選擇給退休人士。在考量這項策略時，必須了解所有相關成本，可能包括有應計利息、房貸保險、法律費用和顧問費用。應將這些總費用拿來與替代資金來源的機會成本仔細比對；藉由這種方式，每次在財富及遺產目標的取捨中就能做出周延的決定。最重要的是，如果有人採取逆向房屋抵押貸款，應清楚在房屋出售或貸款持有人過世後貸款必須全數付清，且應對下一代以及可能居住在房屋中的任何人清楚說明這些規定。

醫療保健風險

隨著退休人士年紀愈長，愈可能需要醫療保健；所以退休人士應精打細算，預測私人醫療保健及非家人提供長期照護等領域可能造成的個人支出增加。

在亞洲，私人醫療保健及自付成本（包括彌補公共醫療不足的保險商品相關保費）可能在總醫療保健成本中佔極高的比例（圖表6）。在老化人口中，人口變化加重區域醫療保健系統負擔的趨勢將持續。

報酬序列風險

長期儲蓄及投資的報酬序列並無差別 一 終值反映出長期平均終身報酬率。在為退休金儲蓄及投資時，由於退休人員現金流正由正向 (存款) 轉呈負向 (支出)，因此在甫退休前後的報酬率特別重要。在這幾年當中，市況對於退休計畫可行性及可以留給後人的價值影響甚鉅。

報酬序列風險，意指退休初期財富處於巔峰、市場報酬率卻低迷的風險。同樣地，自全職工作中退休初期，低迷或低於市場平均值報酬率也可能讓退休極具風險。因在市場績效走勢強勁時，報酬表現若能與市場一致，退休金規劃可搭順風車而更加輕鬆。

因此，退休初期的波動管理動見瞻觀。分散風險策略及具備衰退防護機制的投資方案是可行之道。如圖表7所示，相較於退休後期受負報酬率拖累的投資組合，退休初期報酬率為負的投資組合影響投資組合更為持續—即使兩種投資組合的投資整體週期平均報酬率相同。

報酬序列牽一髮而動全身：退休初期的負報酬率對投資組合影響深遠。

計畫付諸行動

評估這些整體退休計畫的風險之後，必須找出將計畫付諸行動的方式。若無固定薪資的架構及準則，退休人士就必須具有適切的退休財富及支出管理流程。

我們建議眾所皆知的「資金桶」法，如圖表8所示。

資金桶法中的短期、中期、長期投資組合負責支付不同的支出。

資料來源：僅供參考。摩根資產管理。債券須承擔利率風險。利率上升時， 債券價格普遍下跌。股票證券會因為整體市場變化或公司財務狀況變化而 有所漲跌，且有時候會劇幅波動。股票證券須承擔「股票市場風險」，意味著 一般股價有可能短期或長時間下跌。另類資產投資的風險較傳統投資較高， 僅適合長期投資。另類資產投資的節稅效果不佳，費用也高於傳統投資費 用。槓桿比率可能也很高，需要運用冒險性投資的技巧，潛在投資虧損或獲 利可能因此提高。

*股票、固定收益及現金被視為「傳統型」資產類別。 「另類」一詞指所有非傳統資產類別。另類資產投資的包含私募及上市股 權、創業投資、避險基金、房地產、大宗商品投資、不良債權及其他。

其中一個資金桶應為具備充分現金及約當現金的短期投資組合，以支付退休初期一至三年的現金支出差額（意即如政府退休金或年金等退休收入來源無法支付的年度費用）。第二個資金桶為中期投資組合，用以支付其餘退休費用。長期投資組合應作為晚年醫療保健或長照費，或作為家族遺產等用途。

中期投資組合的資產配置，應該用來均衡目前收入，使短期投資組合更為充裕；同時提供資本增值，以便與長期通膨同步，滿足未來支出需求。我們強調退休人士應小心謹慎，切忌逐利：高收益證券可能須承擔更高的市場風險，長期下來，產生的總報酬可能不會最高，因此削弱本金投資的購買力。

在固定收益投資方案（來源為股利及利息，必要時，也自資本增值中獲取）可能導致長期本金值較低時，我們也一樣戒慎以對。對於投資目標是以支付目前生活費用的人來說，這是一項絕佳方案，但若應付未來需要的財富較少時，則必須重新評估較低的長期本金值。

評估收益制投資方案時，應釐清有多少收益來自股利及利息、資本增值及／或本金報酬率。

圖表9檢視1970 - 2015年的MSCI指數，闡明將股利及資本增值所佔比例。本圖突顯出複利效果的魔力 一 複利再投資的長期整體報酬較高。同時也強調未滾動投資股利時，投資價值如何受到侵蝕，尤其也損害到本金。

最後，一旦計畫付諸實行，投資人應與投資顧問攜手合作，每年至少重新檢視投資策略一次。投資人與投資顧問應一同：

• 根據最新的安全提領率，檢視並更新長期支出需求，以降低長壽風險
• 以股利及利息挹注短期投資組合，必要時了結多餘資金，以因應任何資金短缺
• 重新斟酌並評估性前瞻性的投資機會

結論

退休規劃極其重要，部分原因是沒有「完美」的退休時機，也沒有「正確」的計畫。必須就情感及財務的角度，小心檢視錯綜複雜的問題。我們深信的確具有基本架構，可判定個人退休財務力。如前述，該架構著重在極需仔細檢視的六大關鍵風險。有些風險可輕易應付，但有些風險需要小心權衡及分析利弊。必須謹慎考慮所有風險。