
我們認為美國只是推延而不是取消降息周期,今年稍後當局應會開始降息,支撐資金繼續投資於債券。
在今年初以來,市場預計美國會降息合共175個基點。但此後不斷有跡象顯示美國經濟強韌,而且通膨居高不下,降息預期已大幅下調。結果,「利率長期走高」再次成為主流觀點,打擊長期債券表現。另一方面,非投資等級公司債表現卻相當亮眼。亞洲和美國非投資等級債券的報酬率分別達到9.6%和2.3%,反映這些地區的經濟前景強韌。再融資需求溫和,加上非投資等級債券對利率的敏感度較低,皆有助支撐這種資產類別的表現。
聯準會官員最近發表言論,承認在遏止通膨方面沒有太大進展,並有意將政策利率維持於現有水準一段較長時間。然而,我們認為美國只是推延而不是取消降息周期,今年稍後當局應會開始降息,支撐資金繼續投資於債券,尤其是政府公券和高品質的公司債券還有一個額外好處──能降低投資組合面對的經濟衰退風險。
我們明白企業信貸利差進一步收緊的空間有限,但歷史顯示,利差可能會於未來一段時間內持續緊縮。由於信貸基本面良好、經濟活動強勁,我們預期債券殖利率短期內將會穩定下來,利差也將會持續收窄。
簡而言之,鑒於我們有望在未來數季內邁向貨幣寬鬆周期,債券不僅可以為投資人提供吸引的收益,還會帶來資本增值潛力。即使債券可能在一段時間內持續波動,把殖利率鎖定在現有水準,似乎仍然是具吸引力的做法。
無疑,由於短期利率處於周期高位,對投資人來說,持有現金或定期存款似乎相當具吸引力。然而,持有大量現金將面對龐大的再投資風險,因為在升息周期見頂過後,風險較高的資產往往會持續領先現金。如下圖所示,該線反映長期利率走勢的演變,而柱狀圖顯示的則是在每次升息週期見頂後的兩年內,美國綜合債券指數相對於現金的表現。在每一次降息期間,債券的表現都優於現金。
此外,由於通膨可能會長期走高,持有過多現金將可能面對物價上漲的風險。在過去30年,風險資產的表現都輕鬆地領先通膨,而現金則落後於物價漲幅。如果以史為鑑,投資人應該擁抱高品質的債券,同時避免落入現金陷阱。
鑒於我們認為美國的降息周期只是被推延而不是偏離正軌,未來6-12個月債券表現有望優於現金
圖表6:利率見頂後美國債券與現金的表現
%(左軸); %百分點,兩年相對表現(右軸)