目前市場對亞洲的主要憂慮仍集中於貿易與出口表現上，但與人工智慧相關的資本支出需求強勁。
概覽
- 我們預計2026年全球成長將會放緩，但美國以外的地區仍存在若干的利多因素。
- 亞洲地區的經濟成長面臨關稅與貿易政策不確定性的挑戰，即使人工智慧相關投資與出口需求可帶來一定的紓緩作用。
- 歐洲的財政支持可望使2026年成長維持穩定，但是我們仍需警惕政策實施風險。
- 財政與貨幣政策雖已提供顯著支持，但往後將呈現不均衡的態勢。部分經濟體對財政永續性的憂慮，可能限制支出支持的規模。
鑑於前文提到的各項風險，美國政府前景仍顯得持續難以預測；不過，在其他地區結構性與政策利多的因素帶動下，我們預期全球成長將一定程度地趨同。
亞洲：融入全球人工智慧週期
目前市場對亞洲的主要憂慮仍集中於貿易與出口表現上，因為這兩者仍是推動區域成長的主要動力。經歷今年強勁的提前出貨行動之後，進入2026年，出口表現能否持續備受質疑，也再次反映美國需求與亞洲出口之間的高度連動。關稅上調及未來貿易政策走向持續未明，已為亞洲前景增添陰霾。相關談判仍在進行當中，而既有協議也可能生變。儘管我們認為這方面的不確定性或已見頂，但遲遲未有明確結果，恐拖累經濟活動並壓抑需求，因為企業與消費者都會採取更為審慎的態度。
然而，與人工智慧相關的資本支出需求強勁，有望一定程度上抵消關稅拖累的潛在影響。雖然人工智慧通常被視為以美國為中心，但隨著高性能半導體、記憶體晶片和人工智慧相關產品的生產，亞洲日漸成為該生態系統的重要一環，這可能會有利東北亞地區的科技製造商。
東協作為新興數據中心樞紐的角色，意味只要人工智慧的發展趨勢持續，該領域可望在不利的產業政策下，成為穩定成長的來源。然而，區內經濟體的適應能力將會成為關鍵，而當下的混亂正推動各經濟體轉移供應鏈，並建立新的貿易夥伴關係。歐盟與亞洲之間，以及東協與中國等區內貿易安排，有望帶來一定支持。雖然如此，我們對整體前景仍需保持審慎，持續的不確定性可能會拖累經濟活動。
中國：在週期性與結構性支持間取得平衡
中國正處於關鍵的轉折點。經濟仍在努力消化不動產市場調整、通縮壓力，以及疲弱的內需。北京當局繼續在刺激政策上保持審慎態度，因此不太可能會推出大規模財政刺激。近期由週期性轉向結構性支持的政策路徑，強化了決策者對成長永續性的承諾。
在此背景下，針對特定行業產能過剩問題的「反內卷」運動，此問題被視為壓抑工業獲利能力，以及近期發布的第十五個五年規劃公報（將引導2026年至2030年的經濟發展），均重申這項長期承諾。決策者強調，未來五年將升級製造業流程、優先實現自給自足，並力求在先進技術領域取得主導地位。此一轉向預期將會長期有利科技及先進製造業，因為中國正尋求在外部阻力中提升價值鏈，並促進永續成長。
歐洲：選民與債券投資人的兩難
目前較為積極的本地政策正在推升歐洲成長動能。疫情及能源危機期間累積的財政緩衝，讓資產負債表得以支持企業及家庭。與美國不同的是，德國正開始動用其可觀的財政空間，這可能為經濟成長帶來上行風險。隨著消費環境改善、實質薪資成長，以及一連串貨幣政策降息逐步傳導至實質經濟，明年的成長動能有望達到高於潛在成長率的水準。
風險在於關稅的不利因素可能會影響市場信心，這意味著財政乘數效應對經濟成長的影響可能有限。雖然德國公布的財政方案規模可觀，但資金如何部署將是關鍵。除了德國外，其他歐洲國家政府也可能面對兩難局面：一方面選民偏好於較高赤字，另一方面債券投資人則要求財政紀律。
整體而言，我們預期全球成長在區域間的表現將更加分化。貨幣及財政政策先前已為提振成長付出巨大努力，但這類額外支持恐怕沒那麼容易重現。除美國外，已開發市場與新興市場的央行似乎都已接近本輪降息週期的尾聲。
與中國情況類似，對不少經濟體而言，財政支出仍被視為支持成長，以穩定疲弱信心與內需的關鍵工具，但對於部分國家來說，這可能比想像中更為困難，特別是法國、日本及英國，因為財政紀律已成為問題。居高不下的政府債務負擔以及選民普遍不願接受的財政緊縮措施，正加深市場疑慮。投資人越來越要求政府提出具公信力的支出規劃，以確保債務與赤字水準受控。市場上也開始出現聲音，期望各國政府能限制風險溢價，避免因財政支出失控導致信心與公信力下降，進而在高利率環境下對成長造成更大拖累。在某些情況下，這可能迫使經濟體加稅或縮減支出計劃，進一步壓抑成長。對決策者而言，面臨的挑戰在於如何在提高支出效率的同時，鞏固市場對其債務軌跡的信心。若無法達成此目標，融資成本恐將走高，並導致經濟成長預期持續低迷。