私人银行2017年展望

复苏有望延续,市场依然强韧

概述

  • 全球经济缓慢增长但尚未出现严重失衡意味着本轮复苏有望比预期的更为持久。
  • 全球不同地区和不同板块的经济增速将有所差异,具体取决于其长期和周期性的市场趋势。
  • 各国新出台的财政和货币政策措施将利好2017年主要发达经济体的表现。
  • 主要市场的大规模量化宽松计划或使美国政府债券收益率维持低位。
  • 全球经济的温和增长和公司盈利的增加将为2017年的金融市场提供支持。
  • 我们建议投资者继续投资于基本面良好的资产。

 

观看相关的视频

全球宏观前景

摩根大通私人银行首席市场经济师Michael Vaknin分享我们对2017年全球宏观环境的展望。

全球市场展望

摩根大通私人银行欧洲丶中东和非洲及亚洲高级投资组合经理Evan Grace阐述我们对2017年全球市场的展望。

全球经济温和增长,复苏周期有望延续

从上一场金融危机至今,全球经济复苏已持续了七年。我们认为本轮复苏的温和步伐将使其比平均的复苏周期更为持久。经济周期的结束并不取决于其持续时间的长短或局部性的政治突发事件,反之,伴随着多年的强劲增长而逐渐积累的经济失衡才是经济周期结束的主宰。目前我们尚未看到本轮复苏出现这种经济失衡,而且短期内出现的可能性也不大(请参阅图1)。我们认为全球经济增长将会持续,从而为股票和信用市场创造一个有利的环境。

金融市场2016年的表现证明了全球经济增长的韧性。回顾过去一年,尽管发生了英国脱欧和美国总统大选等意外事件、欧洲经济持续承压和人民币无序贬值忧虑,然而全球经济仍继续稳步增长,许多市场也实现了正回报率。

 

 

复苏呈现分化态势

尽管我们对全球经济总体持乐观态度,但不同地区和不同板块的增长仍将有所差异。发达世界的增长较为稳健且更具周期性,而新兴市场的周期性增长仍未见起色。

虽然美国的趋势增长仍将持续受到低生产率的挑战,人口的老龄化也会抑制美国的长期增长,但考虑到美国具备良好的周期性增长条件,短期内的增长前景无疑更值得期待(请参阅图2)。具体而言,美国经济尚未出现股票和信用市场的系统性失衡,这将有助于复苏的延续(请参阅图3)。再加上新任总统可能推出的财政宽松政策,未来几年美国的经济增长有望维持在适度高于趋势增长的水平。

类似地,尽管面临着意大利银行系统危机和反欧元政党支持率上升等长期性的挑战,刚刚起步的复苏和宽松的货币政策仍使欧洲具备稳固的周期性增长条件,从而利好本地区的经济增长。

 

 

 

 

新兴市场方面,目前逐渐形成的共识是利好这些地区的长期增长的全球化浪潮已成为过去,取而代之的是持续多年的国际贸易萧条和近期反贸易情绪的升温。尽管如此,亚洲新兴市场中的一些竞争力较强的经济体,如印度和东南亚,已经展现出在全球化趋势消退的不利环境下恢复长期高速增长的实力。我们认为这些新兴经济体有望在2017年实现不俗的市场回报率,其中一个重要原因是:印度和东南亚本地股市可望受益于美国新任总统特朗普表示在上任后退出《跨太平洋伙伴关系协议》的意向。

然而,并非所有的亚洲经济体都具备如此光明的前景。中国的周期性和长期增长已经停滞多年。中国的债务和投资过度问题继续恶化,而决策者力保的增长超出了私人部门能够承受的限度。中国经济的工业部门所面临的长期萎缩将会拖累中国整体的经济前景;即使是那些前景光明的经济部门,如规模很小的服务行业,它们的强劲增长也不足以抵消中国经济的整体下滑。总体而言,我们预计中国经济的放缓趋势将持续至2020年(请参阅图4)。

 

 

财政刺激的「东风」即将到来

展望2017年,主要发达经济体有望受益于财政和货币政策措施的双管齐下。随着美国经济复苏进入第七个年头,新任总统特朗普承诺将通过加大基础设施支出和减税措施重振美国经济 。他的财政扩张计划颇为激进,计划在未来十年增加5万亿美元的支出。 虽然这项计划不会全部实现,但很大一部分有望得到执行,尤其鉴于共和党对美国国会的完全掌控。美国基础设施的升级,特别是与交通运输、通讯和公用事业相关的板块,可望对美国经济产生巨大的影响,特别考虑到美国基础设施已经老化,急需进行现代化的改造。我们认为美国财政支出的增加总体上将有助于拉动美国的经济增长,尽管在政策选择上可能利好国内增长来源而非国际来源,从而导致受益板块和受损板块的分化。与此同时,其他发达市场的财政政策也逐渐趋向扩张。脱欧公投后,英国或将注意力集中在废除紧缩政策上;而日本已经开始实施温和的财政刺激措施。

温和的通胀和全球大规模的量化宽松或抑制美国收益率的上升动力

随着年底的临近,受到增长前景向好、财政宽松预期和通胀忧虑上升等因素的提振,美国长期利率已呈现大幅攀升。虽然美国国债收益率仍存在进一步的上升动力,但我们认为未来上升的空间有限,原因主要有两方面:

首先,我们认为通胀仍将保持温和。通胀鹰派人士可能认为存在多个值得警惕的讯号,其中包括目前的财政赤字支出、非常紧缺的劳动力市场、工资增长的加速和大宗商品价格的上涨。然而,我们看待这些问题的角度恰恰相反。美国劳动力市场正日趋紧缺,但劳动力参与率现已呈现复苏迹象,因此不太可能出现过热的情况。

同样重要的是,世界其他地区正在面临巨大的供应过剩问题。中国的工业部门目前的产能利用率仅50%,全球采掘产能的利用率亦整体不足,欧洲的劳动力市场仍面临严重的就业率低下问题。只要全球产能居高不下,进口价格的下跌和美元的走强应该有助于压低美国的通胀率。

与此同时,越来越多的证据显示科技具有显着的通缩效应。网购的加速导致零售商之间的价格竞争日趋激烈,而科技正在通过挤出服务业的就业抑制工资增长。目前电子商务已经导致实体店雇员工作时间的减少,未来几年裁员将呈现加速趋势。我们不认为这些趋势会导致经济的衰退,但至少它们会抑制消费行业内在的工资和价格上涨动力。基于我们对未来通胀的判断,我们预计明年美联储上调短期利率(联邦基金利率)的次数不超过两次。

其次,欧元区和日本正在显着压低全球收益率。这两个经济体的复苏仍处于起步阶段,都面临着通缩风险(请参阅图5)。因此,这些地区的央行近期推出了更多非常规的宽松措施以使长期利率维持在低位。具体而言,欧洲中央银行(欧洲央行)近期将其量化宽松(量宽)计划延长至2017年,而日本中央银行(日本央行)已明确将10年期收益率限制在0%附近(请参阅图6)。因此,美国收益率与其他发达市场的平均收益率之间的差距现已达到1980年代以来的最高点。

 

 

 

 

只要其他央行仍在积极压低本地的长期收益率,美国国债收益率进一步上升的空间就不会太大。长期利差的再度拉大已经吸引大量资金流入收益率高的美国市场,从而导致美元新一轮的升值并很快将对美国的出口造成不利影响。但这种不利影响仍处于可控范围内,总体而言美国的财政宽松和其他发达经济体的更多量宽措施将有助于全球的经济增长:世界经济将受益于美国增长的加速,而其产生的副作用—全球收益率的上升—将受到美国以外的央行的抑制。

全球市场:继续关注基本面良好的投资

投资者主要基于两个标准做出投资决策:1)是否具备强有力的基本面支撑;2)估值是否低于历史水平。理想的投资应当同时符合这两个标准。在当前环境下,同时具备便宜的估值和良好的基本面的投资机会难得一见,但它们的确存在于市场的个别领域。例如,医疗保健板块继续受益于强劲的长期基本面,估值也颇具吸引力。尽管如此,评估每项金融投资首先考虑的是短期(即存款)和长期(即政府债券)的现金机会成本。目前,各国央行继续将持有现金的短期和长期收益压制在极低的水平。

鉴于在当前的低利率环境下现金机会成本非常低,我们认为良好的宏观基本面—温和的全球增长和2017年增长动力的增强— 足以支持明年风险资产的表现。此外,虽然风险资产的绝对估值现已达到或高于平均水平,但如果我们将风险资产与现金等价物投资的收益率进行比 较,风险资产的相对估值更具优势。例如,美股的预期股票盈利收益率约为5-6%,美国高收益公司债的平均收益率为7%。相对于2.5%的10年期国债收益率, 本轮经济周期目前阶段的风险资产超额溢价远高于历史同期水平。

影响股票回报率的因素包括盈利增长、股息收益和估值倍数。我们预计2017年大部分地区的盈利增长有望改善;如果美国国会批准了企业税改革提案,美国的盈利增长将会有较大的上升空间。我们认为当前的估值倍数仍将持续,从而支持许多股市高个位数的回报率预期。美国依然是我们最看好的市场,但欧洲和亚洲新兴市场这两个在2016年表现欠佳的地区亦存在一些机会。

长期政府债券的回报率并不具有很大的吸引力。我们预计收益率将小幅上升,这意味着资本损失可能足以抵消较低的收益。相较而言,公司债券和其他非核心信用等收益率溢价较高且信用基本面良好的产品具有更好的回报率前景。即便如此,固定收益产品仍可能在2017年面临较大的波动,最佳的回报来源或来自于战术性的交易而非整体的市场配置。

结论

尽管存在一系列的潜在风险(详情请参阅「潜在风险」),2017年全球经济仍有望继续增长并由此带来公司盈利的增加。这两个因素将支持全球金融市场在2017年的总体表现。我们预期金融市场将在明年经历较大的波动;而且鉴于前面讨论的长期挑战因素,总回报率相对于历史均值将处于一个较低的水平。

重要的是,尽管市场上存在一些忧虑的声音,我们的建议非常简单:保持持续投资。我们的使命是帮助您找到最适合您的目标、生活方式和偏好的可投资资产。

潜在风险?

总体而言,我们对2017年全球投资前景的基本预测是比较乐观的。然而,投资者应注意一些可能改变我们预测的潜在风险。虽然这些潜在风险影响投资者回报率的可能性不大,但我们仍提醒投资者关注以下风险:

  • 债券收益率的飙升。我们的基本假设是债券收益率将适度走高,但相对于长期历史均值仍维持在一个较低的水平。如果利率因通胀上升而大幅飙升,可能会对整体的市场情绪造成负面影响并导致波动性的上升。
  • 全球政治事件。鉴于2016年发生的多个政治事件—英国脱欧、美国大选、意大利公投,反建制政党已不再是昔日的「吴下阿蒙」。明年的政治事件,尤其是法国和德国大选,完全有可能给市场带来更多的噪音。此外,虽然美国新任总统特朗普关于重商美国贸易协议的言论在其当选后已有所缓和,但仍不能排除美国转向贸易保护主义的可能,全球增长也将因此而受到冲击。特朗普对中国的强硬态度可能会给亚洲供应链产生破坏性的影响,而亚洲供应链对于全球商品贸易的现有安排具有非常重 要的意义。
  • 来自中国 新兴市场的意外事件。我们的基本假设是中国很可能会继续维持低增长(相对于2005年前后的高速增长),但不会面临衰退或危机。如果人民币发生无序贬值,对外汇储备可持续性的担忧加剧,或银行系统面临的压力加大,这些事件所产生的影响将会波及新兴市场以外的地区并给市场情绪和经济活动造成更广泛的冲击。
  • 政策失误。尽管全球金融危机最惨痛的时期距今已有八年之久,全球经济和市场仍显着依赖于货币和财政政策的持续支持。我们的基本假设是这种依赖仍将继续,美联储的预期加息不具有破坏性,日本央行和欧洲央行继续提供适当的宽松环境。如果这些假设未能实现,某家主要央行出现过于宽松或过于从紧的政策失,将会加剧投资者对衰退或通胀的担忧。

 

 

 

其他信息

放眼市场2017年展望

忠实的信徒

关于您的投资及潜在利益冲突的重要信息

在摩根大通银行或其任何附属机构(合称「摩根大通」)管理客户投资组合的活动中,每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时,就可能产生利益冲突。例如,下列情况下可能发生利益冲突(如果您的账户允许该等活动):(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时;(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时;(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时;或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务(服务包括股东服务、记录或托管等等)收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时,也有可能引起其他冲突。

投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

重要信息

本文件的目的
本文件仅供一般说明之用,旨在说明JPMorgan Chase & Co.旗下摩根大通私人银行业务提供的特定投资产品和服务。本文件表达的投资产品和服务未必适合所有客户,可能面临投资风险。请阅读全部的重要信息。

保密性
本文件是保密文件,仅供您个人使用。未经摩根大通的事先同意,不应向任何其他人士分派本文件的内容。未经摩根大通的事先同意,任何其他人士不得复制或利用本文件作非个人使用。

监管机构
在美国,银行产品及服务(包括特定的全权委托投资管理产品和服务)乃由摩根大通银行及其关联公司提供。在美国,证券产品及服务乃由摩根大通证券提供,在美国以外地区,证券产品及服务乃由其他全球关联公司提供。摩根大通证券是摩根大通银行的关联公司,是金融业监管局和证券投资者保护公司的成员。

投资产品:不受联邦存款保险公司保障‧不获银行担保‧价值或会下降

在英国,本文件由注册地址为25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,英国编号为03838766的摩根大通国际银行(J.P. Morgan International Bank Limited (JPMIB))发行。JPMIB受到审慎监管局认可及金融市场行为监管局和审慎监管局监管。此外,本文件亦可由下列机构分派:受到法国银行监管机构(Autorite de Controle Prudentiel及Autorite des Marches Financiers)监管的摩根大通银行巴黎分行、受 到瑞士金融市场监督管理监管的J.P. Morgan (Suisse) SA、受到迪拜金融服务管理局监管的摩根大通银行迪拜国际金融中心分行、受到巴林中央银行监管以传统批发银行注册的摩根大通银行巴林分行(仅供专业客户)。

在香港,本文件由JPMorgan Chase Bank, N.A. (JPMCB)香港分行分派,JPMCB香港分行受香港金融管理局及香港证监会监管。在香港,若您提出要求,我们将会在不收取您任何费用的情况下停止使用您的个人信息以作我们的营销用途。在新加坡,本文件由JPMCB新加 坡分行分派。JPMCB新加坡分行受新加坡金融管理局监管。交易及咨询服务及全权委托投资管理服务由(通知您的)JPMCB香港分行╱新加坡分行向您提供。银行及托管服务由摩根大通国际银行(JPMIB)及╱或JPMCB新加坡分行向您提供。本文件的内容未经香港或新加坡或任何法律管辖区的任何监管机构审阅。建议您审慎对待本文件。假如您对本文件的内容有任何疑问,请必须寻求独立的专业人士意见。

至于拉美国家,本文件的分派可能会在特定法律管辖区受到限制。在发出要约或邀约未获授权的任何法律管辖区内,对之发出该等要约或邀约为非法的任何人,收到本文件并不构成在该等法律管辖区内向任何该等人士发出的要约或邀约。就本文件提及的任何基金而言,基金的有价证券若未依照全球财富管理合规和相关法律管辖区的法律进行注册登记,则基金不得在任何拉美国家公开发行。

非依赖性
本公司相信,本文件载列的数据均属可靠,并已在准备本文件时采取合理的审慎措施;然而,我们不会就本文件的准确性、可靠性或完整性作出保证,或者就使用本文件的全部或部分内容引致的任何损失和损害(无论直接或间接)承担任何责任。我们不会就本文件的任何计算、图谱、表格、图表或评论作出担保或保证,本文件的计算、图谱、表格、图表或评论仅供说明╱参考用途。本文件表达的意见、预测、投资策略及观点,均为本公司按目前市场状况作出的判断;如有更改,恕不另行通知。本文件表达的观点、意见、预测和投资策略可能与摩根大通的其他领域,为其他目的或于其他情况下所表达的见解有所不同,本文件不应视为研究报告看待。任何预测的表现和风险仅以表达的模拟例子为基础。前瞻性的陈述不应视为对未来事件的保证或预测。投资者可能损失本金,过往表现并非未来表现的可靠指标。

风险考虑因素和其他信息
本文件可能未有载列不同或其他的因素,这些因素可能影响客户的投资组合或投资决定。本文件所提供的数据仅供一般说明之用,不拟作为作出投资决定的唯一依据。本文件的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本文件讨论的所有内容不代表任何投资策略或产品适合您的需要。您应在作出投资决定前审慎考虑本文件讨论的任何产品和策略是否适合您的需要及索取其他信息。本文件的内容不构成摩根大通及╱或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询(不论财务、会计、法律、税务或其他方面),不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问。请与您的摩根大通代表联络以索取有关您的个人投资需要的其他信息。您应注意本文件表达的内容面临一般和特定风险。您应在不依赖摩根大通的情况下,独立作出有关本文件载列的任何投资的判断或决定。

摩根大通为自身或我们的其他客户持有的部位可能与本文件表达的信息、意见、预测、投资策略或观点不相符。

摩根大通或其关联公司可能在本文件所论及的任何发行人的金融工具持有部位或担任该金融工具的做市商,或担任该等发行人的承销商、配售代理、顾问或放款人。

本报告内提及的「摩根大通」是指JPMorgan Chase & Co以及其全球附属和关联公司。「摩根大通私人银行」是摩根大通从事的私人银行业务的营销名称。

如果您对本文件载列的信息或摩根大通的产品或服务有任何疑问,或者若您不欲收取这些通讯或任何其他营销文件,请与您的摩根大通代表联络。

备有其他信息可供索阅。

本文件的收件人已同时获提供中文译本。

尽管我们提供中文文件,但据摩根大通理解,收件人或其指派的顾问(若适用)有足够能力阅读及理解英文,且中文文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。

若英文版本及翻译版本有任何歧义,包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。

备有其他信息可供索阅。如需了解其他信息,请与您的摩根大通代表联系。

© 2016 JPMorgan Chase Bank & Co.

版权所有。