中國2021年第三季度GDP資料帶來了甚麼啟示？
中國第三季經濟增長持續放緩，實際GDP按年僅增 4.9%，不敵第二季的7.9%，同時亦遜於市場預期。由於今年上半年的按年增長達到12.7%，即使最近的增長步伐有所放緩，預計年內仍可實現6%的增長目標。不過，低於趨勢增長卻引起了外界對中國短期經濟穩定性的一些憂慮。
最近一些經濟活動指標正反映內地需求疲弱， 9 月份零售銷售按年增長 4.4%，雖然優於8 月份的2.5%，但仍低於疫情之前約8%的平均水平。區域性的疫情反彈、出行限制措施，以及汽車業的供應樽頸，均擾亂消費市道的復甦。而消費者信心疲弱，可能會為經濟帶來更大挑戰。在人行的季度城鎮儲戶問卷調查報告當中，計劃增加消費的受訪者比例，便從第二季的25.1%，下降至第三季的24.1%，而計劃增加儲蓄的比例，則從49.4%上升至50.8%。
與此同時，由於信貸情況收緊，投資活動亦因而受限。我們根據國家統計局年初至今的數據估計，9月份固定資產投資按年下降2.5%。主要受累於房地產行業，估計同期錄得3.5%的按年降幅。此外，地方政府的專項債券發行速度緩慢，亦限制了地方政府投資於基建的能力。
與內需相反，中國的外需維持強勁勢頭，9月份出口按年增長28.1%，遠超市場預期。成熟市場的需求反彈，以及東南亞出口商復甦緩慢，正是推動中國出口的主要原因。儘管強勁的出口有助穩定增長，但當成熟地區的增長見頂，以及東南亞的供應鏈恢復，外界難免會懷疑目前的勢頭能否持續。
圖1：MSCI中國指數與標準普爾500指數股票業績表現對比
MSCI中國指數與標準普爾500指數每月同比變化率的差異
資料來源：FactSet，MSCI全球，標普環球，摩根資產管理。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
反映截至2021年10月19日的最新資料。
今年初，中國政府將全年GDP增長目標設定於6%，為推行根本性改革留下充裕空間。然而，當局在7月開始，短時間內推出了多項政策措施，卻為市場帶來短期衝擊。減碳政策、減輕教育負擔、加大互聯網監管力度，加強樓市調控，均為國內消費及投資帶來壓力。因此，政策取態有可能再度轉向較具支持性的措施，不過長期改革方向不會改變。
人行在7月初宣布降準50個基點，以鼓勵銀行向中小企業提供貸款。人行正在敦促商業銀行加快向合資格的發展商及置業者提供貸款。對煤炭供應及發電的限制亦已放寬，以防止日後再出現電荒。此外，政府債券的發行速度在8 月份開始加快，以支持地方投資。展望未來，在流動性回升下，經濟活動可能會在今年第四季反彈。
投資啟示
事實上，不少投資者目前仍抱持觀望態度，靜待不明朗因素的進一步發展，當中包括監管政策、房地產發展商的資金問題，以及電力供應等。話雖如此，年初迄今的中國股市的表現相對落後於其他市場，或已反映當中一些負面因素。例如， MSCI中國指數在9 月份的年度化表現(圖1)，便落後於標普500指數接近30個百分點。
這種情況其實之前也曾經發生，但是一般意味之後的12至18個月內，會開始相反方向的走勢。當然，這樣的轉變需要一些觸發因素，例如當局推出更多扶持經濟政策、房地產行業企穩、監管政策更加明確清晰，或消費者信心回升。雖然這些因素不會在短時間內實現，但從長遠角度看，正好能夠與長期結構性主題互相配合，包括中低收入人口的支出上升、技術自給自足，以及減少碳排放等。
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