股市進入調整區間
美國股市在上周遭遇嚴重拋售，標普500指數跌破3000點，較2月21日收盤價下跌11.5%。這跌幅已使美股與澳洲、日本和韓國股市一起進入調整區間。
投資者關注新冠疫情在中國以外的傳播風險，造成對環球經濟增長前景的擔憂，並觸發了環球股市的普遍調整。
在1月下旬，病毒還主要在中國境內傳播，但是進入2月以後，在一些國家，尤其是韓國和意大利，新增確診病例數顯著上升。同時，病毒傳播的地理範圍仍在擴大，包括中東（特別是伊朗）和南美，都發現了病毒傳播的案例。即使有些地區的病例數還較低，這仍然引起了投資者的警惕，擔心其有可能成為環球性的傳染病。
市場的擔心可能並不在於病毒傳播本身，而在於各地政府在本地出現病毒後的應對方式。與之前幾次病毒傳染相比，各地政府對於新冠肺炎的應對更為積極，因而可能造成對經濟更為深遠的影響。隨著越來越多的地方加入防控疫情的行列，經濟活動受到干擾以及出現經濟衰退的風險也越來越大。
如果歐美確診案例數目顯著上升，投資者或對比中國的疫情防控措施及其經濟成本(包括對消費及製造業的影響)，以評估可能發生在歐美的情況，這可能對企業盈利造成壓力。這使投資者的避險情緒大幅上升，從風險資產轉向避險天堂，比如美國國債。在寫本文時，美國10年期國債的孳息率下跌至1.26%，而30年期國債的孳息率也下跌至1.76%的歷史新低。
隨著市場下行，美聯儲降息的預期也同時升溫。現時聯邦基金期貨市場的報價預示，美聯儲在3月18日的會議上宣布降息25基點的機會率約達90%。由於當前形勢發展變化很快，美聯儲可能缺乏足夠的數據和明確的證據以支持其降息。但是，當市場情況繼續惡化時，美聯儲可能需要盡快行動以平息投資者的焦慮。
從歷史情況來看，本次市場調整的節奏創下了紀錄。由下圖可見，標普500指數僅僅經過6天，就達到股市進入調整所需10%跌幅的條件。但是，值得注意的是，美股在幾週前剛剛創新高，而且估值也處於高位。
投資者原先預期美國上市公司的盈利在未來一年增長強勁，且美聯儲將保持低利率環境，因而給予美股更高的估值。當投資者開始關注疫情帶來的風險時，對於盈利增長的樂觀預期受到嚴峻的挑戰。
圖表:歷史上標普500指數的調整
資料來源:德意志銀行證券,FactSet,摩根資產管理。
投資啟示
我們認為，在病毒傳播的速度和範圍尚未完全清楚時，投資者將在近期保持謹慎。根據最近幾週對亞洲，尤其是中國大陸和香港市場的觀察，當新增感染人數開始回落時，投資者情緒可能重新穩定。
在這種環境中，投資者需要牢記收益（股息和債券票息）在資產組合中起到的防禦性作用。投資者可以在新興市場債券和優質企業債券中尋找較高的收益機會。無風險利率（即美國國債孳息率）走勢下行，增加了提高存續期的操作成本，但是信貸息差或有所提升。
在股票類別中，當市場經歷嚴重下降時，指數也經歷大規模板塊輪動。投資者可以考慮在疫情中仍然保持穩健的行業，如醫療健康、必需消費和公共事業。同時，也可以謹慎增加現金比重，一旦經濟下行風險解除，可獲得買入機會。
