美聯儲大舉行動助市場回穩
過去兩週，股票與政府債券之間長期存在的負相關性已然打破。結果是，股票和政府債券這兩項資產類別同時產生負回報，並且削弱了政府債券作為穩定投資組合的功能。
出現這樣的情況，某程度上是由於拋售壓力導致市場對流動性需求激增。投資者不僅拋售目前虧損的資產，還拋售流動性較好的資產。美國國債因此也成為這種拋售行動的對象，加上私營部門缺乏買入意欲，導致流動性緊縮和孳息率飆升。此現像在部分較早發行，因而缺乏流動性的國債中尤其明顯。
由於市場擔憂違約會增加，企業債券的信貸息差也隨之擴大。另外，環球投資者對美元流動性需求強勁，推動美元走強。因此，美聯儲在過去兩週的一個政策目標是盡量為市場注入流動性，擔當「最後買家」的角色，促使市場回歸常態。
最新宣布的政策包括取消美國國債和按揭抵押證券（MBS）的購買上限， 即所謂的「無限量QE」，並且將機構商業按揭抵押證券加入量化寬鬆名單。美聯儲也設立兩項新的信貸工具，支持新債券和貸款發行，為二級企業債券市場提供流動性。
美聯儲還將重新推出定期資產抵押證券貸款工具（TALF），在具有合格抵押品的情況下為借款人提供貸款，範圍覆蓋包括學生貸款、信用卡貸款和汽車貸款。下表顯示自今年3月初以來公佈的部分措施，並與2008年環球金融危機期間實施的同等措施進行對比。可以看出，美聯儲基本上沿用了2008年、2009年期間推出的增強流動性措施，並擴大部分政策工具的覆蓋範圍。
由於美聯儲積極購買資產，美國國債孳息率出現下行。然而，美國國債市場上買賣雙方的報價差距仍然大於正常水平，較高的買賣價反映出市場流動性繼續吃緊。如價差不縮窄，美聯儲可能不得不通過現有手段向市場注入更多流動性，或採取更具創造性的方法直接向覆蓋範圍更廣的公司提供流動性支持，其中部分創造性解決方案可能需要國會批准。
資料來源：摩根資產管理。
投資啟示
當美聯儲試圖恢復市場的正常運作並提高穩定性時，美國國債市場的市場流動性在短期內可能繼續承壓。毫無疑問，美聯儲正積極採取行動令市場重拾信心。其中部分解決方案可能需時醞釀，並歷經數輪政策和政治辯論。儘管如此，僅僅鑑於環球各國央行在3月份採取積極的貨幣寬鬆政策，國債孳息率中長期來看仍然面臨下行風險。
啟動零利率政策並實施另一輪量化寬鬆的央行並非只有美聯儲。歐洲央行已宣布增購1,200億歐元資產，並根據全球大流行疫情緊急資產購買計劃額外增購7,500億歐元資產。英國央行和澳洲央行已將政策利率下調至各自歷史最低點。一旦流動性緊張情況結束，高收益債券可能重新受到追捧。
這意味著，在目前新冠病毒提升至「全球大規模傳染病」級別的期間，成熟市場政府債券在防守性投資組合中仍起作用。流動性緊張情況的緩和也有助抑制美元走強，減輕新興市場和亞洲資產的部分壓力。
