在今年初以來，市場預計美國會減息共175個點子。但此後不斷有跡象顯示美國經濟強韌且通脹仍然頑固，減息預期已遭大幅下調。結果，「利率長期走高」再次成為主流觀點，打擊長期債券表現。另一方面，高收益企業債表現卻相當亮眼。亞洲和美國高收益債券的回報分別達9.6%和2.3%，反映這些地區的經濟前景強韌。再融資需求溫和，加上高收益債券對利率的敏感度較低，均有助支持這種資產類別的表現。

聯儲局官員最近發表言論，承認在遏止通脹方面無大進展，並有意更長時間地把政策利率維持於現有水平。然而，我們認為美國只是被延遲，而不是偏離正軌，今年稍後當局應會開始減息，支持資金繼續投放於債券，尤其是政府債券和優質的企業債還有一個額外好處──能降低投資組合面對的經濟衰退風險。

我們明白企業信貸息差進一步收緊的空間有限，但歷史顯示，息差可能會在未來一段時間內持續緊縮。由於信貸基本面良好、經濟活動強勁，我們預期短期內債券收益率將穩定下來，利差亦將持續收窄。

簡而言之，由於我們有望在未來數季內邁向貨幣寬鬆周期，債券不僅可以為投資者提供吸引收益，亦帶來資本增值的潛力。即使債券可能在一段時間內持續波動，把收益率鎖定於現水平，看來仍然非常吸引。

無疑，由於短期利率處於周期高位，對投資者來說，持有現金或定期存款似乎相當誘人。然而，坐擁大量現金將面對龐大的再投資風險，因為在加息周期見頂過後，風險較高的資產往往會持續跑贏現金。如下圖所示，該線反映期內利率走勢的演變，而柱形顯示的則是在每次加息周期見頂後的兩年內，美國綜合債券指數相對於現金的表現。而在每一個實例中，債券的表現都優於現金。

此外，由於通脹可能會長期走高，持有過多現金將可能面對物價上漲的風險。在過去30年，風險資產的表現都輕鬆地跑贏通脹，而現金則落後於物價漲幅。若以史為鑑，投資者應該增加優質債券的配置，同時避免墮入現金陷阱。

由於我們認為美國的減息周期只是被延遲而不是偏離正軌，未來6-12個月債券表現有望優於現金
圖表6：利率見頂後美國債券與現金的表現
%（左軸）； %百分點，兩年相對表現（右軸）

資料來源：彭博、彭博巴克萊、聯儲局、ICE美銀美林、摩根資產管理。現金指的是ICE美銀美林3個月國債指數；美國債券：彭博巴克萊美國綜合債券指數。
《環球市場縱覽–亞洲版》。數據反映截至2024年4月30日的最新數據。
本文提及的現金以美國短期國債為代表。

09np242106032912