概覽

• 美元及國庫券收益率在大選過後上升，這種強勢短期內將會持續。
• 總統當選人特朗普所提出的政策或導致更高的財政赤字及更強的增長。此外，供求因素也可能導致通脹反彈，進而提高收益率。
• 雖然美元走強，但是受惠於科技及供應鏈重新分配帶來的利好因素，亞洲股票仍具投資價值。

自9月底以來，美元持續升值，而共和黨在大選中完勝，則進一步推動美元向上。美元指數這段期間上升5%，突破105點，並有可能測試106.30的年內高位。我們認為美國國庫券收益率仍是影響美元走勢的關鍵因素。到目前為止，美國總統當選人特朗普的勝選推高債券收益率，推動因素包括預期經濟增長強勁、通脹反彈風險，以及財政債務上升。未來數週特朗普的政策意向、內閣人選，以及就職後的實際執行，將會決定美國國庫券及美元的走勢，我們預期美元在短期內將會維持強勢。

特朗普政策立場推動美元走強

雖然美國總統當選人特朗普表示他傾向於美元走弱，但他的競選承諾卻指向相反方向。他不旦希望延長2017年「減稅與就業法案」（TCJA）的減稅措施，並且承諾尋求從其他領域降低企業稅率、加班費及工人小費的稅務負擔。視乎他削減支出的能力，財政收入減少很可能會推高財政赤字。

較高的財政赤字與政府債務或促使投資者在持有美國國庫券時要求更高溢價。刺激經濟增長的潛在影響也可能會阻止通脹進一步降溫。這兩個因素均導致美國國庫券的收益率上升。

雖然他向中國及其他貿易夥伴提高關稅的提案對經濟增長可能會帶來負面影響，但是亦有可能會構成通脹。由於關稅負擔一般會轉嫁至消費者及零售商，這可能會推動消費價格上升。雖然一次性提高關稅只會直接令消費價格一次性地上升，但這亦可能會產生第二輪效應，導致消費者通脹的預期升溫，以及供應鏈長期重新洗牌，令消費品變得更加昂貴。受到較高關稅影響的地區也可能會選擇以貨幣貶值來抵銷部分負面影響，促使美元走強。

在移民方面，更嚴格的政策，有可能會將非法移民遞解出境，或會減少勞動力供應，並造成工資通漲。

因此，特朗普的整體方向是加大對經濟增長的支持，這有助帶動股市自11月5日以來的反彈。然而，這些政策亦可能會從供求兩方面推動通脹，導致美國國庫券收益率上升。

圖表1：美元指數與2年期美國國庫券收益率

資料來源：FactSet，摩根資產管理。反映截至2024年11月12日的最新數據。

市場應何去何從？

自9月底以來，美元兌主要貨幣明顯走強，尤其是兌日圓（-6.7%）、紐元（-6.0%）和澳元（-5.0%） 。在亞洲貨幣當中，泰銖（-7.3%）及馬來西亞林吉特（-6.9%）等東協貨幣的調整幅度較大。到目前為止，人民幣的貶值幅度相對溫和。

由於投資者正等待即將上任的政府提供更詳細的政策方向，我們預期美元短期內將維持強勢。總統當選人特朗普可能會在未來數周透露更多計劃內容。他可能會透過行政權力盡早實施一些政策，例如關稅及特定的移民措施，而財政政策則可能需要與國會進行更多協調。

美國聯儲局對這些政策的反應也可能是推動債券收益率的關鍵因素。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）一直避免猜測該行將如何回應新政府的政策。12月更新的《經濟預測摘要》可能會揭示聯儲局成員對2025年政策取向的個人看法。與此同時，隔夜指數掉期（OIS）市場預測12月減息 25個基點的機會率為68%，預期2025年將進一步減息60個基點，約為兩次25個基點的減息，而聯儲局對明年減息次數的中位數預測為4次。

雖然美元被高估，但是目前的政策組合仍可讓債券收益率暫時維持在高位。美國經濟增長率超越其他成熟市場的前景，亦進一步支持這種走勢。包括股票在內的美元資產顯然是這個發展的受惠者。雖然我們長久以來都認為美元疲弱將有利於亞洲及新興市場資產，但在美元強勢的環境下，亞洲股票仍然具投資價值。在人工智能的發展下，科技出口持續蓬勃發展，加上環球供應鏈持續轉變，東協和印度可能因發展製造業和物流能力而受惠。

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